戴爾2027財年第二季度業績全面爆發，AI服務器訂單創下歷史新高，強勁的落地需求促使公司大幅上調全年營收指引，並揭示了當前AI供應鏈面臨的極限施壓狀態。

華爾街見聞提及，9月1日美股盤後，戴爾公布截至7月31日的2027財年第二季度業績。公司當季營收達到470億美元，按年增長58%，創歷史新高，高於市場預期的448億美元；按非GAAP口徑計算，每股收益為7.04美元，按年增長203%，遠高於市場預期的4.90美元。

基於強勁業績，戴爾將全年營收指引上調250億美元至1920億美元中值，按年增幅約70%；全年攤薄每股收益預期提升至25.50美元，按年漲幅約150%。第三財季營收指引中值為490億美元，按年增幅約80%。

在電話會上，公司管理層表示，下半年有望強於上半年，各業務線增長勢頭持續。其中，AI服務器的需求正在加速爆發。截至二季度末，戴爾的AI服務器積壓訂單已達到史無前例的950億美元。

戴爾副董事長兼首席運營官Jeff Clarke在會上強調了這一驚人的勢頭：

在過去的12個月裏，我們獲得了超過1300億美元的AI服務器訂單。目前我們的AI工廠客戶數已超過6500家，其中3300家是在過去三個季度內增加的。

他指出，AI需求正在從大型雲服務商（Neoclouds）向主權國家和傳統企業客戶廣泛蔓延。

不僅是AI專屬設備，戴爾的傳統業務同樣迎來了大爆發。Jeff Clarke指出，這是數據中心現代化的必然結果，同時AI智能體（Agentic）工作負載正在直接拉動傳統CPU服務器的需求。

Jeff Clarke表示：

僅僅在過去兩個季度裏，我們在傳統服務器和網絡業務上創造的收入，幾乎等同於公司歷史上任何一個完整財年的收入。目前在客戶的安裝庫中，仍有120萬台14代或更老舊的服務器需要升級，這為我們提供了巨大且持久的更新換代機會。

在爆棚的需求面前，戴爾面臨着整個行業共有的難題：缺貨。從DRAM、NAND到部分CPU和成熟製程芯片，整條供應鏈都處於高度緊張狀態。當被問及供應鏈約束時，Jeff Clarke強調稱：

限制因素依然如舊。就是DRAM，DRAM，DRAM，其次是NAND，NAND，NAND。

AI基建如火如荼，傳統業務「老樹發新芽」

在整體數據表現之外，市場最關注的業務結構正在發生劇變。二季度，戴爾基礎設施解決方案集團（ISG）營收飆升89%，達到創紀錄的318億美元。

其中，AI服務器的爆發力令人矚目。二季度戴爾斬獲了創紀錄的609億美元AI服務器訂單，確認收入164億美元，季度末AI服務器積壓訂單（Backlog）高達950億美元。

戴爾COO Jeff Clarke透露，過去12個月內公司已將1317億美元轉化為訂單，且AI客戶數量已突破6500家，需求正從雲服務商向主權國家和傳統企業全面擴散。

令人意外的是，非AI業務同樣呈現出爆發態勢。傳統服務器及網絡業務營收105億美元，按年增長122%，增速甚至超過AI計算業務。

Jeff Clarke解釋稱，增長主要來自三條主線：

• 一是數據中心現代化更新，推動對高核心數、大容量DRAM服務器的需求；

• 二是安全與彈性要求升級，包括後量子密碼學等新合規需求迫使老舊基礎設施加速替換；

• 三是企業AI及智能體工作負載對CPU算力的新增需求。

公司方面透露，目前安裝基數中仍有120萬台第14代或更早代服務器待升級，下月即將出貨的第18代服務器整合比高達12至14台舊機換一台，更新周期遠未結束。

此外，存儲業務營收49億美元，按年增長26%，戴爾自有知識產權（Dell-IP）存儲需求連續六個季度跑贏市場。PowerStore實現需求連續第九個季度兩位數增長，PowerScale等非結構化存儲產品連續三個季度保持兩位數以上增速。

Jeff Clarke表示，智能體工作負載、KV緩存等AI新技術正在為存儲業務帶來全新增長路徑，數據驅動的長期增量機會明顯。

供應鏈的極限拉扯：「DRAM, DRAM, DRAM」

面對爆棚的訂單，戴爾高管在電話會上毫不掩飾當前供應鏈的極度緊張。市場對產能的擔憂在Jeff Clarke極其接地氣的原話中得到了印證。

首席運營官Jeff Clarke在財報電話會上指出，AI基礎設施需求並非簡單的硬件組裝，部分項目需要多達50種定製設計，涵蓋工作負載性能、電力、散熱及數據中心環境等複雜要求。Clarke在會上直言：

限制因素依然如舊。就是DRAM，DRAM，DRAM，其次是NAND，NAND，NAND。我們面臨CPU的零星短缺，磁盤驅動器也存在短缺。如果你深入供應鏈，幾乎每一個通過先進製程節點的產品都受到限制。

不僅是先進製程，傳統部件同樣捉襟見肘。Clarke強調：

生產MOSFET、電源IC、微控制器、驅動器的成熟製程同樣受限。ABF基板、T-glass也存在短缺。光學元件也缺貨。

針對當前最火熱的AI賽道，他用了一個極具畫面感的詞：

為了製造CDU和電源機架，AI供應鏈正在‘全面飄紅，火力全開’（working red line all out）。

面對這種極限拉扯，Clarke打趣道：

歡迎來到戴爾供應鏈人員的生活。這就是我們每天在做的事——追逐零件。但我們樂在其中。

劍指2030：萬億美元的想象空間與市場分歧

對於未來的增長可持續性，戴爾給出了極為樂觀的長期描繪。

隨着推理需求超越訓練需求，企業級智能體（Agentic）工作負載預計將在2028年成為單一最大的工作負載。

Jeff Clarke在會上拋出了一個極具衝擊力的預測：

我們預計到2030年，AI將佔據所有數據中心需求的75%，並在同一時間段內增加200吉瓦的電力需求。

他認為，在這個周期內，戴爾面臨的市場機遇將超過一萬億美元。

然而，站在市場投資者的角度，這一宏大的願景也引發了激烈探討。假設從現在到2030年只有大約四年的時間，戴爾所描繪的「數據中心75%的AI滲透率」對於AI多頭來說似乎「好得令人難以置信」。

這一激進的預期，也與特斯拉CEO埃隆·馬斯克近期對AI算力建設可能過剩、電力和變壓器短缺的頻頻警告形成了鮮明對比，凸顯了當前產業界對AI長期發展節奏的認知分歧。

電話會全文（AI輔助翻譯）：

主持人：

下午好，歡迎參加戴爾科技公司2027財年第二季度財務業績電話會議。請注意，本次電話會議應戴爾科技要求進行錄音。本次直播內容為戴爾科技公司的版權財產，未經戴爾科技事先書面許可，禁止對本次信息進行全部或部分轉播。演講結束後，我們將進行問答環節。

下面，我將把電話轉交給投資者關係負責人保羅·弗蘭茨（Paul Frantz）。弗蘭茨先生，請開始。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

感謝大家的參與。今天與我同在的有：傑夫·克拉克（Jeff Clarke）、大衛·肯尼迪（David Kennedy）和泰勒·約翰遜（Tyler Johnson）。我們的財報資料已發布在投資者關係網站上，請大家查閱。同時，請花時間閱讀演示文稿，其中包含補充本次討論的額外內容。

在本次電話會議中，除非另有說明，所有財務指標均指非GAAP財務指標，包括非GAAP毛利率、運營支出、運營收入、淨收入、攤薄每股收益、自由現金流和調整後自由現金流。這些指標與最直接可比的GAAP指標的調節表可在我們的網絡演示文稿和新聞稿中找到。除非另有說明，增長百分比均指按年變化。本次電話會議中涉及未來業績和事件的陳述均為基於當前預期的前瞻性陳述。實際業績和事件可能因我們的網絡演示文稿和SEC文件中討論的多種風險和不確定因素而與預測存在重大差異。我們不承擔更新前瞻性陳述的義務。

現在，我將發言權交給傑夫。

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

感謝保羅，也感謝各位的參與。本季度再創佳績。我為團隊在整個業務中的出色執行感到自豪——創紀錄的營收和創紀錄的每股收益。營收為470億美元，按年增長58%；每股收益為7.04美元，按年增長203%。這些業績反映了我們競爭優勢、產品組合廣度和運營模式強大實力的複合疊加效益。

我們的現代化改造工作正在推動更高效率和顯著的運營槓桿，使我們的盈利增速超過營收增速。客戶不再將IT環境視為單純的成本中心，而是視為推動增長、提升生產力和創造競爭優勢的價值驅動器。因此，他們正在擴大並重新調配預算以支持持續投資。這在我們的整個產品組合中創造了機遇，從基礎設施到客戶端設備均是如此。我們世界級的供應鏈以及跨客戶IT環境提供服務的能力，正幫助我們滿足更多客戶需求並贏得市場份額。

我們的部署和服務能力正幫助客戶跨IT環境整合解決方案，並迅速創造更多價值。業績即是最好的證明。在過去12個月中，我們累計簽約AI服務器訂單超過1,300億美元。僅過去兩個季度，我們從傳統服務器和網絡設備中產生的營收，幾乎與公司歷史上任何完整財年的同類營收相當。存儲業務恢復增長並實現市場份額提升，戴爾自主知識產權（Dell-IP）存儲產品需求旺盛；CSG營收以五年來最快的速度增長。市場對我們解決方案的需求超過現有供應，原因顯而易見。

我們的業績和業績指引充分體現了我們在客戶邁入基礎設施現代化新紀元背景下的強勁地位。客戶正在為AI和非AI工作負載對其數據中心進行現代化改造，且收益顯著。AI是重要的催化劑，但機遇遠不止於AI優化基礎設施。AI需要現代化的解耦架構，以保持數據在計算、存儲和網絡之間的可訪問性和流動性，同時也在加速傳統IT環境的投資——客戶正在獲得更高的性能、效率和彈性。

我們的AI服務器發展勢頭持續加速。本季度我們簽約了609億美元的AI訂單，創歷史新高。我們還在傳統服務器和網絡設備中看到了與AI相關的順風效應，並在存儲需求方面出現了早期增長跡象，因為客戶正在準備、管理和保護不斷增長的數據量。部署方式也在不斷演變。本地部署（On-prem）和邊緣基礎設施在合適的工作負載下提供具有吸引力的token經濟性，同時賦予客戶對其數據和知識產權更大的掌控權。我們的產品組合、全球覆蓋和深厚的客戶關係，使我們能夠幫助客戶根據其性能、成本和安全需求，設計並部署最適合的解決方案。

上述趨勢共同擴大了我們的目標市場，並推動了計算、網絡、存儲和PC領域的全面需求增長。這對我們而言是一個重大的長期機遇，與我們的核心優勢高度契合，也擴大了我們在整個IT環境中可提供的價值。

以下是本季度具體業績。首先是ISG（基礎設施解決方案集團）。營收增長89%，達到創紀錄的318億美元，運營收入為48億美元，運營利潤率為15%。在AI領域，需求持續加速。第二季度，我們簽約了創紀錄的609億美元AI訂單，確認了164億美元的AI服務器營收。本季度末，AI訂單積壓量達到創紀錄的950億美元，且我們的管道持續按月增長，仍為積壓量的數倍——即便過去12個月我們已將1,317億美元轉化為訂單。需求正在新雲計算商（neoclouds）、主權客戶和企業客戶中廣泛擴展，我們的客戶數量已超過6,500家。這些部署的規模和複雜性進一步印證了客戶選擇我們的原因。

AI基礎設施不僅僅是組裝和交付組件，它需要大量的工程設計和部署專業知識。部分項目涉及多達50種獨特設計，以幫助客戶針對工作負載性能、功耗、散熱和數據中心環境進行優化。

這種複雜性正是我們的優勢所在。我們的工程能力、廣泛的產品組合、全球供應鏈以及在全球範圍內大規模部署和支持基礎設施的能力，使我們具備差異化競爭優勢，能幫助客戶更快地從設計推進到生產。我們再次展現了這一能力——成為全球首家發貨基於英偉達 Vera Rubin平台設計的PowerRack系統的廠商。AI市場正在迅速演變，我們專注於擴展平台和能力、解決日益複雜的客戶挑戰，並在整個基礎設施棧中持續創新。憑藉加速增長的需求、不斷擴大的管道以及差異化的能力，我們已做好充分準備，有信心把握未來的機遇。

轉至傳統服務器業務。營收增長122%，需求在多個增長向量的支撐下依然異常強勁。第一，我們的大部分增長來自現有客戶——他們持續刷新和現代化其數據中心，以支持傳統工作負載。日益提升的安全性和彈性要求也在創造增量需求，推動客戶對基礎設施進行現代化改造。第二，我們看到越來越多的客戶需要大量CPU算力以支持AI和智能體（Agentic）工作流，這些工作負載為傳統服務器創造了增量需求。

我們在兩個機遇方向上的執行均表現出色，並在市場份額上持續領先。過去兩個季度，我們在傳統服務器領域累計贏得逾10個百分點的市場份額，預計本季度將再度提升份額。由於大多數現有安裝基礎仍在使用第14代或更老的服務器，我們看到前方存在規模可觀且持久的刷新機遇。需求的強勁程度與廣度，結合我們持續的份額提升，充分印證了我們產品組合的競爭力和我們執行的一致性。

轉至存儲業務。營收增長26%，Dell-IP產品組合的強勁需求轉化為營收增長和存儲盈利能力的提升。Dell-IP本季度需求增長再創紀錄，這已是我們連續第六個季度實現需求增速超越市場。需求呈廣泛態勢：隨着數據增長提升了數據可用性和安全性的重要性，企業客戶持續推進存儲環境的現代化改造；與此同時，來自AI工作負載的需求開始顯現，客戶需要準備、管理和移動體量日益龐大的數據。PowerFlex、PowerStore、PowerProtect和PowerVault均實現強勁增長，其中PowerStore連續第九個季度實現需求兩位數增長。

PowerScale和ObjectScale在非結構化存儲領域也再度貢獻了出色季度表現，該細分領域已連續三個季度實現兩位數或更高增長。存儲正在成為我們增長和盈利貢獻中愈發重要的組成部分。Dell-IP在存儲產品組合中的佔比持續提升，利潤率不斷改善，有力支撐了ISG整體盈利水平。我們的市場份額提升、Dell-IP佔比擴大以及產品開發節奏的加快，令我們對未來的機遇充滿信心。

轉至CSG（客戶端解決方案集團）。營收增長20%，所有地區和垂直行業的需求均實現增長。商用營收增長22%，這是連續第八個季度實現增長，需求已連續第十個季度增長。大型企業客戶持續刷新PC安裝基礎，推動所有地區均實現兩位數增長。對成本更為敏感的客戶正在延長升級周期，這增加了安裝基礎中老舊設備的數量，也為CSG的長期刷新機遇提供了支撐。消費者營收增長7%，實現連續第四個季度需求增長。CSG盈利能力保持強勁，受益於價格紀律和規模效應的增強。

綜上所述，本季度我們實現了創紀錄的營收和每股收益，同時維持了強勁的現金流，並向股東回購了創紀錄的資本。

我們的業績反映了幾個相互強化的因素。

第一，基礎設施需求在結構層面持續增長，由數據中心現代化改造、AI應用的普及以及本地部署工作負載的經濟吸引力共同驅動。

第二，我們橫跨AI基礎設施、傳統服務器和網絡設備、存儲及PC的多元化產品組合，使我們能夠滿足客戶的全方位需求。

第三，我們憑藉工程和部署專業知識、供應鏈規模以及精益高效的運營模式，在規模層面創造價值。我們的全年運營支出率指引約為營收的8%，是公司42年歷史上的最低水平，充分體現了這一模式可提供的運營槓桿。

這些優勢相互強化，推動增長、市場份額提升、盈利能力提升和現金創造。通過為客戶創造更多價值，我們不斷強化自身優勢，並為股東創造持久的現金流和長期價值。我為團隊的出色表現感到自豪。我們以強勁的勢頭和充足的信心進入下半年。

下面，我將發言權交給大衛，請他就財務狀況和業績展望進行詳細說明。

大衛·肯尼迪（David Kennedy），首席財務官：

感謝傑夫。我們再度交出一份創紀錄的季度成績單，為強勁的上半年畫上圓滿句號。團隊執行極為出色，實現了創紀錄的營收、創紀錄的每股收益和創紀錄的股東回報。總營收增長58%至470億美元。毛利潤增長78%至99億美元。

毛利率為21.1%，受益於ISG毛利率的提升以及ISG營收佔比的增加。運營支出增長22%至40億美元，主要源於與超額業績掛鉤的浮動薪酬增加。在上季度的基礎上，我們在損益表中持續實現了顯著規模效應，運營支出率下降250個點子至營收的8.5%。

運營收入增長160%至59億美元，佔營收的12.6%，增長得益於營收提升、規模效應以及服務器、存儲和CSG的價格紀律。淨收入增長189%至46億美元，主要受強勁運營收入驅動。攤薄每股收益增長203%至7.04美元，創歷史新高。

轉至ISG。ISG營收創紀錄，達到318億美元，增長89%，這是連續第十個季度實現兩位數或更高的營收增長。AI服務器發展勢頭加速，各項指標均創歷史新高，包括609億美元的訂單、164億美元的營收和950億美元的期末積壓量。

傳統服務器及網絡設備營收為105億美元，增長122%，需求持續超越供應。存儲營收為49億美元，增長26%，Dell-IP產品組合的強勁需求推動了營收增長和可觀的利潤貢獻。Dell-IP存儲需求已連續六個季度超越市場增速。非結構化存儲繼續成為增速最快的解決方案之一，其餘產品組合也表現出廣泛的強勁勢頭。

ISG運營收入創紀錄，達到48億美元，增長225%，這是連續第九個季度實現兩位數或更高增長，主要受整體業務營收提升驅動。運營利潤率為15%，提升620個點子。

以下是利潤率表現的主要驅動因素分析。本季度多個有利因素共同發力。需求環境強勁，產品組合及利潤率均呈利好態勢，團隊執行保持嚴格紀律。我們預計並非所有有利因素都會以此力度持續，但本季度也反映了業務在結構層面的實質性改善，這已體現在我們的下半年業績指引中。具體來看：第一，我們正在收穫多年現代化改造工作的成果，這些工作提升了運營效率，帶來了強勁的運營槓桿，併產生了顯著的規模效應。第二，存儲盈利能力提升，受益於Dell-IP產品佔比提高以及各解決方案的利潤率擴張。第三，我們在動態環境中保持了強有力的運營和價格紀律，體現了團隊的卓越執行力和持續服務客戶的專注態度。

轉至CSG。CSG營收增長20%至150億美元。商用營收連續第八個季度實現增長，增長22%至132億美元；消費者營收增長7%至18億美元。CSG運營收入為11億美元，佔營收的7.6%，受定價紀律和損益表規模效應驅動。我們將繼續平衡客戶需求與供應可用性，以推動盈利性份額提升。CSG仍是業務中不可或缺的組成部分——它為我們的供應鏈和製造提供規模效應，以核心生產力設備完善我們的端到端產品組合，同時也是我們資本效率最高的業務板塊。這些優勢的疊加，使CSG成為重要的現金來源，並為戴爾整體增長和股東資本回報提供資金支持。

轉至現金及資產負債表情況。本季度現金表現再度亮眼，運營現金流為22億美元，調整後自由現金流為81億美元，主要受按月營收增長和利潤率提升驅動。本季度我們向股東回報了創歷史紀錄的43億美元，包括以每股401美元的均價回購了950萬股股票，並支付了約每股0.63美元的股息。股東回報加速增長，按月增加22億美元，這體現了我們在產生更為可觀的調整後自由現金流時靈活高效的資本部署能力，以及我們對長期價值創造的堅定信心。本季度末，我們持有現金及投資142億美元，按月增加2億美元，核心槓桿率為0.8倍。總體而言，我們強勁的現金創造能力和健康的資產負債表——本季度又獲得了積極的信用評級行動進一步印證——為我們提供了充足的靈活性，以持續投資業務並向股東回報資本。

以下是業績展望。上半年表現強勁，我們預計下半年將更為強勁。我們所見的良好勢頭仍在持續，我們正在上調各業務線的預期。我們過去90天內的下半年毛利率展望已有所改善，我們將持續推動顯著的運營槓桿和規模效應。

第三季度指引： 預計營收中值為490億美元，按年增長約80%。ISG預計增長約145%，AI服務器營收預計為190億美元。CSG營收預計增長約15%。運營支出預計按月低個位數下降。運營收入預計增長約120%。ISG運營利潤率預計按年提升略超1個百分點，即便AI服務器營收按年增長超過3倍。CSG運營利潤率預計回落至約6%，以平衡需求、市場份額和盈利能力。攤薄股份數預計約為6.51億股。攤薄非GAAP每股收益預計為6.50美元，中值按年增長超150%。

全年指引： 我們將全年營收指引上調250億美元至中值1,920億美元，按年增長約70%；攤薄非GAAP每股收益為25.50美元，按年增長約150%。ISG預計增長約120%，AI服務器營收按年增長3倍至740億美元。傳統服務器預計增長略超100%，存儲增長中間段至高段約15%，CSG營收預計實現中段約15%增長。剔除AI服務器的產品組合影響後，毛利率按年有所提升。

我們的現代化改造工作正在取得成效——通過簡化、標準化、自動化以及以AI賦能運營模式，實現了顯著的運營槓桿，運營支出預計約為營收的8%，為公司42年曆史最低水平。隨着毛利率改善和規模效應顯現，運營收入預計增長約120%，按年利潤率提升超2個百分點。利息及其他（I&O）預計在14億至15億美元之間。攤薄非GAAP每股收益預計為25.50美元，中值按年增長約150%。

綜上所述，我們再度交出一份出色的季度成績單，為創紀錄的上半年畫上圓滿句號。過去兩個季度，營收達908億美元，增長71%；每股收益增長208%至11.90美元；運營現金流創歷史新高，達63億美元；向股東回報也創歷史新高，達63億美元。團隊在整個業務中的執行極為出色。第二季度進一步印證了AI勢頭的持續加速——609億美元的訂單、164億美元的營收，以及接近1,000億美元的積壓量。與此同時，傳統服務器、存儲和CSG均貢獻了增長，體現了我們產品組合的廣度與均衡。

除數字層面，我還想重點強調運營紀律。我們多年來持續投入的現代化改造工作，正在規模效應、利潤率結構以及在動態供應環境中的執行能力上逐步顯現。我們以強勢狀態進入下半年，將繼續以增長與紀律並重的方式，持續驅動長期股東價值。您正在親歷我們持久競爭優勢、差異化運營模式和運營紀律的複合疊加效應。我們對下半年充滿期待，並對長期價值創造充滿信心。感謝團隊的卓越執行，也感謝各位今天撥冗參與。

現在，我將發言權交回給保羅，開始問答環節。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

感謝大衛。現在進入問答環節。為確保儘可能多的提問者獲得機會，請每位提問者提出一個簡潔的問題。現在開始第一個問題。

問答環節

主持人：

第一個問題來自Evercore的阿米特·達里亞納尼（Amit Daryanani）。

阿米特·達里亞納尼（Amit Daryanani）：

感謝，大家下午好，恭喜取得如此亮眼的成績。我想聚焦於ISG中的非AI部分。傳統服務器增長122%，實際上快於AI計算；存儲也增長了26%。我認為大家可能擔憂的是：這是否更多是由定價因素和預購行為驅動的，而非真實需求？能否請您詳細談談這一需求的驅動因素？如果可以的話，請就定價、需求和市場份額提升各因素分別說明，以及您觀察到這些基礎設施正在用於哪些工作負載或應用場景，以及需求的持續性如何？謝謝。

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

好的，阿米特。讓我來分析一下。

關於傳統服務器，我們本季度所見的，是一個與上季度基本一致的主題。第一，數據中心正在進行現代化改造。這一現代化改造持續推動整合——提升空間利用率、改善能耗效率和散熱條件，並帶動對擁有更多核心數量、更大DRAM容量和更多板載存儲的新服務器的需求，以實現對老舊安裝基礎的整合。

第二，老舊設備的刷新仍是我們面前規模最大的機遇之一。即便經歷了大量現代化改造，安裝基礎中仍有120萬台第14代或更老的設備待升級。這些設備必須升級，需要通過新技術進行整合——無論是我們第17代服務器（整合比率約為6至8:1），還是即將於下個月開始發貨的新一代第18代服務器（整合比率可達12至14:1）。這一升級周期必然會到來。

安全環境也是不可忽視的推動因素。面對當今的安全威脅、對彈性的更高要求以及即將到來的後量子密碼學新要求，老舊基礎設施必須更新換代。

此外，越來越多的企業客戶正在運行AI工作負載，尤其是智能體（Agentic）工作負載。雖然您的問題針對的是非AI部分，但智能體工作負載的增長是一個有力的互補性驅動因素。

在存儲方面，驅動力也非常相似。我們的產品在市場上極具競爭力，而數據持續增長——無論宏觀環境如何，地球上每天都在產生更多數據，在邊緣端、數據中心、雲端均是如此。這些數據需要被存儲、加密和保護，這正是我們所看到的機遇，也是我們認為Dell-IP產品組合具有顯著順風效應的原因。

將第一季度和第二季度合併來看，我們上半年的存儲增速為17%。我們的Dell-IP存儲需求已連續六個季度在需求層面超越市場。PowerStore連續增長10個季度，PowerScale連續5個季度，ObjectScale連續4個季度，Data Domain連續3個季度，我們的全閃存產品也已連續增長10個季度。

因此，底層需求真實存在，我們的產品更具競爭力，這一態勢已在市場中得到印證，從最大的企業客戶到中小型企業均是如此。此外，由智能體AI和KV緩存及其他新型AI技術驅動的AI相關增長，也是額外的增長來源。希望以上分析有所幫助。

大衛·肯尼迪（David Kennedy），首席財務官：

補充一點關於需求持續性的看法。從我們的業績指引來看，下半年增長速度將延續上半年的水平。傑夫提到存儲上半年增長17%，下半年我們的指引也是類似的中段約15%增速；傳統服務器我們將在下半年繼續指引三位數增長。我們持續看到管道擴充，傑夫提到的各類應用場景也在不斷湧現，一切都指向一個更加廣泛、更具持續性的需求生態。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

謝謝，阿米特。

主持人：

下一個問題來自Melius Research的本·瑞茲（Ben Reitzes）。

本·瑞茲（Ben Reitzes）：

大家好，季度業績和指引都相當出色。我想就中長期前景提問。貴公司的合作伙伴（指英偉達）在AI服務器方面提到明年整體營收增長70%的預期，而戴爾的增速更快，積壓量也啱啱大幅攀升。同時，貴公司還新增了CPU機架產品，也在為傳統服務器增添動力。

請問戴爾是否有望在明年實現與英偉達相當甚至更快的增速？畢竟戴爾是英偉達 ACIE細分板塊的重要組成部分。考慮到業績遠超預期，能否就公司的長期增長前景分享更多看法？謝謝。

大衛·肯尼迪（David Kennedy），首席財務官：

謝謝，本。我認為，如果以我們的下半年發展軌跡為參照，可以進一步理解我們對需求持續性所抱有的信心。我們在整個產品組合中都看到了這一點，這為我們帶來了巨大的槓桿效應。隨着持續增長，我們在損益表中獲得的規模效應，使我們有機會在業務中持續尋找規模擴張和增長的空間。

下半年68%的增速與上半年71%的增速基本相當，幾乎是一面鏡子。數據中心正在從成本中心向價值創造者轉變，這一趨勢已有目共睹。我們服務的企業生態和企業客戶也開始接受這一理念。執行層面依然存在相當的複雜性，我們現階段非常專注於強勢完成下半年，繼續延續這一良好勢頭。屆時我們將處於更有利的位置，並將繼續尋求未來的增長機遇。

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

補充一些背景數據：我們的五季度管道按月持續增長，而這是在過去四個季度累計簽約1,317億美元訂單之後取得的。這本身就說明了當前的需求態勢。

從更長遠的視角看，智能體需求正在重塑數據中心及其底層基礎設施。推理已經超越訓練，成為對我們行業更直接的需求驅動力。我們預計，到2030年，推理所驅動的token需求將增長87倍，達到3,600千兆萬億（quadrillion）tokens；訓練需求將增長5倍，達到850 zettaflops。企業智能體工作負載預計將在2028年成為單一最大工作負載。我們預計到2030年，AI將佔所有數據中心需求的75%，同期新增功耗超過200吉瓦，其中約一半位於我們的核心服務領域——新雲計算商、主權客戶和企業客戶。

從上述數字來看，我們認為這一時間窗口內，我們面前的市場機遇超過一萬億美元。我們相信自身已做好充分準備——我們的模式具有差異化優勢，我們的工程能力在與每位客戶的互動中不斷強化差異化競爭力，我們在全球範圍內大規模部署的能力無可匹敵。我們在服務支持側的工作同樣至關重要——幫助客戶加速部署，比任何人都更快產出首個token，並持續保障系統穩定運行。此外，我們的戴爾金融服務（DFS）能力幫助客戶在從下單到獲得首個token的過渡階段提供橋接支持，這是我們持續的差異化方向。

如果AI需求確實如此旺盛，它將驅動更多智能體工作負載所需的服務器，並圍繞這些工作負載產生更多數據，從而進一步拓展我們各個業務板塊的增長空間。

謝謝，本。

主持人：

下一個問題來自Bernstein的馬克·紐曼（Mark Newman）。

馬克·紐曼（Mark Newman）：

非常感謝，再次恭喜取得出色成績。關於傳統服務器和AI服務器兩項業務的強勁增勢，我有幾個問題想深入了解。

首先，傳統服務器歷來幾乎全部來自企業客戶。我相信貴公司也將CPU機架——即智能體AI服務器——納入了這一類別。請問傳統服務器類別目前是否仍以企業客戶為主，還是已有相當比例來自新增客戶或第二梯隊雲服務提供商（Tier 2 CSP）？

其次，AI服務器的客戶構成方面，無論是營收還是訂單，過去大多數來自新雲計算商或Tier 2 CSP，這一情況目前是否有所變化？請問能否就企業客戶相對於大型客戶在AI服務器中的增速給出一些提示？貴公司此前曾提到企業客戶增速更快，在本季度訂單大幅攀升的背景下，這一態勢是否仍然成立？謝謝。

邁克爾·戴爾（Michael Dell），董事長兼首席執行官：

好的，馬克。傳統服務器122%的增長主要來自我們歷來的企業客戶。需要強調的是，需求超過了供應，實際需求甚至超過了我們公布的業績數字——我們是供給受限的，而供給主要流向我們傳統的企業客戶。那裏纔是絕大多數工作負載所在，那裏是現代化改造正在發生的地方，那裏是老舊安裝基礎集中的地方，那裏也是安全和彈性意識提升所驅動的需求所在。

關於AI服務器中的CPU機架，和上季度的情況相同，購買這類服務器的包括新雲計算商、部分高頻交易（HFT）客戶，以及在AI部署上最為先進、最成熟的大型企業客戶。

因此，傳統服務器122%的增長絕大部分來自跨所有細分市場、所有地區的傳統客戶；而AI服務器開始在這部分客戶中出現，這令人振奮——它在新雲計算商、高頻交易客戶和企業客戶中都實現了按月增長。

關於我們傳統AI業務內部的客戶結構，值得一提的是，我們已有超過6,500家客戶購買了戴爾AI工廠（Dell AI Factory）解決方案，其中3,300家客戶是在過去三個季度內新增的，而此前達到3,200家客戶花了我們8個季度時間。這一加速態勢主要體現在企業客戶上。企業客戶數量按月、按年均有增長；重複購買客戶按月、按年均有增長；企業營收按月、按年均有增長；企業客戶管道也按月持續擴張。因此，企業客戶數量在增多，而客戶結構比例未必發生大幅改變，是因為我們在主權客戶側和大型新雲計算商側同樣持續取得進展。但以客戶數量和重複購買率衡量的企業客戶勢頭，各項指標均呈上升態勢。而且企業客戶傾向於購買更多存儲和網絡設備，採購更完整的解決方案。希望這有所幫助。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

謝謝，馬克。

馬克·紐曼（Mark Newman）：

非常感謝。

（注：此處原文出現技術性中斷，部分發言內容缺失，以下為恢復後的內容。）

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

……這些數據必須根據客戶的合規和監管要求保存相應的時長，並制定相應的保護策略。這為存儲帶來了新的增長來源。KV緩存（KV Cache）的使用方式同樣也在推動更高效的推理，從而帶動更多存儲需求。

因此，我們看到存儲業務呈現出多條新的增長路徑。展望面向實體AI（Physical AI）的演進，以及製造業、物聯網傳感器和機器人領域將要發生的變革，這些領域將產生大量多模態非結構化數據——我們內部將其稱為"非結構化數據倉庫"。結構化數據和數據庫的規模同樣在急劇增長，而且我們實際看到的是加速，而非放緩。這對處於存儲業務核心位置的我們來說是個利好，而數據業務同等重要——我們如何開始幫助客戶進行數據管理？我們內部討論的是構建一個"數據語義層"，一個智能層，幫助從海量數據中提煉洞察，為AI引擎提供更高質量的輸入，使智能體更高效地運作，並為訓練提供支撐。這一良性循環，我們認為才啱啱開始。

從我們目前的理解來看，我們對存儲業務在AI世界中的前景非常樂觀。我們在所有存儲資產上均處於良好位置——我們保護數據、存儲各種形態的數據。隨着我們持續構建數據自動化平台並深化數據管理工作，我們認為有巨大機遇去實現增長，並隨着客戶數據需求的持續擴大，成為對他們更為重要的合作伙伴。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

謝謝，埃裏克（Eric）。

主持人：

下一個問題來自花旗的阿西婭·墨爾切特（Asiya Merchant）。

阿西婭·墨爾切特（Asiya Merchant）：

感謝提問機會，業績非常出色。請問能否就供應狀況做一些說明？傑夫，我知道您提到了供應限制。目前的供應約束與上季度相比有何變化？部分零部件製造商表示已簽署供應協議。請問如何看待未來的供應保障？哪些環節的供應約束相對上季度有所變化或加劇，以便我們評估應對您所說的持續需求——乃至明年的需求——所需的能力？謝謝。

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

我們的銷售團隊時常提醒我，供應永遠不夠用。在當前環境下，我們正竭盡所能地爭取更多供應，這是一項極具挑戰性的工作。我們的應對策略是儘可能優化現有物料——通過產品配置優化和配套物料（match sets）策略，最大化工廠的產出效率。本次上調250億美元的指引，直接反映了我們在優化現有物料、引導需求、合理規劃並按時出貨方面的能力。

年初，我們預見到PC市場下半年可能趨軟，因此主動將可用物料向基礎設施業務傾斜。這一調整需要一定的準備周期，我們正在推進這一過程，這也在一定程度上解釋了下半年前景更為樂觀的原因——我們從中實現了更大規模的出貨。

目前主要的供應約束依次為：DRAM、DRAM、DRAM，其次是NAND、NAND、NAND。CPU方面存在零星短缺，硬盤驅動器也有短缺。往供應鏈下游看，幾乎所有經過先進製程節點的產品都面臨製程產能緊張；成熟製程節點生產的MOSFET、功率IC、微控制器、驅動芯片也面臨短缺；ABF基板、TG預浸料等也有短缺，這些我們都在密切監控。光學器件同樣供應緊張。AI供應鏈正在滿負荷運轉，全力生產CDU（冷卻分配單元）和電源機架。

這就是戴爾供應鏈團隊日常工作的寫照——追逐零部件，我們樂在其中，並持續努力為公司優化產出結果。我認為總體而言，隨着下半年指引的上調，我們做得相當不錯。我們將繼續專注於爭取更多供應，並將現有供應的效益最大化。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

謝謝，阿西婭。

主持人：

下一個問題來自富國銀行的邁克爾·斯蒂芬諾夫（Michael Stephanoff），代表亞倫·雷克斯（Aaron Rakers）提問。

邁克爾·斯蒂芬諾夫（Michael Stephanoff）：

感謝提問機會。我想詢問存儲業務的相關問題，貴公司提到Dell-IP產品組合中有多款產品表現出色。我想具體詢問Lightning產品——目前的貢獻如何？在雲AI服務器交易中，Lightning的附加銷售比例（attach rate）是怎樣的？

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

Lightning是我們針對原生AI應用場景設計的並行文件系統產品。該產品目前已進入市場，持續受到關注。它仍然是一款相對較新的產品，目前處於數家客戶的測試（beta）階段，正在與競爭對手進行產品評選競標（run-off）。隨着動能的積累，屆時我們將向大家提供更多更新。這就是Lightning目前的進展情況。

邁克爾·斯蒂芬諾夫（Michael Stephanoff）：

謝謝。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

謝謝。

主持人：

下一個問題來自摩根大通的約瑟夫·卡多索（Joseph Cardoso）。

約瑟夫·卡多索（Joseph Cardoso）：

大家好，恭喜取得出色成績，感謝提問機會。關於傳統服務器和存儲側的增長，能否將價格因素和出貨量因素分開說明，各自對增長的貢獻大概是多少？與此前預期相比，哪個向量帶來的超預期更多？

更重要的是，展望未來，在持續的業務勢頭下，您如何評估客戶消化更高價格的空間？在客戶交流中，您是否已開始感受到一些阻力？謝謝。

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

我來拆分一下服務器和存儲的營收與增長驅動因素。

傳統服務器方面，我們所見的是，現代化改造帶動了對更高核心數量、更大DRAM容量、更多存儲的需求，相應的產品配置成本高於上季度和之前幾個季度，因此增長中確實存在通脹因素。但對這些技術的底層需求是真實且顯著的。新應用場景——尤其是由智能體AI驅動的新需求——全部都是淨新增增長。我們對前景持續樂觀，需求再度超過供應，管道依然強勁，大衛啱啱給出的服務器業務指引也非常健康。價格上漲是增長的一個組成部分，因為我們的輸入成本持續上升。

存儲方面也是類似的情況。如我在之前問題中提到的，合作伙伴IP產品組合的減少，被Dell-IP產品組合更高單價和更高利潤率的更多出貨量所抵消。我們在AI應用中看到了更多存儲產品的使用需求，尤其是我們的非結構化存儲產品——這一領域再度實現了前所未有的增長。我前面列舉了一系列數據，展示了我們每個核心Dell-IP產品線都已實現多個季度的連續增長。Dell-IP整體已連續六個季度超越市場增速，我們預計將再次實現份額提升。底層材料成本上升對這一部分的提振也顯而易見。我們的軟件定義存儲產品在存儲組合中也表現良好，為我們帶來了增量業務。希望以上內容提供了一些參考。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

感謝。在結束前，我們再接受最後一個問題。

主持人：

最後一個問題來自瑞銀的大衛·沃格特（David Vogt）。

大衛·沃格特（David Vogt）：

感謝給我機會提問。想請教傑夫和大衛：從長期視角看，隨着客戶從老一代服務器（如第14代）向新一代服務器（如第17代、第18代）遷移，利潤率的長期變化是怎樣的？ISG利潤率的提升中，有多少來自數據中心現代化改造帶來的同類產品利潤率改善？又有多少來自效率提升和供應鏈規模效益？謝謝。

大衛·肯尼迪（David Kennedy），首席財務官：

好的。從第二季度ISG 15%的利潤率來看，這是非常出色的表現。傑夫此前已有說明，最主要的驅動因素是規模效應，源於我們正在經歷的加速增長。這一因素對ISG利潤率的貢獻超過400個點子；全年指引層面，這一貢獻則超過650個點子。由此可見我們能夠從增長中獲取的槓桿效益之大。

除此之外，存儲增長的貢獻也不可忽視——全年指引約為中段15%增速，這意味着約25億美元的存儲增量營收，對利潤貢獻十分顯著。

從下半年ISG指引來看，利潤率預計按年提升超1個百分點，且從第三季度到第四季度還將繼續改善——即便AI服務器營收在740億美元指引下實現按年三倍以上增長。

綜上，這些因素共同構成了強勁的產品組合表現。其餘產品組合方面，則主要取決於產品結構、地區結構以及傳統意義上的執行能力——包括定價紀律和供應鏈、工程及銷售團隊在運營層面的嚴格管控。

保羅·弗蘭茨（Paul Frantz），投資者關係負責人：

好的，請傑夫做最後總結。

傑夫·克拉克（Jeff Clarke），副董事長兼首席運營官：

好的，感謝保羅，也感謝今天所有人的參與。我們的競爭優勢在不斷強化，目標市場在持續擴大，差異化的運營模式正在貢獻顯著的槓桿效應——全年運營支出率處於42年曆史最低水平。我們將全年指引上調250億美元至1,920億美元，每股收益為25.50美元。我們對更為強勁的下半年及進入明年時持續的發展勢頭感到樂觀。感謝大家今天的寶貴時間。

主持人：

感謝各位。今天的電話會議到此結束。感謝您的參與，祝您度過愉快的一天。