9月7日，港股通新一輪調整正式生效，今年4月登陸港交所的曦智科技獲准納入。

納入港股通不會改變一家公司的基本面，卻會改變一個重要問題：哪些資金可以買它，又有哪些機構願意長期研究它。

對資本市場而言，入通的特殊意義在於，它把一個A股和港股市場都極為稀缺的資產帶到了南下資金面前——全光佈局系統級算力方案提供商。

一、入通帶來三重資本市場增量

首先是流動性改善。

港股市場流動性高度分化，一些新上市科技公司即使擁有獨特的技術和產業位置，也可能因為參與資金有限、成交不夠活躍而承受流動性折價。

MiniMax的表現提供了一個直觀案例。MiniMax於8月6日被納入港股通後，迅速獲得南向資金關注。2026年8月，內地投資者通過港股通買入約106億港元的MiniMax股票，買入金額超過同期的阿里巴巴和騰訊。自入通以來，MiniMax股價累計上升逾過50%。

港股通為曦智科技帶來的並不只是一條新增交易渠道，還有流動性折價得到改善、市場價值被重新發現的可能。

其次是投資者結構的變化。

境內公募、私募、保險等機構長期跟蹤國產GPU、服務器、光模塊和算力基礎設施，對國產超節點、「以網補算」等產業邏輯擁有更深的研究積累。曦智科技雖然在港股上市，但其客戶、產業鏈和應用場景與中國AI算力建設密切相關。

入通相當於在公司與這批更熟悉中國市場的資金之間搭建了一座橋，有助於減少投資者對其技術定位和商業模式的認知差。

第三是資產稀缺性的顯現。

目前，南下資金已經可以買到不少互聯網、半導體和AI硬件公司，但仍然缺少獨立、純正的Scale-up上市標的。曦智科技的加入，補上了這一空缺。

入通讓曦智科技原有的產業價值有機會被更廣泛的資金看見和理解。

二、Scale-out已有龐大板塊，Scale-up仍缺少純正標的

目前資本市場熟悉的光模塊公司，主要受益於Scale-out市場，即服務器、機櫃和數據中心之間的連接。中際旭創、新易盛等代表性公司，已經伴隨AI數據中心建設成長為市場廣泛關注的龍頭。

Scale-up解決的是另一個問題：在一台超節點內部，讓大量GPU等計算芯片實現高速連接。隨着AI集群規模擴大，決定算力效率的不只是芯片數量，還包括芯片之間能否快速交換數據。如果連接速度和帶寬跟不上，再多的芯片也難以充分發揮性能。

兩類市場的發展階段也存在明顯差異。截止9月4日收盤，僅中際旭創、新易盛、東山精密、光迅科技的總市值合計超過1.9萬億元人民幣，而曦智科技港股市值約350億港元。這組數據並不是對兩類公司進行簡單估值比較，但說明Scale-out已經形成一批成熟上市公司，Scale-up方向卻仍缺少獨立上市標的。

多家券商早前都均已給出曦智科技超600港元定價，部分券商更在近期半年報業績公布後上調目標價評級，體現機構對曦智科技未來增長潛力的積極態度，而公司也隨其業績增長逐步兌付市場預期。

申萬宏源指出，A股和港股市場尚無第二家同時以光互連、光計算為核心業務，並具備原創芯片級設計能力的上市公司。曦智科技的唯一性得以彰顯。其商業模式也與重資產模塊組裝廠商不同。曦智科技是一家輕資產芯片設計公司，價值重心在於底層光電芯片、原創IP、系統架構和解決方案設計。

傳統光模塊廠商更多依靠器件集成、模塊組裝、成本控制和規模交付，曦智科技則以自研光電芯片為底座，為客戶提供覆蓋硬件組件、軟件管理、系統設計、鏈路適配和部署交付的整體方案。其核心競爭力不是擁有多少廠房和產線，而是能否掌握底層芯片與系統架構。

三、光互連支撐近期增長，光計算打開長期空間

近期增長主要來自光互連。公司圍繞超節點內部連接推出Scale-up EPS、OCS等產品，並繼續推進NPO、CPO等產品的驗證和產業化。2026年上半年，公司實現收入7978萬元，按年增長284%；其中光互連收入6070萬元，約佔總收入的四分之三，已經成為當前商業化的主要支點。

更長期的空間來自光計算。傳統芯片主要依靠電子進行計算，光計算則利用光的物理特性處理部分矩陣運算。它並不是立即取代GPU，而是與GPU協同，在適合的任務中提高計算速度和能源效率。

曦智科技的PACE2已經持續出貨，並從低延遲推理場景擴展至端側邊緣計算等垂直領域實際場景；下一代PACE3的光芯片和電芯片均已流片，未來將進一步面向大模型推理和多卡擴展。

與光互連相比，光計算所處的產業化階段更早，兌現周期也更長。但如果光計算能夠從特定應用逐步走向更廣泛的AI推理場景，它的應用邊界和可觸達市場也有望隨之擴大。

這兩條業務線並非彼此割裂。曦智科技的光互連技術積累來源於近十年光計算產品技術的研發和打磨，使其擁有相較於市場其他光互連概念企業更強的技術壁壘和客戶協作。在scale-up互連市場更加確定的當下，光互連幫助公司率先進入GPU、服務器和算力中心的供應體系，並形成產品收入；光計算則在相同的光電芯片技術和客戶生態基礎上，探索下一代計算架構。前者回答公司近期如何增長，後者回答公司長期能夠走多遠。

四、結語

對於曦智科技而言，納入港股通的核心意義可以概括為三點：改善流動性，打開境內機構資金入口，並讓港股市場稀缺的Scale-up標的進入更廣泛的價值發現過程。

公司的基本面並未因為入通而改變，改變的是投資者範圍和市場定價條件。當南下資金開始尋找光模塊之外的下一類AI算力資產時，以原創光電芯片和系統架構為基礎、同時佈局光互連與光計算的曦智科技，便有了被重新認識的機會。