金吾財訊 | 長江證券發布研報指，華潤飲料（02460）2026年上半年實現收入54.55億元，按年-12%；歸母淨利潤5.92億元，按年-26%。業績承壓主要源於渠道及組織架構調整階段的短期陣痛。

包裝水業務方面，上半年實現收入48.38億元，按年-7.9%，降幅有所縮窄。其中小規格產品收入按年-9.9%，中大規格產品收入按年-5.4%，桶裝水收入按年+1%。線下傳統渠道需求仍顯疲軟，疊加主銷區華東、華南降水偏多，收入整體承壓。公司通過包裝優化及渠道建設應對競爭，怡寶推動多連包新品，以加量方式提升性價比。

飲料業務方面，上半年收入6.17億元，按年-35.4%，短期承壓明顯。公司持續豐富產品口味及規格延伸，以滿足不同消費場景需求。同時加強渠道貨齡管理，渠道已恢復至良性水平，預計隨着渠道及價格管理落地，飲料業務有望逐步改善。

盈利能力方面，2026H1公司毛利率按年+0.9pct，主要來自PET提前鎖價、產品結構優化及生產降本增效、自建工廠落地帶來的物流運費節省。銷售費用率及管理費用率按年分別+2.3pct、+0.3pct，主要因收入下滑導致規模化效應減弱。歸母淨利率按年-2.1pct至10.9%。長江證券指出，2025年以來公司積極推進渠道扁平化及組織架構精簡，改革穩步推進，積極效應有望逐步顯現。預計公司2026/2027年歸母淨利潤為8.6/10.9億元，EPS為0.36/0.46元，對應PE為18X/14X，維持「買入」評級。

風險提示：包裝水滲透率提升不及預期；市場輿論影響；包裝水行業競爭加劇；新品銷售不及預期。