隨着非銀行交易機構加速蠶食傳統銀行業務版圖，華爾街的合作與競爭邊界正在重新劃定。

據英國《金融時報》周四報道，知情人士透露，摩根大通去年大幅削減了向Jane Street提供的債券交易孖展，導火索正是這家交易公司開始涉足美國國債做市業務，與摩根大通形成直接競爭。此舉標誌着這家美國最大銀行與旗下最重要的非銀行客戶之間關係出現實質性裂痕。

知情人士表示，此次孖展削減規模約佔Jane Street在各銀行固定收益孖展總量的5%，對其2025年營收未造成實質性影響。然而，這一動作所釋放的信號遠比數字本身更為深遠——它折射出摩根大通內部日益積累的矛盾：銀行一方面通過提供孖展扶持了一個強勁競爭對手的崛起，另一方面又不得不正視這一競爭對自身核心業務的侵蝕。

競爭格局生變，Jane Street強勢進入債券市場

Jane Street近年來已從一家相對低調的自營交易公司，蛻變為全球市場舉足輕重的參與者。該公司去年債券交易規模超過9000億美元，2024年全年交易收入達400億美元，僅比摩根大通低10億美元。

Jane Street進軍美國國債做市業務，是其與傳統銀行正面交鋒的最新一步。Crisil Coalition Greenwich非銀行流動性提供商分析主管Raman Kalra指出，隨着債券市場交易逐步向電子化平台遷移，Jane Street、Citadel Securities等交易公司從中受益顯著——固定收益市場此前是少數仍以電話和語音交易為主的領域之一。Crisil數據顯示，2025年交易公司在固定收益、貨幣及大宗商品領域的行業總收入中佔比已達10%。

內部矛盾浮出水面，銀行孖展角色遭質疑

摩根大通對Jane Street的孖展支持在內部引發了明顯不滿。據知情人士透露，該行交易員對銀行通過提供孖展——尤其是固定收益領域的孖展——幫助培育出一個強大競爭對手深感不滿。

自營交易公司的商業模式以自有資本為基礎，但通常藉助槓桿放大收益，這使得銀行孖展長期以來成為雙方互利的穩定收入來源。然而，隨着非銀行機構的業務邊界不斷擴張，這一關係的平衡正在被打破。

摩根大通的態度轉變並非孤例。在Citadel Securities推出與該行股票業務形成競爭的客戶服務後，摩根大通同樣削減了為其提供的部分交易功能。摩根大通首席執行官傑米·戴蒙在今年4月發布的年度致股東信中，已將Citadel Securities列為新興競爭對手。

Jane Street高速擴張背後，風險亦在積聚

儘管營收規模令人矚目，Jane Street的激進策略也開始暴露出代價。該公司今年的部分押注已出現虧損——據報道，7月份因與AI股票相關的交易頭寸，以及對24歲的Leopold Aschenbrenner旗下對沖基金Situational Awareness的投資，Jane Street錄得約150億美元虧損。

Jane Street的高速增長，部分源於其願意承接2008年金融危機後銀行普遍迴避的風險敞口。這一策略在市場順風時貢獻了豐厚回報，但也使其在市場波動加劇時面臨更大的下行壓力。