一場席捲全球債券市場的「利率重定價」正在加速。從美國、英國到德國、日本，主要經濟體政府借貸成本紛紛升至或逼近數十年來高位。通脹壓力重新抬頭、加息預期升溫以及政府債務持續膨脹，正在共同推高全球收益率，並把壓力進一步傳導至房貸、企業孖展和政府財政。

其中，日本10年期國債收益率周二一度觸及3%，為1996年以來首次；英國30年期國債收益率升至30年來高位；德國和法國10年期國債收益率分別來到2011年和2008年以來的高位附近。美國30年期國債收益率此前也曾升至2007年以來最高水平。

全球借貸成本全面抬升

這一輪債券拋售背後，首先是市場對通脹和貨幣政策前景的重新評估。

近期美伊緊張局勢推高國際油價，加劇了市場對新一輪通脹壓力的擔憂。與此同時，聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾（Jackson Hole）年會上的鷹派表態，進一步強化了市場對利率可能繼續上升的預期。

債券收益率上升並不僅僅影響金融市場。政府債券是整個經濟孖展成本的重要基準，從抵押貸款、汽車貸款到企業債務，都會受到傳導。

美國10年期國債收益率持續走高之際，30年期抵押貸款利率已經升至接近6.7%的一年高位。對於家庭而言，這意味着購房成本進一步增加；對於企業而言，則意味着孖展和投資門檻繼續上升。

40萬億美元債務遇上高利率

真正令市場擔憂的，是高利率正在與龐大的政府債務同時出現。

美國聯邦債務規模啱啱突破40萬億美元。在七國集團（G7）主要經濟體中，除德國之外，其餘國家政府債務佔經濟產出的比例均已達到或超過100%。

在超低利率時代，各國可以用相對低廉的成本不斷滾動債務，但隨着舊債逐步到期並以更高利率重新孖展，利息支出將持續增加。

英國已經提供了一個明顯例子。英國財政監督機構今年3月表示，在政府借貸增加和債券收益率上升後，英國債務利息支出已經接近GDP的4%，大約是疫情前十年平均水平的兩倍，甚至已經超過國防預算。

這也意味着，如果全球收益率長期維持高位，政府將不得不在利息支出、公共服務、稅收和新增借貸之間做出越來越艱難的選擇。

債市壓力開始向其他資產蔓延

高收益率同樣會改變股票和其他風險資產的定價邏輯。

理論上，當國債能夠提供更高的無風險回報時，投資者持有股票尤其是高估值成長股的吸引力會下降。不過，目前強勁的企業盈利仍在一定程度上支撐股市。

更值得關注的是，高利率環境可能對高槓杆交易構成壓力。部分對沖基金通過債券、期貨及其他資產之間的價格差進行大規模槓桿交易，一旦債券市場波動持續放大，去槓桿過程可能進一步加劇跨市場震盪。

AI孖展潮成為新變量

除了通脹、央行政策和財政赤字之外，人工智能投資熱潮正在成為債券市場一個越來越重要的新變量。

隨着科技公司大舉投資數據中心、芯片、電力基礎設施和AI算力，企業孖展需求快速增加，債券發行規模隨之上升。

從最基本的供需關係來看，當市場債券供給增加，而投資者需求沒有同步擴大時，發行人往往需要提供更高收益率才能吸引資金。

因此，AI投資熱潮一方面推動經濟增長和企業資本開支，另一方面也可能增加全球資本市場對資金的爭奪，間接給債券收益率帶來額外上行壓力。

對於全球市場而言，現在的問題已經不僅是「央行還會加息多少」，而是當高債務、高孖展需求和較高通脹同時存在時，全球經濟究竟能夠承受多高的長期利率。

如果這一輪全球債券收益率上升持續下去，其影響最終可能遠遠超出債市本身，從政府財政、房地產到企業投資和股票估值，都將面臨一輪新的壓力測試。