9 月以來，GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1 等十餘款全球旗艦大模型密集發布，AI 板塊再度重回市場交易主線。
針對港股AI應用的配置邏輯，華泰證券9月4日旗幟鮮明地亮出觀點：在新需求敘事全面確認前，AI 應用賽道的籌碼結構顯著優於硬件，短期相對佔優；而港股軟件股的β屬性強於A股，選股的核心錨點，始終是營收增速按月提速，業績為王。
覆盤本輪AI行情的演化路徑，市場正在從炒模型參數轉向炒應用落地，港股AI應用標的也隨之出現明顯分化。通用大模型賽道雖想象空間大，但參與者衆多、價格戰持續、同質化競爭加劇，業績兌現周期長且不確定性高；而強監管、高壁壘的垂直行業AI賽道，憑藉清晰的商業化路徑、穩定的競爭格局和確定的業績兌現節奏，正在成為AI應用行情中更具配置性價比的方向。
在垂直AI賽道中，醫療影像 AI 是兼具短期業績與長期空間的優質細分賽道。不同於消費級AI應用，醫療AI面臨數據合規、臨床驗證、醫療器械監管三重核心壁壘，新進入者難以靠算力投入快速突破，行業競爭格局遠優於通用賽道。同時，隨着醫保支付配套完善、醫院端需求釋放，醫療 AI 正從試點演示走向規模化落地，進入業績兌現期。
德適-B (02526) 正是港股醫療AI賽道中，完美契合 「高增速 + 強壁壘 + 催化明確」 選股標準的稀缺標的。
業績端：精準命中 「營收增速按月提速」 核心指標
選股的核心是業績，而德適的增長質量，在港股 AI 應用板塊中處於第一梯隊。2026 年中報顯示，公司上半年實現營收 1.087 億元，按年增長 21.0%；其中模型服務收入達 9454.1 萬元，按年大幅增長 101.1%，佔總收入比重升至 86.9%。 對比 2025 年全年技術許可收入 51.4% 的佔比，公司模型業務的收入增速、收入佔比雙雙按月提速，收入結構徹底完成從 「器械銷售」 向 「模型服務」 的切換。
更重要的是，這部分收入並非一次性項目收入，而是涵蓋模型訓練、系統接入、流程適配、持續運維的服務型收入，客戶粘性與收入可預測性更強。 在多數港股 AI 應用標的仍處於 「概念驗證、收入微薄」 的階段，德適已經用近九成的收入佔比，驗證了商業模式的可行性，業績兌現度在板塊內處於領先水平，完全符合 「營收增速按月提速」 的核心選股框架。
開源證券在首次覆蓋報告中預測，公司2026-2028 年營業收入將分別達到4.9億元、9.3億元、17.2億元，連續三年維持近翻倍的高速增長，並給予 「買入」投資評級；當前股價對應2026-2028年預測營收的PS(市銷率)估值分別為82.6倍、43.7倍、23.6倍。從橫向估值對比來看，目前通用大模型賽道的智譜、MiniMax的動態PS均超百倍；而垂直專業賽道的大模型標的，憑藉更高的行業壁壘與商業化確定性，在當前應較通用大模型有估值溢價。若參考同業100倍 PS 的中位水平測算，對應公司2026年預測營收，合理市值有望達到近600億港元量級，相較當前估值仍有充足空間；若2027年能夠實現預期收入，則市值大概率破千億。
壁壘端：垂直賽道護城河深厚，避開通用模型內卷
與通用大模型拼參數、拼價格的內卷邏輯不同，德適的核心壁壘建立在醫療專業深度與監管合規之上，這是通用大模型廠商難以靠算力堆砌快速突破的門檻。 公司自研的 iMedImage ®醫療影像基座大模型，是原生針對二維影像、三維 CT/MRI、病理切片等全模態醫療數據訓練的垂直基座，而非通用模型的微調版本，在病竈細節保留、臨床證據鏈路等專業指標上具備代際優勢。在此基礎上搭建的 iMedLoop ™全流程平台，打通數據標註、模型訓練、評測發布、臨床反饋全鏈路，將單病種模型開發的數據需求量降至傳統的 1/200，周期壓縮至 2-3 個月，實現了專科模型的工業化量產。
更核心的監管壁壘層面，公司 AI AutoVision ®拿下全球首張依託大模型技術的 NMPA 三類醫療器械註冊證。這張證書不僅是單款產品的准入許可，更驗證了 「基座大模型 — 專科模型 — 合規器械」 路徑的可複製性，為後續更多模型的產品化鋪平了監管道路，構成了長期的競爭護城河。
催化端：雙重事件落地，打開價值重估窗口
近期公司接連迎來兩大催化事件，共同推動價值修復。 一是納入港股通於 9 月 7 日正式生效。港股通開通後，內地增量資金的進入不僅將改善交易活躍度，更將推動估值體系從港股小衆生物科技股向垂直AI平台公司重構，修復此前的流動性折價。 二是與香港理工大學共建的通用人工智能與醫學應用聯合實驗室正式揭牌。在全球大模型都在往智能體方向升級的當下，公司提前佈局下一代技術的趨勢明顯：依託世界一流的前沿科研能力，結合自身的產業落地能力，共同探索智能體參與醫療研發全流程的新範式，有望將公司的技術壁壘從 「模型量產能力」 升級至 「研發範式優勢」，打開長期成長天花板。
回到港股 AI 應用的選股邏輯，行情走到當下，純概念炒作的階段已經過去，資金越來越向有業績、有壁壘、有催化的標的集中。德適科技既有模型服務收入翻倍的業績驗證，又有醫療賽道的深厚壁壘，還有港股通與技術升級的雙重催化，是當前港股 AI 應用賽道中稀缺的確定性配置標的。