金吾財訊 | 華源證券發布研報指，建發國際集團（01908）2026年上半年營業收入178億元人民幣，按年下降47.9%；歸母淨利潤8.3億元人民幣，按年下降9.7%，利潤端展現韌性。主要得益於項目結轉結構優化帶動毛利率按年提升1.4個百分點，合聯營企業投資收益按年上升125%，少數股東損益收窄至0.85億元人民幣（按年下降86%），所得稅費用由上年同期約7.50億元人民幣降至約0.01億元人民幣。截至6月末，全口徑已售未結金額2031億元人民幣，其中2022年及之後拿地項目佔比約96%。

銷售與土儲方面，2026年上半年權益合約銷售額489億元人民幣，按年下降8.4%，行業銷售排名TOP5，38個城市市佔率位居當地TOP10。拿地總金額296億元人民幣，按年下降40%，全口徑拿地強度46%（按年下降24個百分點），一二線城市貨值佔比40%/60%。期末土儲總可售貨值約2092億元人民幣，權益比例78%，2022年及之後拿地項目貨值佔比84%。財務方面，截至2026年上半年末有息負債736億元人民幣，淨負債率22.1%，較2025年末下降12.7個百分點；現金短債比4.1倍，剔除預收賬款後資產負債率59.0%。存量有息負債平均孖展成本2.99%，較2025年末下降16BP，創歷史新低。期內贖回20億元永續貸款，餘額降至100億元人民幣。

盈利預測與評級方面，考慮結轉資源下降，將2026-2028年歸母淨利潤預測由34.73億元、36.98億元、38.68億元人民幣調整至31.42億元、33.49億元、34.39億元人民幣，對應9月4日收盤價PE分別為8.0倍、7.5倍、7.3倍。公司具備國有控股股東背景、核心城市深耕佈局及成熟產品體系，財務結構穩健，土儲質量較優，已售未結資源中2022年及之後獲取項目佔比偏高，後續利潤率有望逐步企穩修復，維持「買入」評級。

風險提示包括母公司支持力度變化、房地產行業復甦不及預期、新獲取項目利潤兌現度不及預期。