智通財經APP獲悉，中銀國際發布研報稱，頤海國際(01579)公告2026年半年報，業績表現亮眼。1H26公司營收33.5億元，按年+14.0%;歸母淨利3.8億元，按年+21.4%。受益運營效率提升及渠道改革效果顯現，公司半年報業績表現亮眼，高派息、高股息率特徵顯著。中銀國際維持其「買入」評級。

中銀國際主要觀點如下：

1H26關聯方對複合調味料及方便速食需求增加，帶動營收端實現兩位數增長

1H26公司實現營收33.5億元，其中第三方、關聯方營收分別為22.8億元、10.0億元，營收增速分別為7.8%、15.9%，關聯方佔整體營收的比重為30.5%，按年提升1.5pct。拆分量價來看，底料業務銷量先行於噸價。公司火鍋底料、複合調味料銷量增速分別為+13.7%、+22.0%，噸價增速分別為+0.5%、-5.6%。

(1)火鍋底料業務：1H26公司火鍋底料業務合計營收19.2億元，按年+14.3%，其中關聯方、第三方營收增速分別為+6.8%、+20.5%，營收佔比分別為42.1%、57.9%。第三方火鍋底料業務實現高增主要與渠道端定製化業務逐漸放量有關，疊加火鍋蘸料、牛油及番茄底料迭代升級等因素，共同拉動第三方收入增長。

(2)複合調味料業務：1H26公司複合調味料業務合計營收5.6億元，其中關聯方、第三方復調業務營收增速分別為+142.8%、+3.0%，關聯方佔復調業務比重為17.7%，按年提升9.3pct。關聯方復調業務高增主要系關聯方客戶外賣業務拓展帶來冒菜湯包系列產品需求量增加所致。第三方復調業務增長緩慢，與行業競爭激烈、孕育現象級大單品難度較大有關，公司在口味及新品方面持續探索，同時主動調整內部產品結構，停止銷售部分低毛利產品，從而影響復調業務表現。

(3)方便速食業務：1H26公司方便速食業務營收7.9億元，按年+11.9%，其中關聯方、第三方營收增速分別為+42.7%、+8.9%，方便速食業務中第三方佔營收比重88.4%，按年降2.5pct。1H26關聯方方便速食業務實現較快增長主要與海底撈火鍋食材及休閒零食銷量增加有關，上半年公司上新自加熱小火鍋及粉面產品等新品帶動營收增長。

第三方直營渠道業務調整效果顯現，海外業務進入產能爬坡期，營收端持續實現高增

(1)第三方業務分渠道來看，主要分為經銷商業務和直營業務。近兩年，傳統商超紛紛調改，傳統農貿市場渠道人流下滑，新零售渠道自有品牌呈現較快的增長趨勢，因此公司主動加強與KA渠道定製化產品的開發合作，同時不斷完善小B客戶的開拓模式，為小B客戶提供標準化、多元化的產品，精準匹配渠道需求。1H26公司第三方經銷渠道實現營收16.2億元，按年-6.1%，經銷商業務按月2025年降幅明顯收窄，呈現企穩跡象。直營渠道合計營收7.2億元，受益直營商超增量貢獻，直營渠道佔第三方業務比重30.8%，按年提升14.5pct。直營業務分具體渠道來看，直營商超營收3.5億元，佔第三方營收15.1%。餐飲及食品公司營收1.8億元，按年+17.6%，與公司持續拓展小B渠道、合作商戶數量增加有關。電商及一次性銷售活動分別實現營收1.8億元(+2.8%)、0.05億元(-1.2%)。

(2)1H26公司海外渠道營收2.8億元，按年+46.8%，營收佔公司整體收入的比重為8.5%。海外工廠逐步進入產能釋放期，隨着供應輻射範圍持續擴大，供應鏈優勢下，公司通過在新馬泰等地區開展直營對接模式，持續提高海外渠道的覆蓋率與終端觸達能力，未來海外業務在產能利用率及盈利能力方面均有較大優化空間。

受益原材料成本價格下降及內部運營優化

(1)1H26公司毛利率為33.6%，按年+4.1pct。毛利率按年增加主要與原材料價格下降、生產效率提升及公司減少產品折扣相關費用投入有關。1H26公司火鍋底料/複合調味料/方便速食毛利率按年分別+4.2pct/5.6pct/2.6pct至35.4%/39.2%/26.6%。1H26關聯方/第三方毛利率分別為14.3%/42.5%，按年分別+0.6pct/+2.9pct。該行認為，關聯方毛利率再下探空間較小。(2)費用率方面，1H26公司銷售費用率、管理費用率分別為13.4%、4.3%，按年分別+0.8pct、-1.1pct。其中銷售費用率增加主要系市場營銷費及物流費增加。1H26公司政府補助減少及匯兌損益減少影響利潤端表現。綜上，1H26公司歸母淨利率按年提升0.7pct至11.2%。

風險提示

宏觀經濟下行風險，需求端復甦較慢，新品推廣不及預期，行業競爭加劇，原材料成本出現波動。