本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家

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路透倫敦9月2日 - 礦產表現又一年不佳，冶煉廠加工費創歷史新低，倫敦金屬交易所（(LME)）上金屬爭奪戰正酣。如果你以為這是對銅市（(link)）的描述，那就再想想吧。

銅市未來或許將面臨結構性供應短缺，但鋅市 (link) 此刻正面臨供應緊縮。

周一，LME三個月期鋅 CMZN3 觸及每公噸3,990美元 (link) 的新高，創下四年來的最高水平。

LME庫存全年一直處於低位。註冊庫存為100,525噸，但其中近三分之一是以已註銷倉單形式存在的，正等待實物提貨。

相應地，時間價差也承受着壓力。上周，現貨相對於三個月期金屬的溢價 CMZN0-3 一度擴大至每噸230美元以上。雖然目前已略有回落，但每噸139美元的水平仍表明市場供應極度緊張。

這一切均出乎意料。

今年上半年全球礦山產量的急劇下滑同樣出乎意料。

原材料短缺是支撐鋅價意外上漲的根本原因，如果這種狀況持續下去，當前倫敦金屬交易所（LME）的擠壓局面可能會演變為西方買家的結構性供應問題。

曇花一現的復甦

去年，全球鋅礦產量 (link) 增長了4.8%，結束了連續三年的產量下滑態勢。

國際鉛鋅研究組(ILZSG) 4月召開會議時曾預計，這一勢頭將延續至今年，儘管增速將放緩至0.3%。

但根據該組織 (link) 的最新評估，2026年上半年產量實際上按年下降了2.6%。

包括祕魯的安塔米納礦和阿拉斯加的紅狗礦在內的大型礦山，隨着開採進入礦體品位較低的區域，產量均出現下滑。

其他礦山則遭遇了意料之外的打擊。29Metals公司位於澳大利亞的 29M.AX Golden Grove礦山和博利登公司位於瑞典的 BOL.ST Garpenberg礦山，分別在2025年9月和今年3月 (link) 發生地震事件後，不得不調整開採計劃。

去年礦產產量的反彈，如今看來更像是大趨勢下的一次短暫回升。

根據ILZSG的數據，2015年至2025年間，全球礦山產量下降了8.6%。相比之下，同期冶煉廠的產量基本保持不變。

礦山產量與冶煉產能之間的失衡再次擴大，導致冶煉廠之間為爭奪精礦展開了激烈競爭。

利潤崩盤

其結果是，冶煉廠將精礦轉化為精煉金屬所收取的加工費出現崩盤式下跌。

上海金屬市場（SMM）() 對鋅精礦進口現貨條款 SMM-ZNCONC-IMP 的評估顯示，上月該條款跌至每噸負113美元，創下歷史新低。

冶煉廠正越來越多地依賴銀和硫酸等副產品，以彌補本應作為核心收入來源的鋅精礦加工費虧損。

部分冶煉廠較為幸運，已按今年每噸85美元的基準條款鎖定了年度供應。無論以何種歷史標準衡量，這一數字仍然非常低，如果到明年合同談判開始時現貨市場仍未復甦，價格可能會進一步下跌。

即便是中國冶煉廠也正面臨利潤率壓縮的困境，但其表現仍優於西方同行。

2025年，隨着冶煉廠利用精礦市場寬鬆的時機囤積庫存，中國鋅精礦進口量按年激增30%。

2026年前七個月，進口量再次增長5%，這表明在中國市場趨緊的情況下，中國搶佔了更大的可用供應份額。

據國際鋅鉛研究集團（ILZSG）數據顯示，2026年上半年中國精煉鋅產量按年增長5.9%，而全球其他地區的產量則萎縮了3.4%。

結構性緊缺

誠然，西方冶煉廠也遭遇了一系列意外打擊，包括哈薩克斯坦最大鋅廠發生的一場火災 (link)。

但因加工費低廉導致的利潤率壓縮構成了結構性挑戰，特別是當其伴隨電力成本上升時。

澳大利亞政府已經 (link) 出手，為托克集團（Trafigura）位於塔斯馬尼亞州的霍巴特鋅冶煉廠提供了一攬子財政援助。

這筆過渡性資金為該公司爭取了時間，以便推進工廠現代化改造的研究，同時着眼於鍺和銦等潛在副產品的開發。

更廣泛的問題是——特拉菲古拉首席執行官理查德·霍爾圖姆（Richard Holtum）在5月一篇關於歐洲冶煉廠危急狀況的博客中 (link) 所指出的——「僅靠市場無法解決這一問題」。

當前市場中精礦供應緊張、處理條款被大幅削減的動態，只會加劇西方鋅冶煉廠面臨的挑戰。

倫敦金屬交易所（LME）的擠壓行情反映了西方與中國冶煉廠命運的分化。倫敦市場精煉鋅供應短缺。中國雖然供應充足，但目前僅以涓滴之勢向LME倉庫供應金屬，雖足以緩解但無法徹底消除供應緊張局面。

除非礦產供應和冶煉廠盈利能力有所改善，否則這可能預示著未來的發展趨勢——西方市場將越來越依賴中國來彌補其結構性缺口。

(本文觀點僅代表路透專欄作家安迪·霍姆（Andy Home， (link)）的個人觀點。)

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