FX168財經報社(北美)訊 美股仍處於歷史高位附近，但越來越多內部市場指標正在顯示，未來1至4個月出現回調的風險正在上升。倫敦研究機構Longview Economics首席市場策略師Chris Watling最新列出六大風險，並宣佈撤銷此前對股票的超配立場，將美股評級調整至中性，同時建議超配債券。

有趣的是，英偉達CEO黃仁勳近期登上《經濟學人》封面，也再次引發市場對所謂「封面魔咒」的討論——歷史上，當個人、球隊或公司成為雜誌封面主角時，有時恰好對應其熱度或資產價格接近階段性高點。不過Watling並未將這一現象作為正式指標，他真正關注的是一系列市場內部信號。

技術走勢開始失去動能

Watling首先指出，近期美股價格行為並不理想。標普500指數8月初一度向上突破5月至7月的交易區間，但隨後並未出現明顯的跟進買盤，市場缺乏有效的突破確認。

儘管標普500指數周四因美債收益率回落而上漲1.1%，但指數仍未顯著突破8月中旬高點。Watling認為，這種在高位徘徊卻缺乏持續性買盤的狀態，反映出市場上漲動能正在減弱。

機構與散戶幾乎已經「滿倉」

第二個風險來自投資者倉位。

Watling引用美國銀行8月基金經理調查稱，機構投資者現金水平已經處於或接近歷史最低水平。同時，美國個人投資者協會(AAII)以及Charles Schwab的數據也顯示，散戶持有的現金比例同樣接近紀錄低位。

這意味着，無論機構還是個人投資者，目前都已經高度暴露於股票市場。當市場參與者普遍接近「滿倉」狀態時，能夠繼續推動股價上漲的新增資金就會減少。

Watling認為，美股近期出現的疲態，部分原因正是投資者已經「all in」，市場缺少進一步加倉的邊際買家。

債券收益率上升正在擠壓股票估值

第三個問題來自債券市場。

近期國債收益率持續上升，壓縮了股票估值空間，同時也讓債券相對於股票變得越來越有吸引力。Watling指出，一些技術模型已經接近發出「賣出股票、買入債券」的信號。

他認為，此輪債市下跌背後主要受到財政擔憂、經濟增長仍然強勁以及通脹居高不下推動，而這幾項因素又與當前AI投資熱潮密切相關。

一旦股市真正出現明顯回調，通脹壓力可能隨之下降，經濟增長預期也可能減弱，聯儲局的加息傾向可能進一步降低，從而提升債券吸引力。

更值得注意的是，美國銀行調查顯示，目前基金經理對債券的低配程度處於歷史高位附近。如果資金開始從股票轉向債券，倉位調整本身也可能進一步推動這一趨勢。

信用市場「定價完美」

第四個風險來自信用市場。

Watling認為，目前公司債市場幾乎已經「priced for perfection」。本周，高風險公司債相對於安全政府債券所要求的額外收益率，也就是信用利差，已經接近歷史最低水平。

信用利差如此之低，意味着投資者目前對企業違約和經濟風險幾乎沒有要求太多額外補償。

這類環境通常只有在經濟和企業盈利表現非常理想時才能持續。一旦經濟數據、盈利預期或者市場風險偏好發生變化，信用利差就可能迅速擴大，從而增加整個風險資產市場的壓力。

與此同時，外匯市場的波動率也處於極低水平。衡量六種主要貨幣引伸波幅的指標本周一度跌至6.7%，接近數十年來最低水平。

Watling指出，極低的匯率波動率往往會出現在市場回調之前，因為過度平靜本身可能意味着投資者對風險的定價不足。

個股波動與大盤波動出現罕見背離

第五個值得警惕的信號來自波動率結構。

Watling注意到，衡量標普500成分股個股波動率的Cboe S&P 500 Constituent Volatility Index(VIXEQ)，近期與衡量整體市場波動率的VIX指數出現明顯分化。

換言之，大盤看起來仍然相對平靜，但單隻股票內部卻已經出現更劇烈的升跌和資金輪動。

Watling認為，較高的VIXEQ意味着個股層面存在明顯的「恐懼與貪婪」交易，而這種波動並未完全反映在標普500指數本身。

歷史經驗顯示，當VIXEQ與VIX之間出現較大缺口時，往往意味着市場內部已經出現失衡，而這種失衡有時會成為隨後指數回調的先行信號。

盈利預期可能已經接近「最好時刻」

第六個風險來自盈利預期。

Watling指出，目前市場對標普500未來12個月盈利增長的預期已經達到按年36%，這一水平在歷史上非常罕見。

過去只有三次明顯高於當前水平：2021年6月疫情科技股繁榮時期達到42.8%；2010年5月金融危機後全球經濟復甦時達到37.2%；1988年10月則達到47.2%，部分原因是1987年股災後盈利基數較低。

Watling認為，在當前經濟環境並不像這些歷史時期那樣強勁的情況下，36%的盈利增長預期很難長期維持。

一旦市場開始下調未來盈利增長預期，當前股票估值就可能面臨雙重壓力：一方面盈利預期下降，另一方面債券收益率上升又抬高了折現率。

Longview撤銷股票超配，轉向債券

綜合這六項風險，Longview Economics已經撤銷此前對股票的超配立場，並將股票配置調整至中性，同時建議超配債券。

Watling的判斷並不意味着美股會立即出現大幅下跌，但他認為，未來1至4個月可能進入更明顯的回調風險窗口。

當前真正值得警惕的，是多個指標同時指向同一個方向：投資者倉位已經極高、市場波動率極低、信用利差接近歷史低點、債券收益率不斷提高，而盈利增長預期又處在極為樂觀的水平。

當市場幾乎按照「完美情景」進行定價時，風險並不一定需要重大壞消息才能觸發。只要經濟增長、通脹、利率或企業盈利中的任何一個變量不及當前樂觀預期，資產價格就可能面臨更明顯的重新定價。