金吾財訊 | 中信建投發布研報指，珍酒李渡（06979）2026上半年營收25.46億元（+2.0%），歸母淨利潤5.81億元（+1.0%），經調整淨利潤6.26億元（+2.1%），宣告兩年行業下行周期結束，經營迎來拐點。毛利率59.7%按年提升0.7pct，現金流邊際明顯改善。 分品牌表現分化顯著。李渡收入7.88億元，按年大幅增長28.9%，收入佔比提升至30.9%，成為核心增長引擎，全國化戰略取得實質進展，毛利率維持64.7%高位。珍酒收入13.42億元，按年下降10.0%，主要受前期高基數及珍十五第五代上市前審慎控貨影響，但渠道庫存修復完成，毛利率提升至59.8%。湘窖收入2.83億元（+2.0%），開口笑收入0.82億元（+1.0%），保持穩健。產品結構向次高端集中。次高端收入13.66億元，按年增長39.1%，佔比升至53.7%，成為第一大價格板塊，毛利率上行至66.4%。高端板塊收入3.28億元，按年下降43.0%，佔比收縮至12.9%，反映公司主動將資源向次高端傾斜。渠道結構上，直銷收入3.46億元，按年增長15.3%，佔比提升至13.6%。渠道改革持續落地。萬商聯盟及月月分利模式從大珍拓展至珍十五等核心單品，截至2026年6月末共2755名聯盟商持有經濟受益單位，全部設定7年鎖定期。經銷商、體驗店、零售商合計8993家，較2025年末淨增710家。數字化賦能方面，QMS質量管理系統、AI智能體及產品全生命周期溯源防竄體系落地，部分業務環節效率提升80-90%。中信建投更新盈利預測，預計2026-2028年公司實現收入38/42/48億元，按年增長+5%/10%/15%；歸母淨利潤5.9/7.3/9.2億元，按年增長+9%/25%/26%，對應PE為46/38/30X，維持「買入」評級。

風險分析：白酒消費復甦不及預期風險；行業競爭加劇風險；渠道模式落地不及預期風險；全國化擴張風險；成本與供給風險；新品及第二曲線培育風險；政策與資本市場風險。