來源：新財渤社

　　文\林淵

　　地通工業控股集團股份有限公司（以下簡稱「地通控股」）於9月1日回覆上交所首輪問詢。

　　2008年4月，湖南湘潭，一家註冊資本僅100萬元的汽車零部件企業悄然成立。然而，公司登記簿上的股東名字並非其真實創始人，餘德友因「常住浙江台州，不便辦理工商登記「，由外甥何燁和員工潘沙沙代持全部股權。2026年6月，這家深度綁定了吉利集團的汽車金屬結構件供應商，第二次向滬市主板遞交了IPO申請，擬募資25.68億元。

　　治理層面，股權代持關係解除時外甥無償保留5%股份，實際控制人夫婦通過多層平台合計掌控56.18%表決權，創始人餘德友在公司成立八年後方纔出任董事長、十六年後才兼任總經理，而財務負責人更在IPO關鍵窗口三年三換，2023年6月陳瑞上任，2024年5月更換為王曉雄，一年後再度易人，由黃永芳接任。

　　合規層面，湘潭地通與寧波傑誠兩家核心子公司在報告期內先後發生機械傷害致死事故，奪去兩名員工生命，分別被處以30萬元和53萬元罰款。業務層面，公司對吉利集團的銷售收入佔比從83.38%持續攀升至90.09%，2025年吉利一家即貢獻44.93億元，其餘四大客戶合計不足6%。與此同時，研發費用率僅1%至1.3%，不足同行均值的三分之一。財務層面，威馬集團等三家問題客戶的6021.37萬元應收賬款已全額計提壞賬，而公司貨幣資金9.47億元尚無法覆蓋13.73億元的短期有息負債，短債缺口達4.26億元。

　　更令人側目的是遞表前夕的操作：2026年3月，招商基金旗下廈門群策在IPO前夜突擊轉讓股份套現7000萬元。

　　IPO前夜老股東套現7000萬，財務負責人三年三換

　　地通控股前身為地通有限，成立於2008年4月，初始註冊資本僅100萬元。公司設立時的股東並非創始人餘德友本人，而是何燁（餘德友的外甥）與潘沙沙（時任公司員工），二人分別持股60%和40%，均為代餘德友持有。招股書給出的解釋是：餘德友常住浙江台州，距公司註冊地湖南湘潭較遠，不便辦理工商登記事宜。

　　值得關注的是，2011年10月代持關係解除時，何燁無償保留了5%股份，「作為對其籌建和經營管理湘潭生產基地貢獻的激勵」。截至遞表前，何燁通過直接及間接方式仍持有公司3.303%股權。

　　2015年6月至2021年6月，地通控股共完成五輪孖展，引入海康股權基金、中電海康、招銀股權投資、湖南高新創投、君度投資、於真基金、農銀國際等機構投資者。然而自2021年6月起，公司再未引入新的外部投資，孖展窗口已關閉逾五年。

　　值得一提的是，遞表前夕的2026年3月，招商基金旗下私募基金廈門群策將其持有的490.63萬股和133.81萬股分別轉讓給於真三號創投和華興航科，套現5500萬元和1500萬元，合計7000萬元。轉讓價格11.21元/股，對應公司估值約24.02億元。

　　遞表前，餘德友直接持有公司20.81%股權，並通過擔任湘潭名一執行事務合夥人控制24.35%表決權；其妻王金鳳通過台州地通控制31.83%表決權。夫妻二人合計控制公司56.18%的表決權，為共同實際控制人。王金鳳雖未在地通控股擔任高管，但在台州地通、寧波天意、上海地通、台州傑誠等多家關聯企業擔任執行董事或總經理。

　　餘德友，1967年12月出生，在創辦地通控股之前經營台州市路橋天通汽車配件廠。令人困惑的是，公司成立後長達八年時間（2008年至2016年），餘德友並未親自管理地通控股，直至2016年8月纔出任董事長，又過了八年才兼任總經理。

　　高管層面，副董事長許蓓蓓2025年年薪達187.37萬元，超過董事長餘德友的182.24萬元。更值得注意的是財務負責人的頻繁更迭：2023年6月由陳瑞擔任，2024年5月更換為王曉雄，一年後再次更換為黃永芳。三年三換財務負責人，且每次更換均發生在IPO進程的關鍵節點。

　　合規方面，報告期內，地通控股兩家核心子公司先後發生致命安全事故。2024年12月11日，湘潭地通發生機械傷害事故致1名員工死亡，被罰款30萬元。僅半年後，2025年6月24日，寧波傑誠再次發生同類機械傷害事故，又致1名員工死亡，被罰款53萬元。此外，寧波傑誠此前還因未如實記錄安全生產教育培訓被罰1.5萬元。

　　九成收入繫於吉利、研發費率不足同行三分之一

　　地通控股主要從事汽車金屬結構件（車身結構件、底盤系統）及模具的設計、開發、生產與銷售。公司在全國12個地區佈局14個生產基地，覆蓋主要汽車產業集群。報告期內，公司營收從27.21億元增至49.86億元，年均複合增長率35.38%；歸母淨利潤從2.09億元增至5.21億元。

　　報告期內，地通控股對吉利集團的銷售收入佔比分別為83.38%、83.76%和90.09%，呈持續攀升態勢。前五大客戶合計佔比從91.68%升至96.11%。2025年，吉利一家即貢獻44.93億元，其餘四家客戶合計佔比不足6%。

　　報告期內，公司主營業務毛利率分別為20.32%、20.70%、20.23%，高於同行均值（18.81%、19.93%、15.06%）。

　　令人擔憂的是研發投入。報告期內公司研發費用率僅在1%至1.3%之間，顯著低於同行均值（3.22%-4.09%）。

　　報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為5.22億元、7.73億元和8.35億元。賬齡1年以上的應收賬款餘額各期分別為6482.85萬元、6999.5萬元、6579.13萬元，主要來自威馬集團、廣汽菲亞特克萊斯勒等已出現經營問題的客戶。截至2025年末，來自威馬等三家的應收賬款餘額合計6021.37萬元，已全額計提壞賬準備。

　　截至2025年末，公司貨幣資金9.47億元，同期短期借款11.97億元，一年內到期有息非流動負債1.76億元，短債合計13.73億元，短債缺口達4.26億元。