文章來源：華夏時報
本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道
進入9月，國際金價並未出現「金九銀十」行情，反而出現大幅回調。9月1日，受美債收益率上行、美元走強壓制影響，倫敦現貨黃金出現快速跳水，接連跌破多道整數關口，最低下探至4322美元/盎司，截至收盤跌119美元/盎司。9月2日亞洲交易時段，截至發稿，金價仍未止跌，日內一度下探至4286美元/盎司。兩個交易日，倫敦現貨黃金自前期高位大幅下挫，累計下跌160美元/盎司。
「近期金價顯著下行，受到多重因素影響，包括美債收益率上行、聯儲局主席沃什鷹派表態、中東地緣衝突推升油價重塑通脹預期三者共振。傳統的地緣避險買黃金邏輯暫時失效，根源在於能源通脹帶來的加息預期壓制力度短期超過地緣避險溢價。」北京黃金經濟發展研究中心研究員許亞鑫在接受《華夏時報》記者採訪時表示。
美債拍賣現極端分化
受聯儲局加息預期升溫疊加美債收益率上行影響，國際金價出現快速回落。尤其是聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾年會釋放鷹派信號後，市場計價的9月加息概率從不足40%跳升至近60%，美元指數同步走強，直接壓制以美元計價的國際金價。
中州期貨高級分析師王盛浩在接受《華夏時報》記者採訪時表示，10年期美債收益率升至4.75%、30年期美債收益率接近5.27%，創階段新高，無風險收益率抬升大幅提高了持有黃金的機會成本，資金從無息黃金流向生息的美債資產，成為金價下跌的關鍵推手。
這也意味着美債的核心問題並未得到解決，反而仍在持續發酵，疊加美國財政赤字高企，2026財年累計利息支出已超1.17萬億美元，未償還公共債務突破40萬億美元，債券供給壓力長期存在。對此，王盛浩表示，儘管美國財政部推出國債回購操作緩解長端壓力，但市場普遍認為這只是短期緩衝，無法改變財政擴張帶來的債務膨脹趨勢。長期美債收益率維持在數十年來高位，反映出投資者對債務可持續性、通脹粘性的持續擔憂，美債供需失衡與估值壓力仍是中長期風險。
從美債拍賣情況來看，近期美國長債拍賣認購倍數尚可（30年期2.39倍，接近均值），但得標收益率創近年來新高，間接投標占比下滑。對此，西安交大客座教授景川在接受《華夏時報》記者採訪時表示，美國財政部9月被迫將長債回購規模翻倍，這意味着市場情緒並非狂熱，而是「要求更高溢價才肯接」，市場對赤字滾續、海外減持、期限溢價仍存有較大擔憂。
「近期美債拍賣呈現明顯的分化特徵，短期國債拍賣認購熱情回升，8月31日3個月期國債拍賣的投標倍數升至3.08，高於前一周的2.86，間接投標人需求走強，反映出短端高利率對資金的吸引力。不過，長端國債拍賣持續疲軟，8月20年期美債中標收益率達5.204%，創2004年以來最高水平；此前30年期國債拍賣多次出現尾差擴大，間接投標人佔比驟降，交易商被動接盤比例創近一年新高。」王盛浩稱。
市場對美債的擔憂並未消退，反而集中在長端債務與財政可持續性上。對此，王盛浩表示，一方面，美國債務規模持續擴張，發債孖展需求居高不下，債券供給增加持續施壓長端收益率；另一方面，通脹粘性與加息預期升溫進一步推高長端利率，市場要求更高的風險補償。雖然短期美債因利率優勢仍有需求，但長端美債面臨海外需求萎縮、財政赤字高企的雙重壓力，市場對美國債務長期可持續性的疑慮仍在加深。
聯儲局鷹派大轉向
值得注意的是，本輪金價下跌的特殊點在於中東地緣再度激化，油價大幅上漲，黃金反而下跌，打破大衆「亂世買黃金」固有認知。對此，許亞鑫表示，其內在邏輯需要區分地緣衝突的兩條傳導路徑。第一條路徑為傳統避險邏輯，局勢緊張引發避險資金涌入黃金，利多金價。
「第二條路徑是能源通脹邏輯，中東衝突擾動霍爾木茲海峽石油供應，油價大幅上漲，能源成本傳導，市場上調通脹預期，通脹反彈意味着聯儲局更難降息，甚至重啓加息預期，推升美債收益率與美元，利空黃金。原油價格大幅上漲，市場交易的主線是能源通脹風險，利率利空的力量蓋過地緣避險利多，最終出現地緣惡化、油價大漲，金價下跌的反常行情。現階段是供給衝擊帶來通脹預期主導行情，因此油價上漲反而成為壓制金價的推手。」許亞鑫稱。
聯儲局主席沃什的鷹派表態也是本次金價大跌的導火索之一，8月28日他在傑克遜霍爾年會上明確強調，若通脹未以足夠快的速度回落至2%目標，聯儲局「還有工作要做」，這是其就任以來最偏向加息的公開表態。沃什發言結束後，美元指數大漲，直接觸發本輪金價調整。
「沃什態度轉向的核心原因是通脹粘性與內部平衡的雙重考量，首先是美國7月核心PCE按年仍達3.3%，偏離2%目標已超5年，且中東局勢推升油價可能導致通脹再度反彈，他需要通過鷹派表態錨定通脹預期，維護聯儲局政策公信力。」王盛浩稱。
王盛浩表示，其次是FOMC內部鷹派勢力持續增強，7月會議已有3位委員投票支持馬上加息，沃什的表態也是對內部鷹派意見的回應，避免政策分歧加劇市場波動。此前他態度模糊是為了保留政策靈活性，在通脹壓力重現後轉向鷹派，符合其「數據依賴」的政策框架。
此外，隨着美國通脹率逐步上升，聯儲局內部鷹派陣營明顯擴大，官員態度整體偏向於緊縮，理事庫克明確表示，通脹風險高於就業風險，若看不到通脹持續降溫跡象已做好加息準備。堪薩斯城聯儲行長施密德強調需採取更緊縮政策將通脹拉回2%。7月FOMC會議上已有3位委員支持進一步收緊政策。
「鴿派聲音明顯弱化，多數官員轉向數據依賴的中立立場，不再強調降息路徑，整體政策重心向抗通脹傾斜。市場主流預期首次加息大概率落在9月，年內存在第二次加息可能。不過，基於高油價長期化趨勢及通脹的粘性考慮，9月加息落地概率比較小；結合這幾次非農數據表現不佳，加息時點可能推遲至12月。」王盛浩稱。
國際金價波動加劇
隨着金價持續下跌，接下來影響金價走勢的因素引發外界關注。對此，王盛浩表示，一是聯儲局貨幣政策預期，8月非農就業數據、CPI數據以及9月FOMC會議將是短期關鍵變量，加息預期的邊際變化會直接通過美元與美債收益率傳導至金價。
「二是美債財政與債務可持續性，美國財政赤字擴張、長債供給壓力仍將為黃金提供中長期的信用對沖支撐。三是中東地緣政治演變，若衝突升級引發能源供應中斷，需警惕通脹與加息預期升溫帶來的利空壓制，若局勢緩和則利空出盡可能帶動金價修復。」王盛浩稱。
此外，從利率期貨定價觀察，9月加息概率衝高之後存在反覆，基準情景更多指向12月議息會議，但概率並不佔絕對優勢，一切取決於接下來一個多月通脹數據與油價走勢。許亞鑫表示，如果能源價格持續推高通脹讀數，9月加息可能性會進一步抬升；如果通脹持續回落，就業走弱，則維持利率不變依舊是主流路徑。
針對金價後期走勢，許亞鑫表示，短期內金價受市場情緒與槓桿資金拋壓衝擊，波動顯著放大。技術層面，第一檔觀察支撐位於4250—4300美元/盎司區間，屬於前期成交密集區。如果利率預期繼續惡化，下一檔關鍵支撐看向4100—4150美元/盎司。上方壓力首先在4450—4500美元/盎司區間，只有美債收益率顯著回落，金價纔有望重回上行通道。
在交易策略方面，許亞鑫表示，當前宏觀不確定性極高，波動率放大，期貨交易務必嚴控槓桿，不宜單邊重倉博弈。趨勢交易者現階段以觀望等待宏觀信號確認為主；波段交易者可採取區間思路，支撐附近輕倉試多，壓力位博弈回調，嚴格設定止損；長線配置視角，深度回調屬於分批佈局窗口，不適合追空。