美國長期國債正承受着近二十年來最持久的壓力。在財政赤字居高不下、企業債發行潮洶湧而至、聯儲局加息預期升溫的多重夾擊下，30年期美債收益率在5%以上的持續時間已創下2006年以來之最，市場對長端利率的擔憂短期內難以消散。

據彭博數據，截至本周一，30年期美債收益率今年以來收盤高於5%的交易日已累計達55天，為2006年以來任何一個年份中突破該關口天數最多的一次。收益率於8月中旬一度觸及5.34%，為2007年以來最高水平，距22年高點僅差10個點子，該收益率截止目前報5.27%。

財政部長貝森特上月宣佈擴大舊債回購規模，意圖壓制長端收益率，此舉令市場一度震動。然而，多數投資者並不認為這足以扭轉趨勢——9月企業債預期發行規模高達2150億美元，緊隨8月的歷史紀錄之後；與此同時，美國財政赤字問題短期內看不到改善跡象，對國債市場的壓制將持續存在。

聯儲局主席沃什上周在傑克遜霍爾發表鷹派講話後，交易員周一已將9月15日至16日會議加息約17個點子的概率定價至近70%。若聯儲局在通脹頑固之際按兵不動，長端債券的拋售壓力預計將進一步加劇。

收益率高位運行，歷史紀錄已被打破

彭博數據顯示，30年期美債收益率今年收盤高於5%的天數已達55天，超越此前所有年份，將市場帶回至2006年的利率環境。8月中旬觸及的5.34%高點，距離22年來最高水平僅一步之遙。

這一走勢折射出市場對美國長期財政可持續性的深層憂慮。Natixis北美利率策略主管John Briggs表示，長端收益率將持續高企，"直到福利支出改革改變赤字格局"，並直言財政部的回購舉措"不過是杯水車薪"。

財政部回購難抵供給洪流

為遏制長端收益率上行，財政部長貝森特上月宣佈擴大舊債回購計劃，此舉在市場引發短暫震動。然而，分析人士普遍認為其效果有限。

9月企業債預期發行規模達2150億美元，緊隨8月的歷史紀錄之後，將與財政部的回購操作形成直接對沖。摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra表示，財政部回購或許有助於提振長債需求，但"很可能被AI基礎設施建設帶來的供給洪流所淹沒"。

美國銀行利率策略師Meghan Swiber和Eleanor Xiao在周一發布的報告中寫道：「儘管有財政部回購及其他近期政策舉措，投資者仍不願增加久期敞口。官方部門買盤的萎縮，使市場愈發依賴價格敏感型私人需求來消化持續的國債供給。」

聯儲局加息預期構成關鍵變量

9月聯儲局議息會議將成為檢驗主席沃什鷹派立場的重要時刻。在傑克遜霍爾發表強硬講話後，市場已將本次會議加息約17個點子的概率定價至近70%。

由於長期債券對通脹預期更為敏感，若聯儲局在通脹持續頑固之際選擇按兵不動，將給投資者提供更多回避30年期國債的理由。AmeriVet Securities美國利率交易與策略主管Gregory Faranello表示，「若要壓低長端收益率，就需要收緊利率」，他預計聯儲局將加息，並看好10年期及更短期限國債。

周五公布的8月就業數據以及9月11日的關鍵通脹數據，將為市場提供進一步判斷通脹走勢的依據。與此同時，期權市場已出現更為激進的押注——周一有交易員通過國債期權押注30年期收益率將在11月20日合約到期前跳升至約5.7%。

需求結構脆弱，市場分歧加劇

30年期國債在31萬億美元美債市場中佔據特殊地位，其主要買家為保險公司和養老基金等尋求匹配長期負債的機構投資者，而偏好控制利率敏感性的債券基金經理則傾向於限制長端敞口，這一需求結構的內在脆弱性在當前環境下愈發凸顯。

在收益率自年內低點已累計上行約65個點子之後，部分投資者開始質疑長債是否還有多大下行空間。John Briggs表示，在全年看空長端之後，他在當前水平已轉為"更為中性"的立場，並指出"期限溢價和實際收益率已走過很長一段路，不必永遠以高速上行"。

Priya Misra則表示，"我們或許正在接近長端收益率的峯值，但鑑於各方力量交織，不確定性依然存在。"