TradingKey - Snowflake（SNOW）將於美東時間9月2日美股收盤後公布2027財年第二季度業績。隨着股價今年以來累計上漲近50%，並一度逼近52周高點，市場對其增長前景的預期已經明顯升溫。

FactSet預計，Snowflake第二季度營收約為14.8億美元，按年增長約30%，調整後每股收益預計為0.46美元。公司此前給出的產品收入指引為14.15億至14.20億美元，按年增長30%，意味着市場實際上已經對本季度業績設定了較高門檻。

產品收入能否維持30%以上增長？

Snowflake上一季度已經釋放出增長重新提速的信號，2027財年第一季度，公司產品收入達到13.3億美元，按年增長34%，明顯高於此前幾個季度約30%的增速，公司將這一變化歸因於企業雲遷移持續推進，以及客戶圍繞生成式AI和智能代理增加數據處理需求。

與傳統訂閱軟件不同，Snowflake主要按照客戶實際使用量收費。企業開發的AI應用越多，需要存儲、整理和調用的數據也就越多，最終會增加平台計算資源的消耗。因此，產品收入是判斷Snowflake能否真正從AI投資中獲益的核心指標。

管理層此前預計，第二季度產品收入約為14億美元，按年增長30%。如果實際結果明顯超過這一水平，意味着第一季度的增長加速具有一定延續性。如果增速降至30%以下，市場可能重新擔憂AI項目仍停留在測試階段，尚未形成足夠穩定的生產環境支出。

更重要的是全年指引，Snowflake此前已經將2027財年產品收入預期從56.6億美元上調至58.4億美元，按年增幅由27%提高至31%。

對於當前估值已經明顯抬升的Snowflake而言，僅僅按照現有指引完成季度業績可能仍然難以完全滿足投資者。市場真正期待的是管理層進一步提高全年預期，尤其是產品收入能否向60億美元靠攏。若全年指引明顯上修，意味着企業AI工作負載有望在下半年繼續推升平台消費。

RPO和NRR：AI需求是否正在轉化成真實消費？

除了營收，RPO和NRR將是本次財報判斷Snowflake增長質量的兩個核心指標。

第一季度Snowflake的RPO為92.1億美元，按年增長38%，說明客戶提前鎖定的合同規模依舊保持較快增長。同時，公司擁有779家過去12個月產品收入超過100萬美元的客戶，按年增長29%，表明大型客戶基礎仍在擴大。

如果第二季度RPO繼續保持30%以上增速，並且高價值客戶數量持續增加，那麼市場將得到更明確的信號，即企業客戶不僅是在測試AI功能，而是在擴大數據基礎設施投入。

NRR的意義則更加直接。第一季度Snowflake的淨收入留存率為126%，意味着在不計入新客戶的情況下，現有客戶的支出規模仍然保持較快增長。對Snowflake而言，NRR能否保持穩定，直接關係到AI功能是否正在幫助公司擴大客戶錢包份額。

Cortex Code、Snowflake Intelligence等產品目前承擔着這一任務。它們本身的用戶數量並不是最重要的，真正影響估值的是客戶採用這些工具後，是否增加數據查詢、模型訓練和智能代理運行所產生的平台消費。

如果第二季度NRR維持在126%左右，甚至重新回升，市場將更有理由把Snowflake視為企業AI支出的直接受益者。

華爾街看漲共識升溫，高估值考驗財報成色

華爾街在財報發布前整體保持樂觀。分析師普遍認為，隨着企業加快數據遷移並為生成式AI應用搭建基礎設施，Snowflake作為連接企業數據、AI模型與應用程序的重要平台，有望持續受益於AI工作負載增長。

TipRanks數據顯示，過去12個月覆蓋Snowflake的31位分析師中，28位給予買入評級。未來12個月平均目標價為360.07美元，最高目標價達到500美元，顯示華爾街依然看好公司的長期增長潛力。

來源：TipRanks

不過，當前估值已經反映了較高的增長預期，按照未來12個月收入計算，Snowflake的預期市銷率約為16倍，明顯高於多數成熟軟件公司。這意味着市場已經提前計入AI推動產品收入加速增長的情景，即使公司業績達到原有指引，如果產品收入、NRR或全年展望未能帶來更大驚喜，SNOW股價仍可能因預期落空而承壓。

期權市場同樣反映出財報前的謹慎情緒，目前市場定價顯示，Snowflake財報後的潛在波動幅度約為10%。以322.50美元附近的股價為基準。近期短期看跌期權成交相對活躍，說明部分投資者正在為下行風險提前買入保護。

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