智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於智譜(02513)模型能力持續提升+算力供給逐步釋放，該行上調2026/2027年收入預期63%/27%至60.7/151.1億元，公司2026/2027年仍在投入擴張期，維持跑贏行業評級和1572港元目標價不變，對應41倍2027年P/S，較當前股價有31.5%的上行空間，公司當前交易於2027年31倍P/S。

中金主要觀點如下：

智譜1H26收入符合該行預期，8月ARR高於該行預期

公司公布1H26業績：收入9.54億元，按年增長4倍。此外，公司8月ARR按照月均口徑達到16億美元。公司1H26收入符合該行預期，由於8月公司新模型上線疊加算力供給釋放，ARR超該行預期。

API收入加速增長，成為公司核心增長引擎

1H26公司開放平台及API收入8.25億元，按年增長27倍，佔收入比重達86.5%。公司管理層指引，8月ARR月均收入口徑下實現16億美元，主要由於8月旗艦模型GLM-5.3和輕量版模型GLM-5.3 flash發布後，深受海內外用戶廣泛好評，ARR增長斜率繼續加速。該行預計，公司年底ARR有望實現24億美元。

算力擴張持續推進，毛利率具備提升空間

近期公司完成了核心國產算力集群的落地，支撐GLM-5.3 flash面向全球開發者的大量併發需求。1H26毛利率按年提升25ppt至24.6%，公司表示其單位算力(含訓練)對應收入相較年初提升14倍，該行認為，隨着公司在AI Infra層能力的優化以及算力規模效應釋放，毛利率具備向上空間。

堅持參數規模、數據、後訓練等維度Scaling，模型繼續突破智能上界

公司上半年研發投入21.3億元，按年增長33%，該行預計公司下半年仍會加速投入並迭代前沿模型。該行期待，公司下一代模型全面綜合能力的進一步提升，以及公司向着模型自我迭代等前沿路徑的持續探索。

風險提示：模型廠商競爭加劇，商業化推進不及預期。