我們預計，8月經濟或延續內外分化格局。內需相對偏弱運行，其中社零總額在天氣擾動減弱、暑期出行旺季、去年基數走低等因素支撐下，增速邊際改善；而固月供資面臨的約束猶存，累計按年降幅可能擴大。出口雖然在8月中旬受台風天氣階段性擾動，不過恢復較快，全月總體或延續高增長態勢。部分受輸入性通脹影響，CPI和PPI增速均有小幅上行。而社融和M2增長依然面臨一定壓力，增速可能延續放緩。

正文

社零總額增速可能有所回升。8月耐用品消費表現分化，其中乘用車消費偏弱運行，乘聯會預計8月乘用車零售量按年-21.7%，比7月降幅略有擴大；而伴隨基數走低，家電消費降幅持續收窄，8月前4周4類大家電零售額4WMA按年-7.7%，比7月的-11.8%有所改善。線下消費方面，8月天氣擾動減弱疊加暑期旺季支撐，邊際有所恢復。其中，城市商圈客流量4WMA按年為-0.4%（7月前4周為-6.1%），酒店RevPAR按年為-5.7%（7月前4周為-14.1%），降幅均收窄。我們預計，8月社零總額增速或改善至1%左右。

固定資產投資降幅或繼續擴大。我們預計1-8月固定資產投資增速或為-7.2%（1-7月為-6.7%）。雖然出口維持韌性，但是資金方面仍待新型政策性金融與超長期特別國債支持加速落地，我們預計1-8月製造業投資累計按年或為-2.0%（1-7月為-1.7%）。8月重點項目水泥出貨量、瀝青開工率按年跌幅有不同程度收窄，我們預計8月單月基建按年跌幅或小幅收窄，1-8月基建累計按年或為-4.0%（1-7月為-3.6%）。

房地產銷售可能邊際走弱，開發投資或繼續承壓。銷售方面，受傳統淡季和房企推盤偏弱等因素影響，8月30城商品房銷售面積按年由7月的上升2.8%轉為下降6.3%，而城市間分化或仍較明顯，京滬等高能級城市在政策優化和優質項目入市帶動下表現相對較好。土地方面，市場延續總量收縮、結構改善的格局，8月300城住宅用地成交規劃建築面積按年降幅由7月的13.3%擴大至22.2%，但受京滬等核心城市優質地塊成交帶動，成交樓面均價大幅改善，推動土地成交金額按年由7月的下降8.6%轉為增長34.6%。考慮到新房銷售偏弱、新開工持續低迷，房企在資金約束下新增投資意願仍較謹慎，我們預計1-8月房地產開發投資累計按年或為-19.8%左右（1-7月累計按年為-19.2%）。

台風再度擾動，出口按年增速或基本持平。從需求的按月變化來看，8月美國製造業PMI初值按月下降，而日本、歐元區按月上升；8月中國製造業PMI新出口訂單按月上升0.5個百分點至50.1%。從其他高頻數據來看，AI拉動下，8月韓國日均出口按年+72.6%（7月為+69.5%），對中國、美國日均出口按年+124.4%、+93.7%（7月為+104.2%、+75.9%）；8月韓國半導體日均出口按年+216%（7月為+190%）。而部分受台風影響，8月韓國從中國日均進口按年+35.7%（7月為+36.7%）。二十大港口集裝箱船離港載重噸再度受台風影響，但隨後快速修復。綜合來看，我們預計8月出口、進口按年分別為23.8%、30.1%（7月為23.9%、27.6%）。

工業增加值按年增速或為4.6%。受天氣以及內需走弱等因素影響，主要行業的高頻開工率數據按年增速多數走弱，EPMI按月弱於季節性，但PMI生產分項按月上升0.5個百分點至50.4%。綜合來看，我們預計8月工業增加值按年增速為4.6%（7月為4.5%）。

8月CPI按年或回升至0.7%左右（7月為0.5%）。食品方面，隨着豬肉消費逐步走出淡季，疊加養殖端階段性放緩出欄，8月22省市豬肉均價按月上漲2.1%，低基數推動按年降幅由上月的24.0%收窄至20.9%。高溫、強降雨及夏秋換茬期供給偏緊推動蔬菜價格季節性上漲，但受去年同期較高基數影響，28種蔬菜批發價格按年降幅略有擴大。鮮果供應總體充足，7種水果批發價格延續季節性回落，按年降幅有所收窄。能源方面，受7月末國內成品油價格較大幅度上調、8月中旬下調幅度相對有限影響，8月國內成品油月均價格按月明顯回升，或推動交通工具用燃料CPI按年較7月有所反彈。核心通脹方面，暑期出行需求仍對航空、住宿和旅遊等服務價格形成支撐，但在7月相關價格已季節性上漲的基礎上，8月按月漲幅或有所趨緩、按年漲幅或稍有收窄，而醫療服務價格按年漲幅或仍有韌性。消費電子價格或延續偏強表現，金價回升亦對相關商品價格形成支撐，而終端需求整體偏弱制約其他耐用消費品漲價空間，我們預計8月核心通脹或基本平穩。

8月PPI按年或回升至3.7%左右（7月為3.5%）。8月PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別錄得56.6%和50.4%，較上月回升3.4和2.6個百分點，對應隱含PPI按月或在0.2%左右（7月為-0.7%）。能源方面，受中東地緣局勢升溫、原油供應風險溢價回升影響，國際油價震盪上行，8月布倫特原油期貨均價按月上漲4.9%，按年漲幅由7月的20.7%回升至30.9%。國內動力煤延續偏強走勢，迎峯度夏需求疊加部分產區供應約束，推動煤價按月小幅上漲、按年漲幅大體穩定；有色方面，美國關稅預期引發全球銅貿易流和庫存重新配置，以及礦端供應偏緊，銅價進一步按月上漲、按年漲幅繼續擴大；黑色方面，上旬受高溫多雨和終端需求淡季影響，螺紋鋼價格繼續承壓，中下旬在庫存壓力緩解和原料成本抬升支撐下有所企穩，但月均價格仍按月回落、按年降幅有所擴大；建材方面，房地產投資和建築施工需求依然偏弱，水泥和浮法玻璃價格繼續承壓。

8月社融和M2按年增速或小幅下行。8月政府債淨發行約1.1萬億元，低於我們月初預期的1.3萬億元、按年少增約2700億元，地方基建項目落地時滯對財政孖展進度的制約仍在。相關部門對票據轉貼現業務的監管加強後，8月國股行3M轉貼現利率在0.5%的水平低位徘徊，月末並未上衝，顯示貸款需求偏弱背景下，銀行直貼票據衝刺貸款指標的訴求仍然較強，從政金債淨孖展水平判斷，新型政策性金融工具也仍待投放，我們判斷8月信貸仍然弱於去年同期。8月企業債和非金融企業股票孖展按年基本持平，二者對社融按年增速的支撐或弱化。綜合來看，我們預計8月新增人民幣貸款2700億元左右，新增社融1.9萬億元左右，社融存量按年或放緩至7.2%（上月7.4%），M2按年可能回落至7.5%（上月7.7%）。

注：本文摘自中金2026年9月6號已經發布的《通脹或小幅上行——8月經濟數據前瞻》

張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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