文章來源：用益研究

　　最近跟客戶聊派息險，有沒有被問過一個問題：「我的保費到底投到哪兒去了？」

　　這個問題的答案，正在發生五年未有之變。曾經穩坐險資非標配置「頭把交椅」的信託計劃，規模從2020年末1.65萬億元的歷史峯值，一路縮水至2025年末的約8000億元，五年腰斬；佔險資投資資產比重從約8%降至約2.3%。錢沒有消失，而是流向了半導體芯片、AI算力、資產證券化和S基金——你的保單資金，正在從「鋼筋水泥」搬向「芯片和算力」。

　　對從業者來說，這不只是一條投資新聞。派息險成為主流的當下，險企投資端往哪走、配置能力強不強，直接決定客戶的浮動收益。讀懂這場40萬億險資的「資產大遷徙」，你就多了一個跟客戶講清楚保單價值的維度。

　　01 五年收縮路徑：從1.65萬億到不足峯值一半

　　自2012年放開投資信託計劃以來，險資配置信託規模從不足300億元起步，到2017年突破萬億元，2020年末觸及1.65萬億元峯值。

　　轉折出現在2021年。據《中國保險資產管理業發展報告》，險資配置信託計劃規模首次負增長，2021年末降至1.41萬億元，按年降幅超14%。此後逐年下行：2023年末約1.20萬億元，2024年末約1.01萬億元，2025年末進一步降至約8000億元，為2017年以來首次跌破萬億關口。

　　據2025年11月發布的《中國保險資產管理業發展報告（2025）》，參與調研的201家保險公司投資資產合計30.55萬億元，信託計劃佔比3.4%。到2025年末，佔比降至約2.3%。在保險資金對各類資產的配置變化中，信託計劃的下滑最為顯著。

　　02 三重力量：監管、信用風險與低利率的疊加效應

　　險資信託配置的持續收縮，是監管邏輯重塑、信用風險暴露與宏觀利率環境變化三重力量疊加的結果。

　　第一重力量：監管壓降孖展類信託，從供給端釜底抽薪。 2020年，監管部門引導壓降孖展類信託規模，信託產品供給端率先收窄，符合險資風控要求的優質項目越來越少。一位保險資管固收部門負責人在接受證券時報採訪時表示：「現在合作規模明顯降下來了。雖然還有新增，但淨增是負的。」與此同時，信託公司在「三分類」業務新規指引下加速轉向資產服務信託，作為重點方向的服務類信託基本不涉及險資投資。

　　第二重力量：地產信託違約，打破「非標信仰」。 部分地產信託產品違約打破了市場對非標信託「穩收益、低風險」的固有認知，險資投資策略明顯收緊。一位保險資管配置人士表示，之前險資投資的集合資金信託主要是房地產借款和工商企業營運資金借款，「目前前一類基本絕跡，後一類大幅萎縮」。據了解，一些保險公司對信託計劃甚至存在配置缺口——並非不想配，而是找不到符合要求的標的。

　　第三重力量：低利率環境下的「資產荒」。 非標資產收益率持續走低，以債權投資計劃為例，資格較好的項目投資收益率已進入「2字頭」時代。傳統領域孖展需求收縮，不動產和基建進入調整周期，「資產荒」更加凸顯。不僅信託計劃在下滑，險資配置的債權投資計劃也在同步收縮。

　　03 錢去哪了：四條新賽道的資產大遷徙

　　信託計劃的萎縮並不意味着險資放棄了另類投資。險資正從傳統債權類非標轉向權益、資產證券化、私募股權等新方向。

　　方向一：權益配置提速，「啞鈴型」策略成型。 金融監管總局數據顯示，2026年二季度末保險資金運用餘額首次突破40萬億元，達40.82萬億元。股票和基金合計配置佔比升至16.23%，規模和佔比雙雙創下歷史新高，二季度單季新增近4900億元。「啞鈴型」配置成為主流：一端以高股息紅利構建底倉替代非標收益，另一端以硬科技博取長期成長收益。長鑫科技IPO前，6家險資逆勢出資23.85億元，上市首日合計浮盈超1144億元。宇樹科技上市，超30家險資通過PE基金間接持股。華泰資管副總經理兼華泰寶利總經理李勝在行業閉門會上明確表示，公司股權投資聚焦算力與電力兩大方向。

　　方向二：ABS與REITs開闢新賽道。 國壽資產、泰康資產、太保資產、人保資產、平安資管等5家保險資管公司自獲批試點以來，已累計向滬深交易所申報20單ABS項目，總規模達320.53億元。在資產證券化鏈條中，信託作為SPV與保險資管形成「各司其職」的協作模式，也為信託業轉型提供了新切入點。

　　方向三：S基金異軍突起。 據執中ZERONE數據，2026年上半年市場新增S基金備案規模78.66億元，其中險資出資佔比達41%——2024年和2025年這一比例僅為3%。中國人壽更聯合福建省設立40.15億元盲池S基金，以管理人身份直接入場。在投資方向上，S基金重點投向硬科技，生物醫藥和半導體兩大賽道合計佔前十大賽道項目比重的48.6%。

　　方向四：一級市場LP出資維持高位。 據中信建投研報，2025年險資LP認繳出資規模達1480.8億元，按年增長14.2%。儘管2026年上半年有所回落，業內普遍認為險資「耐心資本」的長期定位並未改變。

　　04 對從業者的啓示：你的保單資金正在「搬家」

　　從1.65萬億到8000億，表面看是一個投資品種的興衰，深層看是保險資金整個資產配置範式的重構。

　　對銀保客戶經理和保險代理人而言，這意味着一個新的客戶溝通維度正在打開。當客戶問到「我的保單資金投向了哪裏」，理財經理可以從容回答：你的保單資金不再主要投向傳統地產基建類非標項目，而是正轉向半導體芯片、人工智能等硬科技股權投資，新能源基礎設施等資產證券化產品，以及私募股權S基金等新型另類資產。

　　這種轉變有三層含義：第一，投資標的質量在升級，險資投向的硬科技企業代表國家戰略性新興產業方向；第二，在派息險成為主流的當下，險企投資端的配置能力直接決定客戶的浮動收益；第三，險資正在用真金白銀投票，把配置從「過去的鋼筋水泥」轉向「未來的芯片和算力」。

　　這場資產大遷徙，本質上是保險資金在低利率時代的主動戰略轉型。傳統非標投資的黃金時代已經落幕，一個以權益投資、證券化資產、科創投資為支柱的多元配置新格局，正在40萬億保險資金的流動中逐步成型。對於從業者來說，理解這場變革的底層邏輯，就是向客戶講好保單價值的最好素材。

　　參考來源：

　　1． 證券時報，2026年8月21日，《連續五年下降 險資配置信託存量規模不足萬億》

　　2． 證券時報，2026年8月20日，《險資投資信託存量規模跌破萬億元 已連續5年下降》

　　3． 中國經營報，2026年8月19日，《險資加速進軍S基金：上半年出資佔比由3%躍升至41%》

　　4． 金融監管總局，2026年二季度保險公司資金運用情況（2026年8月14日披露）

　　5.21世紀經濟報道，2026年8月21日，《30餘家險資的共識：左手AI掘未來，右手S基金盤存量》

　　6． 中信建投研報，2026年8月，《險資LP出資數據》（引用烯牛數據）

　　7． 經濟參考報，2026年8月15日，《二級市場舉牌降溫 險資換道佈局硬科技》

　　8． 《中國保險資產管理業發展報告（2025）》，2025年11月發布

　　9． 東吳證券研報，2026年8月14日，《26Q2保險資金運用數據點評》

　　來源：思 創 匯