1977年，「股神」巴菲特在致股東信中提到了自己篩選好公司的「四把尺」。

第一把是良好的經營基本面；第二把是看得懂的生意；第三把是德才兼具的管理層；第四把是一個非常吸引人的價格。

如果按巴菲特的尺子尋找公司標的，TCL電子（01070.HK）就是典型代表。

今年上半年，TCL電子整體收入637.6億港元，按年增長16.4%；淨利潤16.2億港元，按年增長54.4%，淨利增速持續跑贏收入增速，毛利按年增長30.3%，這份「營收淨利齊增」的成績無疑符合第一把尺的標準。

商業模式看，TCL電子也形成了類蘋果的軟硬一體化整合，包括電視、空調、AI眼鏡等硬件提供入口，高毛利的互聯網業務則綁定生態，穩定的管理層架構以及遠未到分析師給出的目標價，這些都契合巴菲特的標準。

梳理海內外多家券商中報研報，「財經無忌」發現，機構對TCL電子的整體態度高度一致，上調目標價在18至23港元，給予「買入」「跑贏大市」等積極評級，但截至發稿前，TCL電子的股價仍處於17港元上下。

機構一致看好TCL電子背後，是估值邏輯的切換，這家電視巨頭已不是簡單的「黑白一體化」家電企業，而是從「顯示龍頭」升級為「全品類智能終端平台」。

角色轉變之下，TCL電子需要一把重新稱重的「新尺子」。

而這把「新尺子」的一端，是定義技術路徑、規模化複用技術的能力；另一端則是在全球化舞台上，依靠渠道、生態和資本的「能力出海」。

01

新尺子的一端：Mini LED雙線突圍

客觀而言，和眼前動輒炸裂的AI和機器人賽道相比，全球彩電市場在過去幾年的市場表現只能算是「溫和承壓」。

Omdia預測，2026年全球電視出貨量預計為2.1億台，按年僅微增1%，持續的消費者通脹和存儲器供應收緊也正加大行業的成本壓力。

邁入存量時代的電視行業，其增長也主要靠結構改善，高端化和大屏化早已是全行業玩家的默契共識。

共識之下必有分化，相同的戰略選擇，導向的是不同的結果，行業普遍承壓下，TCL電子卻跑得越來越穩了。

據Omdia數據，2026年上半年TCL TV全球出貨量市佔率達14.9%，穩居全球前二；全球銷售額市佔率達13.4%，位列全球前三；TCL電子財報顯示，TCL電子以SQD技術為核心迭代的Mini LED TV全球出貨量達243萬台，按年增長77.1%，全球出貨量市佔率穩居第一（數據來源：Omdia）。

利潤方面，財報顯示，2026上半年，TCL電子顯示業務整體毛利按年增長2.9個百分點至18.5%，中高端化、大屏化拉動了大尺寸顯示業務毛利率按年提升3.4個百分點至19.3%。

這說明，在一個存量行業裏，TCL電子不僅保持持續競爭力，甚至還拓寬了電視產業的整體上升空間。

過往科技史告訴我們，這靠的不是單點技術突破，往往是建立了從定義技術到複用技術的話語權。

TCL電子正是如此。

從日本電視品牌伴隨CRT技術迭代逐步退場，到中韓廠商通過押注不同LCD技術路線，以逆周期投資實現崛起，長達數十年的電視產業話語權爭奪裏，TCL電子始終堅持押注Mini LED技術路線，牢牢掌握着源頭技術的定義權。

掌握技術定義權的好處顯而易見：在不確定的技術創新裏，實現成本和體驗的平衡。

首先，TCL電子通過與TCL華星的產業鏈協同，沉澱技術優勢；其次，能深入用戶痛點，推出更懂用戶需求的Mini LED電視產品線，而非單純的參數堆砌。

TCL電子推出的全新SQD Mini LED電視產品線就是最好的寫照。

據Omdia測算，對比RGB Mini LED方案，SQD Mini LED擁有突出的成本優勢，而在成本水平與標準QD Mini LED基本持平下，卻能夠輸出頂級的色彩表現，進一步滿足了用戶對畫質的高要求。

從這一點來說，TCL電子不僅在定義Mini LED的中國標準，還在定義一台「高端電視」的標準。

除了定義技術，TCL電子還具備技術複用能力。

在Mini LED上，TCL電子建立了從「螢幕-控光-芯片-算法」的全鏈路研發能力，這種平台化的技術能力，能遷移至新品類，帶來增長新曲線。

比如造一台更懂用戶的高端空調。今年7月，TCL電子宣佈收購TCL空調業務，外界普遍關心二者在技術和產品間的協同。

我們認為，TCL電子沉澱下大量AI算法協同、語音交互經驗以及軟硬件工程能力，能反哺空調的技術和體驗創新。

如在用戶關注的省電上，能利用AI節能算法創新，讓空調成為智能節能管家；在AI語音交互上，重構空調的舒適感和人性化使用體驗，這些空調智能化、高端化的技術升級路徑，TCL電子早在電視品類上已完整跑通過一遍。

除此以外，技術複用能力還能加速創新業務的增長。

TCL電子全球首款陪育機器人TCL AiMe已在8月上市，這一家庭智能夥伴在端雲協同、多模態仿生表達以及家庭環境自適應等前沿技術探索背後，離不開TCL電子在顯示技術、工業設計、AIoT生態的過往沉澱，這些能力也為機器人業務提供了堅實支撐。

TCL電子Mini LED技術的系統化能力正實現一場雙線突圍，一邊是通過定義技術，掌握高端電視的定義權，持續增厚營收與利潤；一邊是複用技術，高起點切入新品類與新業務，夯實第二增長曲線。

02

新尺子的另一端：全球化的「能力出海」

但僅僅理解了TCL電子的技術實力，還是難以回答「為什麼TCL電子不僅是一家電視巨頭」。

拿蘋果為例，喬布斯時代的蘋果是一家純粹的產品公司，人們認為它只是一家硬件企業，但到了庫克時代，藉助穩健的全球化策略，蘋果將產品服務和品牌影響輸送到了全球舞台。

對TCL電子來說，「新尺子」的另一端，正是全球化。

作為第一代走向全球化的中國企業，今天的TCL電子出海，既不是把產品賣出去的「貿易出海」，也不是把工廠搬到當地的「產能出海」，而是真正的「能力出海」。

「能力出海」帶來了更確定性的海外爆發結果，中報數據可以佐證。上半年，TCL電視國際市場收入254.4億港元，按年增長29.6%，佔電視業務收入超過七成；國際市場毛利也按年大增70.6%，毛利率提升4.5個百分點至18.9%。

進一步拆解TCL電子的「能力出海」，我們認為，體現在渠道滲透、內容生態和業務協同三方面。

首先，是加速滲透的渠道版圖。

海外市場的挑戰，往往是渠道分散、規則各異，但TCL電子憑藉全球化零售版圖與本地化運營優勢，已經顯著降低海外經營阻力。

在電視競爭激烈、渠道高度統一的北美市場，TCL電子通過渠道覆蓋與產品的高端升級，實現量價齊升，上半年收入按年增長26.3%，產品均價按年提升超18%。

據消費數據公司Circana對美國電視零售市場的調研，2026年上半年TCL TV在美國市場銷售額市佔率進一步提升至13.3%，品牌的高端化心智也在加速滲透。

在國別衆多、渠道分散的歐洲市場，TCL電子則利用重點渠道的全面覆蓋、「一國一策」的本地化運營，上半年收入按年增長17.2%，品牌力和渠道覆蓋實現雙提升。其中歐洲重點渠道門店滲透率已達75%，零售量排名前三的國家數量已超過7個。

而在拉美等新興市場，TCL電子在歐美積累下的海外經驗，可以高維打低維，在產品結構優化及均價提升方面仍有充足空間。

其次，是帶來用戶粘性的內容生態。

TCL Channel在海外擁有超5000萬用戶，和全球互聯網巨頭Google、Roku、Netflix等都有深度合作，此類業務不僅是典型的高毛利，有利於增厚集團整體利潤，也是進入海外市場、提升用戶粘性的槓桿。

財報顯示，2026年上半年，TCL電子互聯網業務整體實現收入16.9億港元，按年增長16.1%，而國際互聯網收入按年增長74.6%，收入佔比提升至50%以上，推動整體毛利率上行至61.1%。

在美國、巴西、法國等市場，TCL Channel新增了超110個本土頻道，直播板塊和點播板塊觀看時長更是實現按年三位數的高增。

更為關鍵的，還有資本整合，TCL電子海外業務正形成「1+1+1>3」的深度協同。

過去一段時間，TCL海外業務有兩大備受關注的資本動作：一是與Sony的戰略合作；二是收購TCL空調，兩大業務都有望為TCL電子貢獻可觀的海外增長空間。

一方面，品牌實力深厚、同時在音畫質技術、芯片技術有沉澱的索尼，協同TCL電子的先進顯示技術和高效供應鏈，能加速TCL電子高端份額提升和品牌出海佈局。

另一方面，正處在出海拐點的空調業務，恰好是TCL電子的出海增量。

首先，從TCL空調本身標的成色看，併入後有利於增厚集團整體利潤和實現穩定增長。

短期來看，2025年TCL空調業務年營收為338億港元、淨利潤19億港元，標的本身成色優質。

回到大消費周期，電視銷售旺季集中在下半年尤其是Q4，而空調旺季聚焦在上半年，季節性互補下，相當於TCL電子同時配置兩套不同周期屬性驅動的品類，增強了抗風險性。

中長期看，行業數據顯示，全球暖通空調行業預計未來將由2026年5648億美元增長至2035年的1.2萬億美元，複合年增長率達8.1%，這意味TCL電子將受益空調穩定增長的長期紅利。

其次，從出海成長性看，TCL空調將成為集團出海的新看點。

今年在歐洲市場，中國空調品牌完成了一次自主品牌的集體出圈，這固然是品牌出海的重要拐點，但「有量無牌」依然是長期挑戰。

但對TCL空調來說，出海阻力較小。一方面，本身外銷佔比高達76%，不必和中國玩家卷價格，另一方面借力TCL電子的渠道、用戶和品牌優勢，有望實現未來的爆發增長。

黑白一體化協同下，TCL電子不僅能在海外將「一次購買、一個品類」轉變為「同一品牌、多個品類」的高頻購買，提升單店營收，還能借助與全球頂級體育IP的深度綁定，推動空調業務的規模放量。

03 

十倍股的野心，不止「黑白配」

投資大師彼得·林奇有一個「十倍股」的概念，在他看來，那些未來能上漲10倍的股票，往往有着確定性的基本面、核心技術壁壘以及併購外延的預期。

從2023、2024年最低2港元/股的低點到2026年9月股價攀升至17.51港元/股的高點，一邊是掌握核心技術壁壘，另一邊是全球化的能力出海，TCL電子已經走出了「十倍股」的行情。

但今天，市場對TCL電子仍有分歧。

一部分投資者認可，TCL電子的新身份跨越，收購空調後，指向的是一家「黑白一體化」的綜合家電企業，但這仍是傳統家電製造企業的估值邏輯。

我們認為，TCL電子真正的想象力，其實是打造一家全品類智能終端平台。換句話說，TCL電子不是在賣終端硬件，而是在全球「賣智能」。

TCL電子踩中的正是兩大歷史性的紅利。

第一，AI重構紅利。

從通用大模型到智能體Agent，今天想要真正讓智能進入真實世界，本質需要構建「入口-場景」的閉環。

依託TCL電子的全品類終端佈局，從黑電、空調、AI眼鏡、AI陪伴機器人，佔據了個人、家庭兩大場景的入口優勢，更接近用戶，也就更能構建場景閉環，更高效地「賣智能」。

第二，中國品牌的高質量出海紅利。

家電企業是最早一批實現規模化出海的中國企業，早期出海大多停留在粗放式的產品出海和供應鏈出海，而非真正定義規則、掌握定價的高質量品牌出海。

但在今天，包括TCL電子在內的中國企業正在向「品牌化、技術化、本地化」的「高質量出海」轉變，跳出「一貨賣全球」的產品輸出舊範式，轉向輸出定製化服務與智能化場景價值，從賣硬件走向在全球賣智能解決方案。

從「顯示龍頭」到「全品類智能終端平台」，也推動了TCL電子估值邏輯切換，市場不應再僅以黑電周期製造企業的估值框架對其定價，而是更偏向科技成長股，同時享有消費電子與AI的雙重成長性。

而對投資者來說，更重要的問題當然不是TCL電子過去漲了多少倍，而是當稱重的方式變了，它在這把「新尺子」上的讀數，才啱啱開始。