戴爾科技發布的2027財年第二季度財報顯示，公司二季度實現營收470億美元，按年增長58%；非GAAP攤薄每股收益7.04美元，按年增長203​%。

在隨後舉行的財報電話會上，​戴爾管理層表示，企業正加快數據中心現代化改造，AI尤其是智能體工作負載正在形成新的基礎設施需求。

基於當前訂單和需求，公司將2027財年全年營收指引中值由1670億美元上調至1920億美元，AI優化服務器全年營收預期由600億美元上調至740億美元。

戴爾副董事長兼首席運營官傑夫·克拉克表示，智能體需求正在重塑數據中心及其底層基礎設施。推理正在超越訓練，成為我們行業純粹的需求增量。預計到2030年，推理驅動的Token消耗量將增長87倍，達到3600萬億Token；訓練需求將增長5倍，達到850澤塔（Zettaflops）算力。

企業級智能體工作負載預計將在2028年成為最大單一工作負載。預計到2030年，AI將佔全部數據中心需求的75%，同期將新增200吉瓦（GW）電力需求。

此外，在被問及當前最主要的供應限制時，傑夫·克拉克稱：「限制因素依然如舊，就是DRAM、DRAM、DRAM，其次是NAND、NAND、NAND。」

附：戴爾2027財年Q2財報電話會全文（中文翻譯）

出席高管：副董事長兼首席運營官 Jeff Clarke（傑夫·克拉克）、首席財務官 David Kennedy（大衛·肯尼迪）、投資者關係負責人 Paul Frantz（保羅·弗蘭茨），另有 Tyler Johnson。

Operator（會議主持）

下午好，歡迎參加戴爾科技集團2027財年第二季度財務業績電話會議。我謹通知所有與會者，本次電話會議應戴爾科技的要求進行錄音。本次廣播系戴爾科技集團版權所有。未經戴爾科技事先書面許可，禁止以全部或部分形式轉播本信息。［接線員操作說明］

下面有請投資者關係負責人保羅·弗蘭茨。弗蘭茨先生，請開始。

Paul Frantz（保羅·弗蘭茨，投資者關係負責人）

感謝大家的參與。今天與我一同出席的還有傑夫·克拉克、大衛·肯尼迪和泰勒·約翰遜。我們的業績材料已在投資者關係網站上公布，建議大家查閱。同時，也請大家抽時間瀏覽演示文稿，其中包含對今天下午討論內容的補充信息。

除非另有說明，本次電話會議中所有財務指標均指非GAAP口徑財務指標，包括非GAAP毛利率、運營費用、運營利潤、淨利潤、攤薄每股收益、自由現金流和調整後自由現金流。這些指標與其最直接可比的GAAP指標之間的調節表可在我們的網絡演示文稿和新聞稿中找到。除特別註明外，增長率均指按年變化。本次電話會議中涉及未來業績和事件的陳述均為基於當前預期的前瞻性陳述。由於多種風險和不確定性，實際業績和事件可能與預期存在重大差異，相關內容已在我們的網絡演示文稿及提交美國證券交易委員會（SEC）的文件中討論。我們不承擔更新前瞻性陳述的義務。

下面有請傑夫。

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克，副董事長兼首席運營官）

謝謝保羅，也感謝各位的參與。又是一個出色的季度。我為團隊在各項業務中的執行力感到驕傲，我們實現了創紀錄的營收和創紀錄的每股收益。營收470億美元，按年增長58%；每股收益7.04美元，按年增長203%。這些業績反映了我們競爭優勢的疊加效應、產品組合的廣度以及運營模式的實力。我們的現代化進程正帶來更高的效率和顯著的經營槓桿，使我們能夠實現利潤增長快於營收增長。

客戶不再將IT環境僅僅視為成本中心，而是將其視為推動增長、生產力和競爭優勢的價值引擎。因此，他們正在擴大和重新分配預算，以支持持續投入。這為我們的整個產品組合創造了機遇——從基礎設施到客戶端設備；我們世界級的供應鏈和覆蓋客戶IT全環境的能力，正在幫助我們滿足更多客戶需求並贏得市場份額。我們的部署和服務能力正在幫助客戶整合其IT環境中的解決方案，更快地獲取更多價值。我們的業績就是最好的證明。

過去12個月，我們累計獲得的AI服務器訂單超過1300億美元。僅在過去兩個季度，我們從傳統服務器和網絡業務中獲得的收入，就幾乎相當於公司歷史上任何一個完整財年的水平。存儲業務在戴爾自有IP（Dell IP）存儲產品的強勁需求推動下恢復增長並贏得份額，客戶端解決方案集團（CSG）的收入增速達到五年來最快。客戶對我們的解決方案需求超過供給的原因顯而易見——我們的業績和指引都證明了我們強勁的市場地位，客戶正在進入一個全新的基礎設施現代化時代。

客戶正在為AI和非AI工作負載同步推進數據中心現代化，收益顯著。AI是一個重要的催化劑，但機遇遠不止於AI優化基礎設施。AI需要現代化的解耦式架構，讓數據在計算、存儲和網絡之間保持可訪問和流動。它也在加速傳統IT環境的投資，因為客戶看到了更高的性能、效率和韌性。我們的AI服務器勢頭持續加速：本季度我們獲得了609億美元的AI訂單，創歷史新高。

我們還看到AI為傳統服務器和網絡業務帶來了順風，存儲需求也出現初步增長跡象，因為客戶在準備、管理和保護不斷增長的數據量。部署方式同樣在演變。對於合適的工作負載，本地和邊緣基礎設施提供了極具吸引力的Token（代幣）經濟學，同時讓客戶對自身數據和知識產權擁有更大的控制權。我們的產品組合、全球佈局和深厚的客戶關係，使我們能夠幫助客戶針對其性能、成本和安全需求設計並部署合適的解決方案。這些趨勢正在共同擴大我們的可服務市場，並推動計算、網絡、存儲和PC等各領域的需求。這對我們而言是一個重大的長期機遇，它直接契合我們的優勢，並擴大我們在整個IT環境中的價值創造。

接下來看業績。先看基礎設施解決方案集團（ISG）。營收按年增長89%至創紀錄的318億美元，運營利潤48億美元，運營利潤率15%。AI方面，需求持續加速。第二季度，我們獲得了創紀錄的609億美元AI訂單，確認了164億美元的AI服務器收入。本季度末，AI積壓訂單達到創紀錄的950億美元；即使在過去12個月已將1317億美元轉化為訂單之後，我們的業務管道（pipeline）仍按月增長，且規模仍是積壓訂單的數倍。需求正在向Neocloud（新型雲服務商）、主權客戶和企業客戶全面擴散，我們的客戶數量已超過6500家。這些部署的規模和複雜性，恰恰印證了客戶選擇我們的原因。

AI基礎設施遠不止組裝和交付組件那麼簡單。這些機遇需要大量的工程、設計和部署專業能力，部分項目的定製設計多達50種，客戶需要針對工作負載性能、電力、散熱和數據中心環境進行優化。這種複雜性正是我們的優勢所在。我們的工程能力、廣泛的產品組合、全球供應鏈以及在全球範圍內大規模部署和支持基礎設施的能力，使我們脫穎而出，幫助客戶更快地從設計走向生產。

我們再次證明了這些能力——率先出貨基於英偉達Vera Rubin平台設計的整機櫃系統。AI市場正在快速演變，我們專注於擴展平台和能力，解決日益複雜的客戶挑戰，並跨基礎設施技術棧持續創新。面對加速增長的需求、不斷壯大的業務管道和差異化的能力，我們完全有能力把握未來的機遇。

再看傳統服務器。營收按年增長122%，需求異常強勁，背後有多重增長動力。首先，我們大部分增長來自現有客戶，他們持續更新和現代化數據中心以支撐傳統工作負載。更高的安全性和韌性要求也在客戶現代化基礎設施的過程中創造了增量需求。其次，我們看到越來越多的客戶需要強大的CPU算力來支撐AI和智能體（Agentic AI）工作負載，這些工作負載正在為傳統服務器創造增量需求。我們在這兩個機遇上都執行得非常出色，並在持續贏得份額。

過去兩個季度，我們在傳統服務器市場贏得了超過10個百分點的份額，並預計本季度將繼續提升份額。由於大部分安裝基數仍在使用第14代或更早代服務器，我們看到了重大而持久的更新換代機遇。需求的強勁與廣度，加上我們持續的市場份額提升，證明了我們產品組合的競爭力和執行的一致性。

再看存儲。營收按年增長26%，戴爾自有IP產品組合的強勁需求轉化為營收增長和存儲盈利能力的提升。戴爾IP存儲需求再創紀錄增長，這也是我們連續第六個季度實現需求增速跑贏市場。需求基礎廣泛：企業繼續現代化其存儲環境，數據增長使數據可用性和安全性的重要性不斷提升。與此同時，我們開始看到AI工作負載帶來的增量需求，客戶需要準備、管理和遷移越來越大規模的數據。

我們在PowerFlex、PowerStore、PowerProtect和PowerVault上均實現強勁增長，其中PowerStore連續第九個季度實現兩位數需求增長。PowerScale和ObjectScale也推動非結構化存儲再創佳績，該業務已連續三個季度實現兩位數或更高增長。存儲正在成為我們增長和盈利更重要的貢獻者。戴爾IP在存儲組合中的佔比持續提升，利潤率持續改善，支撐了ISG整體的盈利能力。我們的份額增長、戴爾IP佔比擴大以及產品開發節奏的加快，讓我們對未來充滿信心。

再看客戶端解決方案集團（CSG）。營收按年增長20%，所有地區和垂直行業均實現需求增長。商用客戶業務營收按年增長22%，連續第八個季度增長，需求已連續第十個季度增長。大型企業客戶持續更新其PC安裝基數，推動所有地區實現兩位數增長。對價格更敏感的客戶則延長了升級周期，這使得安裝基數中老舊設備數量增加，為CSG擴大了長期的更新換代機遇。消費業務營收按年增長7%，需求連續第四個季度增長。得益於價格紀律和更大規模效應，CSG盈利能力保持強勁。

最後總結：我們實現了創紀錄的營收和每股收益，現金流持續強勁，並創紀錄地向股東返還資本。我們的業績反映了多個相互強化的因素。第一，基礎設施需求呈結構性增長，由數據中心現代化、AI普及以及本地部署工作負載的吸引力經濟學共同驅動。第二，我們橫跨AI基礎設施、傳統服務器和網絡、存儲及PC的廣泛產品組合，使我們能夠滿足客戶全方位的需求。第三，我們通過工程和部署專長、供應鏈規模以及快速自律的運營模式，實現了規模化價值創造。我們全年運營費用率指引約為營收的8%，為公司42年曆史最低水平，充分體現了這一模式所能帶來的經營槓桿。

這些優勢相互強化，正在推動增長、份額提升、盈利和現金創造。通過為客戶創造更多價值，我們的優勢不斷複利積累，為股東創造持久的現金流和長期價值。我為團隊的表現感到自豪。我們正以強勁的勢頭和對自身地位的信心進入下半年。

下面有請大衛介紹財務數據及業績展望。

David Kennedy（大衛·肯尼迪，首席財務官）

謝謝傑夫。我們又交出了一份創紀錄的季度業績，為極為強勁的上半年畫上圓滿句號。團隊執行出色，實現了創紀錄的營收、創紀錄的每股收益和創紀錄的股東回報。總營收按年增長58%至470億美元。毛利潤額按年增長78%至99億美元。毛利率為21.1%，得益於ISG毛利率的改善以及ISG收入佔比的提升。運營費用按年增長22%至40億美元，主要源於與業績超預期掛鉤的浮動薪酬。

在上季度基礎上，我們繼續在損益表中釋放顯著規模效應，運營費用率下降250個點子至營收的8.5%。運營利潤按年增長160%至59億美元，佔營收的12.6%，得益於服務器、存儲和CSG業務的收入規模擴大及價格紀律。淨利潤按年增長189%至46億美元，主要由強勁的運營利潤推動。攤薄每股收益按年增長203%至7.04美元，創歷史紀錄。

再看ISG。ISG實現創紀錄的318億美元營收，按年增長89%，連續第十個季度實現兩位數或更高增長。AI服務器勢頭進一步加速，我們全面刷新紀錄：訂單609億美元、收入164億美元、期末積壓訂單950億美元。傳統服務器和網絡業務營收105億美元，按年增長122%，需求持續超過供給。存儲業務營收49億美元，按年增長26%，戴爾IP產品組合需求強勁，推動營收增長並貢獻了顯著的利潤率。戴爾IP存儲需求已連續六個季度跑贏市場。非結構化存儲仍是我們增長最快的解決方案之一，產品組合的其他部分也全面走強。

ISG運營利潤創紀錄達48億美元，按年增長225%，連續第九個季度實現兩位數或更高增長，主要由各業務線收入增長推動。運營利潤率15%，提升620個點子。分析利潤率表現的關鍵驅動因素，本季度多項因素共同發力且對我們有利：需求環境強勁、產品組合和價格水平有利、團隊執行紀律嚴明。雖然我們不會預期每項利好都能持續保持在這一水平，但本季度也反映了業務中意義深遠的結構性改善，這已體現在我們下半年的指引中。

進一步拆解這些驅動因素。第一，我們正在收穫多年現代化進程的成果，這項工作帶來更高的效率和強大的經營槓桿，形成顯著規模效應。第二，存儲盈利能力提升，得益於戴爾IP佔比提高和解決方案價格水平改善。第三，在動態環境中我們保持了嚴格的運營和價格紀律，反映了團隊的強勁執行力和對客戶支持的一貫專注。

再看CSG。CSG營收按年增長20%至150億美元。商用客戶業務連續第八個季度增長，按年增長22%至132億美元；消費業務按年增長7%至18億美元。CSG運營利潤11億美元，佔營收的7.6%，得益於價格紀律和損益表上的規模效應。我們將繼續在客戶需求與供應可得性之間取得平衡，以實現盈利性份額增長。CSG仍是業務不可或缺的組成部分：它為我們的供應鏈和製造提供規模支撐，以必備的生產力設備補全端到端產品組合，也是我們資本效率最高的業務。這些優勢使CSG成為重要的現金來源，為戴爾的整體增長和股東資本回報提供資金支持。

再看資產負債表上的現金情況。我們又迎來了一個強勁的現金季度：經營現金流22億美元，調整後自由現金流81億美元，主要由收入按月增長和盈利能力提升推動。本季度我們向股東返還了創紀錄的43億美元，其中包括以每股平均401美元回購950萬股，以及支付約每股0.63美元的股息。股東回報的加速（按月增加22億美元）反映了我們的靈活性和資本部署承諾——隨着調整後自由現金流的顯著增長，我們更加確信長期價值創造。本季度末，我們持有現金及投資142億美元，按月增加2億美元，核心槓桿率為0.8倍。

總體而言，我們強勁的現金創造能力和健康的資產負債表（本季度還獲得信用評級上調的正面驗證）為我們提供了充足的靈活性，既可以投資於業務，也可以繼續向股東返還資本。

再看指引。上半年我們表現強勁，預計下半年將更加強勁。增長勢頭持續，我們正在上調對每個業務線的預期。過去90天，我們下半年毛利率展望有所改善，並將繼續推動顯著的經營槓桿和規模效應。第三季度，我們預計營收中值為490億美元，按年增長約80%。預計ISG增長約145%，其中AI服務器收入190億美元。CSG營收預計增長約15%。

運營費用預計按月下降低個位數百分比。運營利潤預計增長約120%。我們預計ISG運營利潤率按年提升1個多百分點，即便AI服務器收入按年增長超過兩倍。我們預計CSG運營利潤率將溫和回落至約6%，以平衡需求、份額和盈利。預計攤薄股份數約6.51億股。非GAAP攤薄每股收益預計為6.50美元，中值口徑按年增長超過150%。全年來看，我們將營收指引上調250億美元至中值1920億美元，按年增長約70%，非GAAP攤薄每股收益25.50美元，按年增長約150%。我們預計ISG增長約120%，其中AI服務器收入按年增長兩倍至740億美元。預計傳統服務器增長略超100%，存儲增長中雙位數，CSG收入增長中雙位數。

剔除AI服務器的產品組合影響，毛利率按年上升。我們的現代化努力正在取得回報——通過簡化、標準化、自動化和AI賦能，運營模式效率顯著提升，運營費用預計約為營收的8%，為公司42年曆史最低水平。隨着毛利率改善和顯著規模效應顯現，運營利潤預計增長約120%，利潤率按年提升超過2個百分點。利息及其他支出（I&O）預計在14億至15億美元之間。非GAAP攤薄每股收益預計為25.50美元，中值口徑按年增長約150%。

最後總結，我們又交出了一份出色的季度業績，為創紀錄的上半年畫上句號。過去兩個季度，營收合計908億美元，按年增長71%；每股收益增長208%至11.90美元。我們創造了創紀錄的63億美元經營現金流，並向股東返還了創紀錄的63億美元。團隊在各項業務中執行出色。第二季度進一步證明AI勢頭正在加速——訂單609億美元、收入164億美元、積壓訂單接近1000億美元。與此同時，傳統服務器、存儲和CSG均有貢獻，印證了我們產品組合的廣度與均衡。

在數字之外，我想強調運營紀律。我們數年來的現代化投入正在規模、利潤結構以及我們在動態供應環境中的執行能力上體現出來。我們正以強勢地位進入下半年，並將繼續平衡增長與紀律，以驅動長期股東價值。各位看到的是我們持久競爭優勢、差異化運營模式和運營紀律的複利成果。我們對下半年充滿期待，對長期價值創造充滿信心。

感謝團隊的卓越執行，也感謝大家今天的時間。下面把話筒交回保羅，開始問答環節。

Paul Frantz（保羅·弗蘭茨）

［接線員操作說明］我們開始第一個問題。

Operator（會議主持）

第一個問題來自Evercore的Amit Daryanani（阿米特·達里亞納尼）。

Amit Daryanani（阿米特·達里亞納尼，Evercore分析師）

我想花點時間聊聊ISG的非AI部分。傳統服務器增長了122%，實際上比AI計算業務增長還快，存儲也增長了26%。我想市場擔心的一個問題是：這種增長是否由提價和提前備貨（prebuys）驅動，而非真實需求？能否請你們談談，你們認為是什麼在推動這種需求？有沒有辦法拆解價格、需求與份額提升各自的影響？另外，如果能說明這些基礎設施進入了哪些工作負載或使用場景，以及這種增長的持久性，會非常有幫助。

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

好的，阿米特，我來試着回答一下。先看傳統服務器和我們看到的情況——這構成了本季度增長的絕大部分。這其實是我們上季度談過的同一個主題。第一，數據中心正在進行現代化。這種現代化持續推動整合，提升了空間利用率，改善了電力效率和散熱，顯然也在推動需求——客戶需要更多核心、更多DRAM、更多存儲的新服務器，以整合老化的安裝基數。

第二，這可能是我們接下來的重大機遇。為了讓大家明白這不是一個接近尾聲或一次性的現象——即便我們已經做了大量現代化工作，安裝基數中仍有120萬台第14代或更早代設備，它們必須升級。它們需要用新技術進行整合，無論是我們的第17代（整合比約為6:1至8:1），還是下個月即將開始出貨的新一代第18代服務器（我們看到每台新18G服務器可整合12至14台舊服務器）。這一切必然會到來，而推動其落地的強制性力量就是我們所處的安全環境。看看安全領域正在發生什麼——對更高韌性的要求、後量子密碼學等新要求正在落地，老舊基礎設施必須更新。

第三，我們越來越多地看到企業推動AI工作負載，尤其是智能體工作負載。我知道你的問題特指非AI業務，但AI業務的增長與之相輔相成。在存儲方面，我們看到了非常相似的動態。我們的產品在市場上極具競爭力，數據持續增長。因此，無論通脹環境如何，地球上邊緣端、雲端數據中心都在產生更多數據，而這些數據必須被存儲、加密和保護。這就是我們看到的機遇，也是我們相信戴爾IP產品組合擁有相當顯著順風的原因。

如果我們將第一、二季度合併來看，上半年存儲增長了17%。我們持續看到戴爾IP存儲需求連續第六個季度跑贏市場。我們可以列舉一堆數據：PowerStore已連續10個季度增長，PowerScale連續5個季度，ObjectScale連續4個季度，Data Domain連續3個季度，我們的全閃存陣列也已連續10個季度增長。所以存在內生需求。我們的產品更具競爭力，這一點正從最大的企業客戶到中小企業在市場上全面顯現。此外，還有與AI共同成長的機會，由智能體和KV緩存以及AI世界的新技術驅動。希望這些能有所幫助。

David Kennedy（大衛·肯尼迪）

我再補充一點，傑夫。我認為這正是這種增長和需求持久性的體現。在我們給出的指引中可以看到，下半年的增長率將與上半年持平。傑夫提到存儲增長17%，下半年也大致在15%左右（中雙位數）。我們將繼續指引傳統服務器下半年再次實現三位數增長。我們持續看到業務管道在積累，傑夫提到的使用場景不斷湧現，這一切都指向一個更廣泛、更持久的生態系統。

Operator（會議主持）

下一個問題來自Melius Research的Ben Reitzes（本·賴茨）。

Benjamin Reitzes（本·賴茨，Melius Research分析師）

我要說的是，本季度和指引都非常出色。我想問一個更長期的問題：你們的AI服務器合作伙伴提到明年整體收入將增長70%，而你們的增速比這更快，積壓訂單啱啱激增。你們還有新的CPU整機櫃產品，正在為傳統服務器業務添磚加瓦。那麼，你們明年是否會以接近英偉達的速度增長？你們實際上已經融入了英偉達的加速計算（ACIE）板塊。鑑於增速遠超預期，你們是否看到這樣的增長率會延續到未來，或者想就長期增長率說點什麼？

David Kennedy（大衛·肯尼迪）

謝謝本。我想，如果你們聚焦於我們下半年的軌跡（延續上一個問題），就能看到我們對需求持久性的信心。這種信心貫穿整個產品組合，帶給我們巨大的槓桿。隨着我們不斷擴大損益表中的規模效應，我們有機會繼續挖掘業務的規模與增長。

下半年68%的增長，與上半年71%基本是鏡像。很明顯，我們看到了數據中心從成本中心轉向價值創造者的跡象，生態和企業客戶正在開始擁抱這一轉變。這其中有大量的複雜性和執行挑戰。眼下，我們非常渴望在上半年勢頭的基礎上，執行好下半年，屆時我們將處於非常有利的位置，並繼續尋找未來的增長。

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

我再補充一些背景。我們五季度的業務管道按月增長——而這還是在過去四個季度已經入賬1317億美元訂單之後。我想這能讓大家感受到當前正在發生的事情。再看長期趨勢，我知道你是這一觀點的信徒，但就我們所看到的而言：智能體需求正在重塑數據中心及其底層基礎設施。推理正在超越訓練，成為我們行業純粹的需求增量。我們預計，到2030年，推理驅動的Token消耗量將增長87倍，達到3600萬億Token；訓練需求將增長5倍，達到850澤塔（Zettaflops）算力。

企業級智能體工作負載預計將在2028年成為最大單一工作負載。我們預計到2030年，AI將佔全部數據中心需求的75%，同期將新增200吉瓦（GW）電力需求。我們相信其中一半正落在我們的優勢區間——即我們的客戶群：Neocloud、主權客戶和企業客戶。照此計算，我們認為未來一段時間擺在我們面前的市場機遇超過1萬億美元。我們相信自身處於有利位置：我們的模式是差異化的，我們的工程能力在與每一位客戶的合作中持續展現差異化，我們的部署能力規模在全球無可匹敵。

我們認為在服務側所做的工作同樣重要——幫助客戶更快地實現首個Token交付，然後保持其穩定運行。我們提供的DFS（孖展服務）組件，幫助客戶跨越從下單到首個Token之間的資金鴻溝，這也是我們認為能夠形成差異化的地方，我們將繼續聚焦於此。而如果你相信需求存在，它就會驅動更多服務器、更多智能體工作負載，以及圍繞智能體工作負載產生更多數據，為我們上述各個領域都帶來增長。

Operator（會議主持）

下一個問題來自Bernstein的Mark Newman（馬克·紐曼）。

Mark Newman（馬克·紐曼，Bernstein分析師）

想再了解一些傳統服務器和AI服務器強勁表現的細節。首先，傳統服務器業務歷來幾乎全部來自企業客戶。我理解你們把CPU整機櫃（即基於CPU的智能體AI服務器）也算在了傳統服務器裏面。那麼傳統服務器這個品類現在是否仍然幾乎全是企業客戶？還是說其中有一部分來自Neocloud？類似地，對於AI服務器的客戶結構（收入和訂單兩方面），我知道過去以Neocloud或二線雲服務商為主——現在還是這樣嗎？能否就AI服務器結構中企業客戶與其他大客戶之間的相對增速給出一些提示？因為你們之前說企業客戶增長更快，我想知道在訂單大幅躍升的情況下，這個判斷是否仍然成立。

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

沒問題，馬克。傳統服務器122%的增長，主要來自我們歷史上的企業客戶。我要強調，需求超過了供給——實際需求比我們公布的數字還要大。我們受制於供應，但需求來自我們的傳統企業客戶。那裏是絕大部分工作負載所在，是現代化正在發生的地方，是老化的安裝基數所在，也是安全意識和對韌性要求提升正在驅動需求的地方。我在上季度介紹過，我們已經開始看到Neocloud客戶購買AI服務器，本季度也是如此——我們的高頻交易（HFT）客戶以及AI部署非常領先的大型、最複雜企業客戶，都在購買這類服務器。

所以，這122%的增長絕大部分來自所有細分領域、所有地區的傳統客戶。AI服務器也開始進入這批客戶群，令人振奮的是，這一趨勢按月在增長——在Neocloud客戶、HFT客戶以及企業客戶中都實現了增長。此外，我們傳統AI業務內部的客戶結構也令人振奮，這一點我們之前談過，在發言中也提到了：目前已有超過6500家客戶購買戴爾AI工廠（Dell AI Factory）產品。其中3300家是在過去三個季度新增的——而我們花了八個季度才積累了前3200家客戶。這種加速正是來自企業客戶。

企業客戶在按月和按年兩個維度都在增長；回頭客數量按月和按年均增長；企業客戶收入按月和按年均增長；企業客戶管道也按月增長。所以我們看到的企業客戶在增加。客戶結構未必發生劇變，因為我們在主權客戶和大型Neocloud方面仍在獲勝，但以客戶數量衡量的企業客戶動能強勁——重複購買的客戶數量全面上升，各項指標都很強勁。而且這些客戶與我們的合作通常更完整，會購買更多存儲和更多網絡產品。希望這有所幫助。

Operator（會議主持）

我們將接受下一個問題——［音頻中斷］

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

（承接上一問）這些數據必須被留存。根據客戶類型的不同，在數據留存時長和保護策略上存在合規與監管要求。因此，存儲又多了一個新的增長來源。KV緩存的運用及其對推理效率的提升也帶來了同樣的效應。因此，我們看到存儲業務在我們的業務版圖中有多條新的增長路徑。展望未來，隨着智能體工作負載向物理AI（Physical AI）演進，製造業、物聯網傳感器和機器人領域將產生海量多模態非結構化數據——Arthur喜歡稱之為"非結構化數據倉庫"。此外還有大量結構化數據和數據庫。數據增長的規模是巨大的，而且我們看到它是在加速而非放緩。

這對身處存儲行業的企業是重大利好——我們無疑就是，而且同樣重要的是數據業務本身：我們如何以數據管理的形式幫助客戶。我們在內部討論構建一個"數據語義層"——一個智能層，幫助從所有數據中提煉價值，餵給AI引擎，確保它們能產出更有價值的結果，讓智能體更高效，並輔助訓練。

我們相信，這個良性循環才啱啱開始。就目前的理解而言，我們對存儲業務在AI世界中的未來增長非常樂觀。我們在所有存儲資產上佈局良好。我們保護數據，存儲各種形態的數據，隨着我們構建更完善的數據自動化平台、深化數據管理工作，我認為我們擁有巨大的增長機遇，並在客戶數據需求增長的過程中對他們變得更加重要。

Operator（會議主持）

下一個問題來自花旗（Citi）的Asiya Merchant（阿西亞·默錢特）。

Asiya Merchant（阿西亞·默錢特，花旗分析師）

業績非常出色。我能問一下供應方面的問題嗎？傑夫，我知道你提到過供應受限。能否幫我們理解一下，供應約束與上季度相比有什麼變化？顯然，一些元器件廠商在談論已經簽署的供應協議。你們如何看待未來的供應？以及相對於上季度，哪些環節的供應約束在邊際上增加——畢竟你們還要支撐自己所談到的需求持久性，甚至延續到明年？

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

沒問題。關於供應，正如我們的銷售團隊時常提醒我的——供應永遠不夠。所以我們正盡一切努力獲得更多供應。在當前環境下，這是一項非常艱鉅的任務。我們一直在做的，我認為是優化到手的每一份零部件（bits and bites），無論是通過配置優化，還是建立配套組合（match sets）來最大化工廠的產出。

我們能夠將指引上調250億美元，直接反映了我們優化到貨供應、塑造需求、相應規劃並完成交付的能力。今年早些時候，當我們看到PC市場在下半年顯現走弱跡象時，我們把可用的零部件資源向基礎設施業務傾斜。這伴隨着一定的交付周期，我們正在消化這一周期，這也是下半年看起來更好的部分原因。

正因如此，我們的出貨量得以提升。約束依然如故：DRAM、DRAM、DRAM，然後是NAND、NAND、NAND。CPU存在零星的短缺，硬盤驅動器也有短缺。再往供應鏈深處看，幾乎所有經過先進製程節點的產品都受限，而成熟製程節點上生產MOSFET、電源IC、微控制器、驅動芯片的產品同樣受限。ABF載板、玻璃基板（T-Glass）都存在短缺，我們都在密切監控。光通信產品也有短缺。AI供應鏈正全線滿負荷運轉，全力生產CDU（冷卻分配單元）、電力和機櫃。歡迎來到戴爾供應鏈人的日常——這就是我們的工作，追着零部件跑。我們樂在其中，努力為公司優化成果。隨着下半年指引上調，我認為我們在這件事上做得相當不錯，我們將繼續專注於獲取更多供應，並把手頭供應的產出最大化。

Operator（會議主持）

下一個問題來自富國銀行（Wells Fargo）的Aaron Rakers（亞倫·雷克斯）。

Unknown Analyst（分析師，代表Aaron Rakers提問）

我是代表亞倫的Michael［Spednoff］，非常感謝能有機會提問。我想問存儲業務——顯然非常強勁。其中，你提到了幾款表現出色的戴爾IP產品組合產品，我想問的是其中一款：Lightning。它目前貢獻如何？在雲AI服務器訂單上的搭載率（attach）大概是什麼水平？

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

Lightning是我們的並行文件系統——準確說是為原生AI使用場景設計的並行文件系統。產品已經在客戶現場部署，我們持續看到興趣。它仍然是一款相對較新的產品，正在幾家客戶處進行測試（beta）。我們正與其他競爭對手就該產品進行競爭性測試（runoffs），這將繼續推進，隨着它積累勢頭，我確信未來會給大家帶來最新進展。這就是Lightning目前的情況。

Operator（會議主持）

下一個問題來自摩根大通（JPMorgan）的Joseph Cardoso（約瑟夫·卡多佐）。

Unknown Analyst（分析師，代表Joseph Cardoso提問）

也許你們——我知道你們已經詳細談過傳統業務，但我想了解一下，如果拆解傳統服務器和存儲業務在量與價兩個維度上的增長，相對於你們之前的看法，這兩個向量各貢獻了多少超預期？更重要的是，展望未來、考慮到你們看到的業務勢頭，你們如何看待客戶消化更高價格的餘地？在客戶溝通中，是否開始看到任何牴觸？

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

拆解服務器和存儲的收入與增長，我來試試。先看服務器，在傳統服務器上我們看到的是：現代化正推動更高核心數、更多DRAM和更多存儲的配置。這些配置是現代化或整合的一部分，並持續快速增長。它們的成本高於上個季度、高於前兩個季度。所以我們的增長中內含着通脹因素。

但潛在的技術需求是巨大的。想想那些新使用場景——都是全新的使用場景、全新的增長，由智能體AI驅動，本質上是在"駕馭"這股浪潮。我們繼續對前景保持樂觀。同樣，上季度需求超過了供給，本季度需求依然超過供給，業務管道依然強勁。大衛啱啱給出了服務器業務的指引更新，非常健康。而且顯然，其中一部分是由提價驅動的，因為我們的投入成本在持續上升。

存儲也是類似的故事，我在前面某個問題中提過：隨着我們合作伙伴IP產品組合的收縮，這正被戴爾IP產品組合中更多、單價更高、利潤率更高的產品所抵消。我們看到存儲產品在AI應用中的使用更加廣泛，這是好現象，最突出的是我們的非結構化存儲產品再次實現前所未有的增長。不過我之前羅列過一堆數字——我們傳統或核心戴爾IP產品組合的每個品類都已實現多個季度增長。戴爾IP技術棧已連續6個季度跑贏市場，我們預計將繼續提升份額。顯然，其中一部分也受益於底層材料成本的上升。我們的軟件定義產品在存儲組合中表現良好，這對我們來說是增量業務。希望這些信息有所幫助。

Paul Frantz（保羅·弗蘭茨）

在結束之前，我們再接受最後一個問題。

Operator（會議主持）

這個問題來自瑞銀（UBS）的David Vogt（大衛·沃格特）。

David Vogt（大衛·沃格特，UBS分析師）

也許請傑夫和大衛幫忙理解：隨着客戶從第14代等老一代服務器向第17代、第18代等新一代服務器現代化升級，長期利潤率差異是怎樣的？你們在ISG看到的利潤率提升中，有多少來自數據中心現代化帶來的同等產品利潤率提升，又有多少來自效率改善和供應鏈規模效應（即更多量通過供應鏈所帶來的）？

David Kennedy（大衛·肯尼迪）

好的。看看我們第二季度的業績，ISG利潤率提升15個百分點，顯然表現卓越。正如傑夫之前所說，這裏的頭號驅動因素是規模效應——鑑於我們看到的加速增長。規模效應對ISG業務利潤率提升的貢獻略超400個點子；就全年指引而言，規模效應價值超過650個點子。所以大家可以看到我們能夠注入生態系統的槓桿。

除此之外，再看看存儲增長——我們給出的全年存儲指引是15%，250億美元的新增存儲收入，就其帶來的收入增量而言是巨大的推動力。再看我們下半年的ISG指引，你會發現下半年利潤率提升超過1個百分點，並且即便在AI收入按年增長超過兩倍至740億美元指引的情況下，從第三季度到第四季度仍在繼續提升。所有這一切共同支撐起一個強勁的產品組合；而在產品組合的其他部分，關鍵則是產品結構、地域結構以及常規的執行、價格紀律和貫穿供應鏈、工程和銷售團隊的運營嚴謹性。

Paul Frantz（保羅·弗蘭茨）

好的，下面請傑夫做總結陳詞。

Jeffrey Clarke（傑夫·克拉克）

好的，謝謝保羅，也感謝各位今天的參與。我們的優勢在持續複利積累，可服務市場在不斷擴大，差異化的運營模式正帶來顯著的槓桿效應，全年運營費用率達到42年最低。我們將全年指引上調250億美元至1920億美元，每股收益25.50美元。我們對更強勁的下半年以及帶進明年的增長勢頭充滿信心。再次感謝大家的時間。

Operator（會議主持）

感謝各位。今天的會議到此結束。感謝大家的參與，祝各位度過愉快的一天。

以上電話會全文由AI翻譯，僅供參考。