智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，26Q2 A股利潤增速回升至20%，營收僅增6.8%，利潤彈性主要來自投資收益等非經常損益。匯率波動推高財務費用，但毛利率和ROE持續改善，價好於量。創業板、科創板盈利和ROE提升明顯，優於主板。補庫需求初現，資本開支低位運行，現金流結構改善，派息回購力度加大。需警惕全球經貿和地緣風險。
申萬宏源主要觀點如下：
匯兌損失擴大但投資收益亮眼，A股26Q2增速平穩、盈利能力改善
1）總量來看，A股整體價的改善好於量的增長：扣非淨利潤累計增速繼續回升至20.0%，歸母淨利潤累計增速較Q1提升4.7個百分點至22.0%，累計營收增速較Q1僅提升0.1個百分點至6.8%。利潤增速彈性高於收入端，而且利潤修復中非經常性損益貢獻較多，導致歸母口徑的增速好於扣非。其原因在於非經常性損益中投資收益貢獻較大，累計口徑下投資淨收益和公允價值變動淨收益兩項之和，26Q2佔營收、歸母淨利潤的比例分別為1.1%和19.0%，均是2022年來中報最高。因此，若同時剔除扭虧的科技新股等樣本和非經常性損益部分，A股26Q2扣非淨利潤和收入增速分別為13.1%和6.3%，與Q1基本持平。
2）成本費用端，企業匯兌損失擴大導致財務費用高增，26Q2三項費用率為10.64%，連續三個季度回升。26Q1-Q2財務費用增速來到60%以上，主因匯率波動導致匯兌損失增加，2022年中以來A持在10%以上。內需類公司絕對增速偏弱但恢復正增長。
3）盈利能力上，A股毛利率和ROE改善驗證了持續性。26Q2A股毛利率TTM連續提升3個季度至18.0%，即使剔除長鑫等新股和退市樣本也差異不大且不改變趨勢，出海業務毛利率保持佔優且同步改善。主板和創業板毛利率小幅回升，科創板26Q2毛利率提升3.4個百分點至35.0%。ROE杜邦三因子中銷售淨利率和資產周轉率改善貢獻較大，盈利能力提升中同樣是價的改善更為明顯。
不同板塊的盈利情況對比：
26Q2雙創為代表的大盤成長盈利能力顯著提升。26Q2各大板塊利潤、營收增速和ROE均按月提升，創業板和科創板改善更為明顯。主板（非金融和「三桶油」）26Q2扣非淨利潤增速9.5%與Q1基本持平，營收增速回落0.1個百分點至4.5%。26Q2創業板利潤和營收增速分別提升5.7和0.5個百分點至31.5%和22.3%，科創板（剔除光伏企業）利潤和營收在低基數下分別按年增長524.5%和47.4%。
各大板塊ROE繼續改善，創業板和科創板均超過主板（非金融和「三桶油」）
26Q2主板（非金融和「三桶油」）ROE較26Q1提升0.2個百分點至6.5%，創業板和科創板（剔除光伏企業）ROE分別提升0.7和3.4個百分點至7.4%和9.0%。指數角度，主要寬基指數的利潤和收入增速多數繼續上行，僅有代表小盤的國證2000利潤仍有小個位數下滑，但收入增速在提升。盈利能力上，毛利率和ROE普遍改善。毛利率方面，中證1000見底回升，國證2000回落至歷史最低水平。ROE小盤和紅利指數改善偏弱，雙創和大盤寬基較強。
溫和通脹帶動企業補庫持續，資本開支低速運行
1）庫存周期：PPI和企業庫存增速共振回升。歷史經驗來看，價格回升階段，企業也會進入補庫周期，本輪A股公司經歷了三年存貨名義負增長後，補庫需求開始顯現，26Q2A股存貨按年上升2.4%，為2023年來首次轉正。後續三季度隨着上游資源品漲價放緩，PPI可能回落，但全年以及2027年來看，隨着產能消化供給壓力較小，PPI和企業庫存有望保持小個位數溫和修復態勢。
2）資本開支和在建工程保持小幅正增，企業人員擴張和費用投放意願低位企穩。26Q2A股資本開支和在建工程增速延續溫和正增，固定資產增速仍在回落消化中，三者絕對增速都處於歷史低位。
3）資本開支和費用支出低位背景下，上市公司增強投資者回報的趨勢不變，派息回購力度加大。截止2026年8月31日，2026年共有超1000家公司發布中報派息預案，總額超過7000億元，家次和金額超過過去兩年同期。穩定資本市場的監管方針下，上市公司股份回購預案來看，2026年1-8月A股回購公告預案金額累計超2400億元，超過過去兩年同期。
現金流：A股投孖展淨現金流和收現比持續改善
1）三大現金流TTM增速來看，上游漲價導致採購成本提升，A股經營性淨現金流小幅負增長，投資和籌資淨現金流保持正增長。A股2026年前兩個季度經營性淨現金流小幅負增長，主要是上游漲價和科技成長行業加大擴張採購力度的影響。26Q2合同負債和預收賬款累計按年下降5.1%，降幅較26Q1擴大0.1個百分點，後續在手訂單若有改善則對經營性現金流形成額外支撐。26Q2投資淨現金流連續5個季度正增長，前期資本開支大幅收縮，企業縮減擴張性投資、增加現金儲備。26Q2籌資性淨現金流連續3個季度正增長，表明市場孖展功能恢復，企業通過股權孖展補充資金，帶來長期耐心資本。
2）A股收現比和付現比向歷史中樞迴歸，現金及現金等價物按年繼續改善，26Q2收現比和付現比分別回升到102.0%和93.5%。
3）除了當期現金收入之外，從企業應收款未來回款角度看，A股應收票據和應收賬款周轉率TTM自21Q3高點後已下行近5年，但民企應收票據和應收賬款周轉率TTM率先連續回升3個季度至555.7%，和央國企的差距縮小。
風險提示：全球經貿格局預期不明，世界經濟增長可能不及預期；全球政治周期和地緣風險對行業基本面尤其是出海企業經營存在擾動；財報數據具有一定滯後性，不代表未來趨勢。