每年夏季之末，全球央行行長們照例飛往懷俄明州的傑克遜霍爾(Jackson Hole)。那裏有終年積雪的提頓山脈，麋鹿出沒的草甸，以及全球最高端的貨幣政策信號。 　　     　　此次聯儲局主席凱文·沃什(Kevin Warsh)在傑克遜霍爾峯會上發表偏鷹派講話，超出市場預期。他帶來的不是降息暗示，而是「聯儲局當前的首要關注是價格。」他重申，2%的PCE通脹目標是「硬性的、固定的目標，不存在任何誤解空間」——這與鮑威爾時代市場形成的「2%是軟約束」印象形成鮮明對比。市場對9月加息的押注暴增。 　　此前，因數據疲軟和債券市場問題而積累的所有看空美元的頭寸，不得不被平倉，這引發了對美元「逼空回補式」的上漲。黃金和白銀也因此下跌，而美國股指則回吐了漲幅。債券收益率攀升至近期高點附近。 　　對於股市、黃金及主要外匯市場，逢低買入者是否會湧現？對鷹派重新定價的反面論點是，隨着霍爾木茲海峽交通流量增加跡象顯現，油價趨於穩定，通脹壓力可能緩解，聯儲局或許最終不會加息，尤其是如果未來將發布的就業報告和CPI報告均表現疲軟的話。但這些潛在的積極因素可能仍需要更多時間觀察。 　　聯儲局9月是否會加息？ 　　沃什在演講中直接定調，表示聯儲局當前的首要關注應該是價格。他用「令人擔憂」來描述當前通脹數據，並警告：「我們必須確信，核心通脹正在清晰地、以足夠快的速度向目標靠攏……否則，我們的工作還沒做完。」 　　他還援引了一組數據：在過去12個月中，PCE籃子中價格漲幅超過3%的商品和服務佔比高達54%，雖低於疫情後77%的峯值，但遠高於疫情前二十年32%的水平。 　　不過，沃什發表了市場預期中的前瞻指引：即他不相信指引，因此拒絕提前承諾9月加息。 　　但這並未阻止市場猜測加息可能終究會被重新提上議程。談及通脹時，沃什表示這仍是明確的優先事項，並對此進行了詳細闡述，同時他也補充稱對潛在通脹正朝着聯儲局目標靠近抱有信心。 　　總體而言，他的表態比預期更為鷹派。在沃什在傑克遜霍爾發表講話期間，市場對9月聯儲局決議進行了大幅重新定價。目前利率市場預計聯儲局9月的加息概率升至68%，高於上周五沃什鷹派講話前的39%。 　　進入新的月份，我們將在聯儲局於9月16日召開會議前，迎來新一份就業數據和CPI通脹報告。其間還將發布一些次要數據。這將是一場勢均力敵的博弈。 　　在新一周美國數據發布中，非農就業報告於9月4日公布。在新任主席領導下，聯儲局變得更加依賴數據。這使得數據交易者在數據發布期間能夠享受更高的波動性，尤其是考慮到聯儲局已停止提供前瞻性指引。鑑於過去幾次美國就業報告均大幅低於預期，任何進一步的疲軟跡象都可能嚴重削弱市場對聯儲局9月加息的預期。 　　在已經發布的經濟數據方面，美國7月職位空缺727.1萬，略高於前值但低於預期。8月ISM製造業PMI小幅降低但價格指數依然維持在71.1的高位，顯示出通脹壓力依然明顯。 　　未來，通脹(加息)、經濟增長放緩和財政狀況惡化三者中任何一個單一因素或許還不至於對市場形成嚴重衝擊。但當兩者甚至三者同時成立時，警報就已經拉響。 　　黃金大反彈後暫遇阻力 　　沉寂良久的黃金，突然又成了市場上最熱的資產。8月，國際黃金現貨價格從4000美元一路衝至4700美元附近，漲幅近15%。 　　然而，經歷了近期的強勢反彈，黃金現已從關鍵阻力區域4655美元附近恢復下跌。在沃什發言後，該金價位於200日均線下方，但正在測試短期看漲趨勢線。下一個支撐位在4436美元附近，隨後為4400美元區域。若在這些水平多頭不出現，則將發展成技術性看空。 　　早前，黃金反彈的動能首先就是來自利率預期的變化。美國就業數據走弱，7月CPI按年上漲3.4%，較6月的3.5%略有回落，市場對聯儲局進一步加息的擔憂隨之降溫。美元走弱、實際利率壓力緩解，為金價提供了久違的喘息空間。然而，如今這些因素因為沃什的發言而出現逆轉。 　　同時，資金和消費數據其實還較為疲軟。世界黃金協會數據顯示，二季度全球央行購金量達到289噸，黃金ETF卻淨流出45噸；全球金飾消費降至278噸，為疫情以來最低季度水平。 　　回顧今年的黃金走勢，從1月底高點回調6個月，幅度達30%之後，市場本身需要一個以月為單位，幅度超過10%乃至20%的實質反彈，短期的大幅衝高並不意外，但創新高仍面臨挑戰，畢竟當前投機性熱情已不復往日，而過去三年黃金走勢更接近風險資產，在風險資產整體上漲背景下才能趨勢性走高。聯儲局政策轉向的時間表仍不明朗，這也對黃金多頭的情緒構成壓制。 　　中期選舉前美股波動加劇 　　美股可能進入波動期。標普500可能將經歷美國勞動節前(9月的第一周)的上攻、數月整理或回調、年底如期衝高的三段式走勢。 　　歷史規律顯示，中期選舉年的9月至10月是市場波動率上升、股市回報走弱的敏感時期，隨後通常出現選舉後反彈。 　　近期，美股面臨的市場阻力不斷。美債收益率衝高首當其衝。 　　油價升高顯然會加劇通脹風險並推高加息預期，這將加劇各國政府本就沉重的債務負擔和孖展困境，導致全球債券市場近期再度遭遇集體性拋售，其結果就是全球主權債務收益率繼續攀升。截至9月初，美國10年期國債收益率升至4.796%，創2025年1月以來最高水平，日本10年期收益率自1996年以來首次觸及3%，德國和英國收益率創十幾年來的新高。 　　此外，隨着科技巨頭持續舉債投入AI基礎設施建設，公共部門與私營部門的借款規模不斷上升且競爭日益激烈，因此孖展成本長期維持高位的風險正逐漸累積，並可能成為市場參與者最值得警惕的「不定時炸彈」。 　　標普500指數日線圖在7770點區域遇阻後轉跌。若拉長時間周期來看，該指數仍顯健康，但若更多的支撐位被跌破，則情況將迅速發生變化。短期支撐位於7698點區域，隨後是7620點區域。 　　(本文已刊發於9月5日《證券市場周刊》。本文系嘉盛集團資深分析師原創供稿。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。)