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9月6日，8家中央金融企業相繼發布增資計劃，用於補充核心一級資本。擬獲注資的機構包括國有大行、保險公司、政策性金融機構三類，總金額達3600億元。對此，我們點評如下。

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3600億元錢從哪來？如何分配？

3600億元來自3000億元注資特別國債+600億元菸草系統認購，其中，注資特別國債尚未發行。今年3月，政府工作報告中提及「擬發行特別國債3000億元，支持國有大型商業銀行補充資本」。隨後，4月公布的全年國債發行計劃中顯示，將於5月和6月分別發行5Y、7Y期中央金融機構注資特別國債，但實際上並未落地。

參考去年，3000億元注資特別國債預計發行節奏較快，期限以5-7Y為主。去年的時間線如下：3月30日，四大行集中公告啓動定增流程→4月24日至6月4日期間，注資特別國債共發行四期、合計5000億元，其中5Y期和7Y期平分秋色→6月13日至23日期間，各家銀行陸續公告完成定增，至此全流程僅用時兩個多月就全部結束。今年國債發行規模更少，且在全年裏的時間節奏本身已經後置，預計後續發行落地節奏將較快。

分配方面，大行獲得注資2600億元略低於此前預期，險企和政策性金融機構同步獲資則超市場預期。3600億元將分配至大行2600億元（農行1600億+工行1000億）、險企600億元（中國人壽350億+中國人保150億+中國太平70億+中國再保30億）、政策性金融機構400億（進出口銀行300億+中國出口信用保險公司100億）。按照此前政府工作報告3000億元注資大行的提法來看，此次銀行獲資略低於預期。

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為什麼要注資補充核心一級資本？

對於銀行而言，核心一級資本關聯到資本充足率、銀行賬簿利率風險等監管指標，而通過內源性資本補充較為困難。核心一級資本主要包括普通股和利潤留存，而在銀行淨息差收窄的壓力下，內源性資本補充（即依靠利潤留存來補充資本）會變得更加困難。從銀行業整體的指標走勢中也可以看到，資本充足率和一級資本充足率自2014年以來都有較為可觀的增長，而核心一級資本充足率基本停留在10%-11%的水平止步不前。

而銀行的業務擴張和風險管理又對核心資本有剛性訴求，從兩個主要監管指標來看：1）對於核心一級資本充足率（核心一級資本淨額/風險加權資產）而言，資本規模決定了銀行業務規模能做多大，業務空間打開後，有助於銀行提高信貸投放能力、更好支持實體經濟。2）對於銀行賬簿利率風險（△EVE/一級資本）而言，資本規模決定了△EVE規模（銀行面臨利率衝擊時，經濟價值變動的規模）能有多大，而這又決定了銀行對政府債尤其是超長債的承接能力。

對於保險而言，注資更有助於引導長期資金入市、以及提高頭部險企的行業影響力。相比之下，頭部險企緩解監管指標壓力的急迫性有限。險企需要面對的相關監管指標是核心償付能力充足率（核心資本/最低資本），若該指標低於60%，將被監管列為重點核查對象。不過，險企內部行業分化較為明顯，頭部險企的指標壓力不大。以此次獲資的中國人壽為例，26H1的核心償付能力充足率為156.8%，遠超監管紅線。注資或更多是引導長期資金入市、提高頭部險企的行業影響力。

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注資後，資本充足率和超長債承接空間能提高多少？

核心一級資本充足率方面，使用26年中報數據測算，農行的核心一級資本充足率約從10.80%提升至11.41%、工行約從13.21%提升至13.54%。

超長債承接規模方面，按照大行一級資本規模增加2600億測算，在15%的△EVE比例監管上限的要求下，對應的△EVE增幅為390億。按照30Y政府債加權平均久期約21.51年測算，假設新增空間都用來承接30Y政府債，則可增持規模約806億元。

※風險提示

1、數據統計存在遺漏或偏差。

2、債市行情超預期變化。

3、測算假設存在誤差。

※研究報告信息

證券研究報告：《3600億元注資，影響如何？——固收周度點評20260907》

對外發布時間：2026年09月07日

報告發布機構：天風證券（維權）股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：譚逸鳴S1110525050005；劉昱雲S1110525070010；藏多S1110525070005