智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，白酒行業底部信號逐步明朗，宜長線播種、短期把握季度右側改善機會。Q2板塊籌碼加速出清，當前底部信號漸明，機會選擇看：第一，建議從1-2年維度去「播種」一批基本面實際已走出冬天，但股價仍正經歷嚴寒的優質藍籌白馬股；第二，從季度改善的視角去選擇右側機會。

具體來看，Q2酒企普遍給渠道紓壓、報表壓力有望進一步釋放，下半年低基數下更多酒企動銷及報表有望轉正。全年看酒企從被動應對進入主動調整，機會在於茅台批價企穩之後，預期築底企穩。周期節奏上，26H1酒企主動調整、曙光微現，26H2有望拐點漸明、漸次改善。優先推薦穿越周期的龍頭茅台(600519.SH)，其次關注庫存見底節奏相對較快的古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)，戰略關注經營穩中向好的五糧液(000858.SZ)及山西汾酒(600809.SH)、低基數下彈性品種瀘州老窖(000568.SZ)。

華創證券主要觀點如下：

白酒板塊：Q2報表按月加大出清，26H2低基數下降幅有望收窄

26Q1白酒上市酒企整體營收/歸母淨利潤同降0.7%/1.7%，26Q2整體營收/歸母淨利潤同降17.1%/21.4%，降幅按月加大，主要系酒企在淡季需求趨弱背景下，主動務實放緩回款發貨要求、加速渠道去庫所致，行業供給端加速出清。其中高端茅台相對穩健、回款好於收入，頭部酒企以高派息高股息牢築價值底線，盈利雖承壓但降幅可控，板塊現金流剔除茅台後整體仍偏弱，行業從被動應對轉入主動調整，曙光微現。具體看：

分價格帶看：板塊利潤降幅大於收入，高端酒企整體好於其他價格帶

26H1上市酒企收入1978.5億元、按年下降6.7%，歸母淨利潤731.2億元、按年下降8.3%，利潤降幅大於收入，反映結構下移疊加剛性費投影響；單Q2營收/利潤分別同降17.0%/21.4%，降幅按月加大，系淡季消費趨弱下酒企主動放緩回款發貨、加速渠道去庫所致。分價格帶看，高端整體好於其他價格帶、降幅相對可控，次高端及中低檔出清力度更大，報表端深度承壓出清。

分量價看：行業普遍量價齊降、銷量降幅更大，結構延續下移

Q2白酒需求整體偏淡，銷量普遍下滑，結構延續近年下降趨勢，噸價下滑但降幅小於銷量。高端茅台Q2主動控制投放量，系列酒適度收縮，五糧液普五動銷改善銷量按年大幅增加、其他酒加速出清，老窖控量挺價、銷量受需求衝擊下滑明顯。次高端分化，百元大衆價位產品表現相對較優。

現金流方面：跟隨收入同步收縮表現偏弱，回款降幅大於收入

行業Q2多數酒企未強制渠道回款、集中確認歷史回款及減少歷史票據，因此26H1行業回款2001億元、同降22.5%，高端中茅台按年增長3.5%好於收入，五糧液按年下降63.3%，老窖按年下降40.1%系主動去庫挺價；合同負債在確認收入後按月明顯回落，經營現金流淨額808億元、按年增長33.7%，但茅台一家佔近九成，剔除後行業真實現金流仍偏弱。

盈利水平方面：產品結構下移疊加剛性費投，淨利率總體承壓下降

26H1行業毛利率81.8%、按年僅降0.4pct，體現酒企控量保價有一定效果；稅金率16.1%、按年降1.3pct主受五糧液追溯擾動，剔除後多數酒企實際抬升；銷售費用率11.4%、按年提升1.4pcts，系收入下滑下費投剛性被動放大；淨利率按年降0.6pct，高端酒僅降0.1pct，盈利水平下降但總體可控。

資本回報方面：頭部酒企強化派息，高股息構築估值安全墊

白酒頭部企業派息率普遍維持高位且多數提升，截止至8月28日，結合各家酒企派息水平看，股息率老窖7.36%、五糧液7.21%、汾酒5.51%、古井4.69%、茅台4.01%，對長線資金具備一定吸引力；疊加回購增持等，五糧液年內資本回報測算10%以上，高股息構築估值安全墊。

風險提示：宏觀需求持續疲軟、行業競爭加劇、成本上漲壓制短期盈利等。