TradingKey - 人工智能芯片市場正在從英偉達主導的通用GPU，逐步擴展至雲計算巨頭自行設計的定製加速器。在這一趨勢下，博通（AVGO）和Marvell Technology（MRVL）已經成為美股市場最受關注的兩隻定製AI芯片概念股。

兩家公司的業務存在不少相似之處，均向谷歌（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）等大型雲計算企業提供定製芯片、高速互聯及數據中心解決方案。不過，從業務規模、客戶結構和增長階段來看，兩家公司存在明顯差異。

博通擁有更成熟的定製芯片業務、更廣泛的客戶基礎以及更強的盈利能力。Marvell規模較小，但AI業務增長更快，近期還獲得了谷歌定製AI芯片的重要合作。

隨着博通即將公布財報，Marvell最新業績釋放的積極信號，能否預示博通AI業務繼續加速？從今年的業績確定性和未來增長彈性來看，博通與Marvell哪隻股票更具吸引力？

Marvell財報釋放了什麼信號？

Marvell第二財季最大的亮點，不只是營收保持增長，而是AI相關業務繼續加速。

公司第二財季營收按年增長37%至27.4億美元，其中數據中心業務收入達到22億美元，按年增長46%，明顯快於整體收入增速。公司預計第三財季營收約為31.5億美元，意味着按月仍將保持較快增長。

Marvell還連續上調中長期收入目標。目前，公司預計2027財年營收約為120億美元，2028財年營收約為180億美元，分別高於此前約115億美元和165億美元的目標。管理層預計，定製芯片業務將在2027財年下半年明顯提速。

與此同時，Marvell的數據中心收入增長46%、AI訂單保持強勁，同時定製芯片業務預計進一步提速，這些信息對即將公布財報的博通構成了積極的行業信號。

Marvell的業績表明，雲計算企業並未明顯削減AI基礎設施投資，定製加速器、高速交換芯片、光學互聯和存儲控制器仍處於需求擴張階段。因此，博通來自谷歌TPU、AI網絡及其他定製XPU項目的收入也有望保持強勁。

FactSet預計，博通本季度營收約為294.9億美元，按年增長約85%；調整後每股收益預計為3.24美元。結合Marvell和英偉達（NVDA）近期公布的業績，博通達到或略微超過市場預期的可能性較高。

但Marvell財報後的股價表現也發出了警告，對於已經被視為AI核心受益者的公司，僅僅超過一致預期可能仍不足以推動股價上漲，管理層對後續AI收入的指引將更加重要。

博通的優勢在哪裏？

與Marvell相比，博通最明顯的優勢在於規模、客戶基礎和盈利能力。

博通長期以來都是大型雲計算企業開發定製AI芯片的重要合作伙伴，谷歌TPU是其最具代表性的項目之一。此外，公司還在擴大與Meta、OpenAI及其他大型AI客戶的合作。

這些合作通常並非一次性芯片訂單，而是橫跨多個產品周期的長期項目。隨着客戶持續升級AI模型和數據中心基礎設施，博通能夠從新一代定製加速器中獲得較高的收入可見度。

除了定製AI芯片，博通還擁有Marvell短期內難以完全複製的競爭優勢——AI網絡。

當數千乃至數萬顆AI加速器被連接到同一個數據中心集群時，高速交換芯片、網絡設備和光學互聯的重要性隨之提高。博通在網絡芯片領域的長期積累，使其能夠同時受益於「AI計算」和「AI互聯」兩部分資本支出。

此外，博通還擁有更強的現金流和更加多元化的業務結構，公司上一季度自由現金流達到102.6億美元，相當於營收的46%。VMware等基礎設施軟件業務則能夠降低半導體訂單波動對整體業績的影響。

谷歌引入Marvell會威脅博通嗎？

谷歌擴大與Marvell的合作，是比較兩家公司時最受關注的問題之一。Marvell已經進入谷歌定製AI芯片供應鏈，並可能參與更多TPU相關加速器、接口控制器、存儲及配套芯片項目。

不過，谷歌引入Marvell並不意味着博通會被立即取代。

博通與谷歌的合作已經延長至2031年，覆蓋未來TPU產品及相關AI網絡設備。雙方在長期共同開發芯片過程中積累的設計經驗、知識產權和量產能力，也很難在短時間內完全轉移。

更合理的解釋是，隨着谷歌不斷擴大TPU部署規模並推動其對外銷售，公司需要增加供應商數量，從而提高供應鏈彈性並降低對單一合作伙伴的依賴。

未來，Marvell可能獲得部分新增項目、推理芯片或配套控制器訂單，博通則繼續參與核心TPU和AI網絡平台。考慮到AI基礎設施市場仍在快速擴張，兩家公司之間未必是簡單的零和競爭。

谷歌的供應商多元化可能會壓低博通在部分項目中的份額，但只要整體AI芯片需求持續增長，博通和Marvell仍有機會同時擴大收入。

博通和Marvell誰更值得買入？

如果只比較2026年的業績確定性，博通目前更佔優勢。

FactSet預計博通本季度營收約為294.9億美元，按年增長約85%，明顯快於Marvell最新季度37%的整體收入增速。博通AI半導體收入預計保持高速增長，其定製芯片和網絡業務也擁有更成熟的客戶基礎，未來收入可見度相對較高。

博通的利潤率、現金流以及業務多元化程度同樣優於Marvell，即使部分半導體業務出現波動，基礎設施軟件收入仍能為整體業績提供緩衝。

因此，博通更適合看重業績確定性、現金流和AI基礎設施規模化增長的投資者。

Marvell的優勢則在於增長彈性，公司預計第三財季營收較第二財季增長約15%，定製芯片業務將在未來幾個季度繼續加速。如果谷歌、亞馬遜及其他雲計算客戶的項目順利放量，Marvell未來一至兩年的收入增速可能進一步提高。

由於Marvell的整體規模遠小於博通，單個大型定製芯片項目就可能顯著改變其營收和盈利預測。因此，Marvell更適合願意承受較高波動、押注定製AI芯片市場快速擴張的投資者。

不過，Marvell也面臨三個明顯風險：股價此前已經大幅上漲，市場預期處於高位；谷歌合作的主要收入貢獻可能需要更長時間才能體現；定製芯片收入佔比提高，還可能對毛利率形成一定壓力。

相比之下，博通股價已經較6月高點回落約25%，市場對谷歌引入Marvell的擔憂也在一定程度上反映於估值之中。如果即將公布的財報證明AI收入繼續強勁增長，並且管理層進一步上調後續指引，博通可能迎來更明顯的估值修復。

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