2026年8月31日，寧波舜宇智行科技股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請，聯席保薦人為中金公司、中信證券。這家從舜宇光學科技分拆而來的車載光學巨頭，頭頂「車載相機出貨量全球第一」的光環，卻在新版招股書中暴露出一系列令人擔憂的信號——毛利率連續四年下滑、淨利潤增速大幅放緩、控股股東同時兼任最大供應商。

　　增收不增利 毛利率四連降

　　招股書顯示，2023年至2025年，舜宇智行營收從52.62億元增長至71.89億元，兩年複合增速達16.7%。2026年上半年，公司實現營收37.02億元，按年增長10.4%。

　　然而，營收的增長並未帶來利潤的同步提升。2026年上半年公司淨利潤為6.65億元，較上年同期的6.50億元僅小幅增長2.3%。拉長周期看，淨利潤增速的放緩更為明顯——2024年淨利潤按年增長11.5%，2025年驟降至0.7%。營收增速與利潤增速之間的剪刀差持續擴大，「增收不增利」的趨勢日益顯著。

　　毛利率的持續下行是盈利能力弱化的核心原因。2023年至2026年上半年，公司整體毛利率分別為35.7%、35.5%、32.4%及30.4%，呈現四連降態勢。

　　其中，感知產品毛利率從2023年的37.7%降至2026年上半年的31.4%；其他車載光學產品毛利率波動更為劇烈，從2024年的36.2%驟降至2026年上半年的15.4%，兩年內下滑超過20個百分點。

　　毛利率崩塌的直接推手是產品均價的持續走低。感知產品均價從2024年的76元降至2025年的68元，再降至2026年上半年的62元；座艙產品均價從35元降至31元，再降至28元。公司在招股書中坦言，為應對日趨激烈的市場競爭，採取了更具競爭力的定價策略。下游主機廠持續向供應商施加定價壓力，新進入者不斷湧入，價格戰硝煙瀰漫。

　　控股股東身兼最大供應商

　　比毛利率下滑更值得警惕的，是公司治理層面的結構性問題。招股書披露，舜宇光學科技直接或間接控制舜宇智行96.5%的股權。上市完成後，舜宇光學仍將維持控股地位。

　　與此同時，舜宇光學科技集團一直是舜宇智行的前五大供應商之一，且於2024年度、2025年前三季度躍居為第一大供應商。舜宇智行與舜宇光學之間存在頻繁的關連交易，後者既是公司的客戶，又是公司的前五大供應商。

　　這一「控股股東=最大供應商」的結構，引發了監管層的關注。2026年4月，舜宇智行被要求補充境外發行上市備案材料，其中包括向母公司採購關聯交易定價是否存在利益輸送等情況。控股股東同時扮演最大供應商的角色，使關聯交易的公允性成為投資者無法迴避的拷問——母公司是否有動力通過定價調整來調節子公司的利潤水平？這一問題在毛利率持續下滑的背景下顯得尤為敏感。

　　「清倉式」派息與現金流承壓

　　招股書同時披露了一組令人矚目的派息數據。2025年10月至12月，公司附屬公司合計派發股息24.44億元，約為前兩年派息總額的3倍，佔2025年前三季度合併報表淨利潤的251.31%。報告期內，附屬公司派息總額高達32.85億元，佔合併報表淨利潤總額的97.06%。

　　這一「突擊派息」直接導致公司營運資金「腰斬」，現金及現金等價物驟減七成。流動資產淨值從2024年底的33.90億元驟降至2025年底的15.85億元，降幅超過五成。在突擊分走絕大部分利潤後，公司又通過IPO向市場募資補充營運資金，這種「左手派息、右手募資」的操作模式，難免引發投資者對其資本運作邏輯的質疑。

　　截至2026年6月30日，公司持有的現金及現金等價物為8億元。存貨達9.40億元，上半年存貨周轉天數約67.9天。

　　結語

　　當一家公司的控股股東同時是其最大供應商時，關聯交易的公允性便成為投資者無法迴避的拷問；當一家公司在上市前將97%的利潤通過派息分配殆盡時，其通過IPO募資補流的真實動機便值得深思。舜宇智行需要向市場證明的，不僅是「全球第一」的市場地位，更是獨立於母公司之外的可持續盈利能力和治理透明度。