金吾財訊 | 英偉達（NVDA）早盤股價揚升，最新漲2.5%，報222.8美元，成交額52億美元。消息面上，摩根大通最新研報提及，英偉達管理層在近期投資者會議上表態，28財年70%的按年增長目標並不是需求端的增長上限；倘若不受產能供給限制，公司業務增速本可以突破100%。這也說明壓制英偉達業績的主要矛盾，已經從市場擔憂的需求持續性，轉變為產能供給能力。AI行業需求仍在高速擴張，同時內部需求結構已經出現明顯切換。大約18個月以前，英偉達訓練業務與推理業務收入佔比基本持平，現如今推理收入已經超過訓練業務，佔比還將繼續走高。另外，新興雲服務商帶來的AI算力基礎設施收入佔比已經突破50%，增長驅動力由傳統大型雲廠商，向更廣闊的AI算力生態擴散。供給能力成為英偉達能否釋放更高業績的決定性因素。管理層直言先進製程晶圓與存儲器是當下兩大核心瓶頸，公司正持續和台積電、美光、SK海力士、三星多方協作，推動產能擴張。當前HBM依舊處於緊缺狀態，一旦核心零部件供給得到緩解，被產能壓制的大量訂單有望釋放。客戶結構層面也緩解了市場對於英偉達過度依賴頭部客戶的顧慮。按終端消費口徑統計，OpenAI與Anthropic合計約佔英偉達業務的20%，預計28財年或將抬升至25%；但新興雲服務商在AI算力基礎設施收入當中佔比已經超50%，客戶來源更加多元。