卓創資訊聚丙烯分析師 孟秋燁
【導語】：8月PP價格上行，五大工藝盈利分化。油制、煤制毛利按月分別大漲 33.27%、9.01%；外採甲醇制利潤回落，PDH制毛利大幅轉負，外採丙烯制僅微幅改善。9月原油等原料偏強運行，成本支撐充足，疊加 PP 基本面向好，各工藝盈利或存在小幅修復預期。
8月油制PP生產企業毛利增加，油制PP平均毛利在774.51元/噸，按月增加193.35元/噸，漲幅在33.27%。布倫特原油重心按月上漲，據卓創資訊數據統計，布倫特原油均價在87.88美元/桶，油制PP成本均值收在8469.44元/噸，按月上漲353.23元/噸，漲幅4.35%。月內，油制PP均價收在9243.95元/噸，按月上漲546.57元/噸，漲幅6.28%。油制PP成本漲幅不及油制PP價格漲幅，因此油制PP生產企業毛利上漲。
9月油制PP盈利水平預計仍將維持高位。美國和伊朗之間關於霍爾木茲海峽的管轄問題依然存在較大分歧，雙方和談基本處於停滯狀態，且特朗普和伊朗關於和談態度強硬，各自退讓概率較低，市場處於觀望狀態，地緣溢價存在，支撐油價偏強波動。但是在影子油輪不斷增加，通行效率提升的背景下，實際的航運中斷問題相較於市場預期偏弱。不僅如此，進入9月下旬之後，隨着美國煉廠開工從高位逐步的回落，美國的石油需求將會逐步的降低，石油存在累庫趨勢。因此，上半月可能在地緣風險下，油價高位偏強為主，但是進入下半月之後，油價恐將高位回落。警惕突然和談，進展順利和海峽打開導致的油價連續下跌風險。整體預計9月原油價格重心仍偏強運行，油制PP成本支撐強勁，同時PP價格或偏強，油制PP毛利短時或難有回落。
8月煤制PP生產企業毛利增加，煤制PP平均毛利在1807.38元/噸，較7月毛利增加149.34元/噸，漲幅9.01%。動力煤按月小漲，煤制PP成本均值收在7190.99元/噸，按月7月上漲276.99元/噸，漲幅4.01%；煤制PP價格均值收在8998.37元/噸，按月上漲426.33元/噸，漲幅4.97%，煤制PP價格漲幅大於煤制PP成本漲幅，因此煤制PP毛利上漲。
9月預計煤制PP毛利或小幅提升。9月煤炭價格或先窄幅震盪調整後偏強上行。供應端，產地安全檢查力度仍較嚴格，但伴隨山西等部分地區煤礦復產工作繼續推進，預計供應將略有改善；需求端前半段下游用戶或存觀望情緒，剛需平緩跟進為主，後半段伴隨部分用戶提前開啓冬儲備貨工作，採購節奏或有提升，預計拉動煤價出現上行。整體預計9月煤制PP成本端支撐偏強，但考慮到PP價格延續走強，預計煤制PP毛利小幅提升。
8月外採甲醇制PP毛利按月下跌。外採甲醇制PP平均毛利在529.52元/噸，按月下跌420.93元/噸。8月甲醇均價在2462.14元/噸，均價按月上漲263.96元/噸，漲幅12.01%，使得甲醇制PP成本按月上漲791.88元/噸，漲幅10.29%，8月甲醇制PP價格上漲，均價按月上漲370.95元/噸，漲幅4.29%。甲醇制PP價格漲幅不及甲醇制PP成本漲幅，因此外採甲醇制毛利按月下跌。
9月來看，預計外採甲醇制PP毛利整體小幅上漲。預計9月甲醇市場整體偏強運行。供給端，生產企業開停車預期均存，市場供給量或保持低位，產區低庫存現狀或維持。需求端，部分傳統下游或保持剛需採購，烯烴企業受經濟性修復影響採購量或較8月增長。故市場供應偏緊的局面或繼續維持，成交重心仍存上升預期，仍需關注產區裝置開停車進展和地緣、宏觀等消息面影響。國內外供應超預期縮減推動8月沿海甲醇觸及近兩個月新高。預計9月甲醇制PP成本延續偏強，PP價格亦偏強，整體預計甲醇制PP毛利小幅上漲。
8月PDH制PP生產企業毛利轉負，PDH制PP平均毛利在-143.59元/噸，較7月毛利下跌233.29元/噸，跌幅在260.08%。丙烷上漲，PDH制PP成本均值收在9182.64元/噸，按月上漲665.52元/噸，漲幅7.81%；PDH制PP價格均值收在9039.05元/噸，按月上漲432.22元/噸，漲幅5.02%，PDH制PP價格漲幅不及PDH制PP成本漲幅，因此PDH制PP毛利下滑。
9月預計PDH制PP毛利小漲。9月丙烷市場預期較8月仍有上漲。9月國產丙烷供應量預期仍有提升，進口到船預計不多，總供應量預期收緊。另外9月CP預期略低於8月，但進口成本仍在高位，加之下游PDH開工負荷率預期提升，化工剛需預期增強，燃燒剛需也有望築底回升，市場支撐因素依然明顯，9月丙烷整體價格預計震盪上漲，PDH制PP成本支撐偏強，PP價格亦有上漲預期，預計PDH制PP毛利上漲。
8月外採丙烯制PP毛利微漲，月內平均利潤水平在-251.74元/噸，按月微漲14.48元/噸，漲幅5.44%。8月外採丙烯制PP成本在9312.74元/噸，按月上漲415.74元/噸，漲幅4.67%。外採丙烯制PP價格在9061元/噸，按月上漲430.22元/噸，漲幅4.98%。外採丙烯制PP成本漲幅略小於外採丙烯制PP價格漲幅，因此毛利微漲。
9月外採丙烯制PP毛利。成本面，原油價格高位，成本面對丙烯市場或仍存一定支撐。供應面，部分檢修裝置計劃重啓，行業開工負荷預計小幅提升，丙烯供應偏緊局面或有所緩解。生產企業庫存壓力預計可控，部分企業出貨壓力或階段性上升。需求面，下游產品成本壓力可控，下游工廠對原料丙烯價格仍存一定接受能力。綜合來看，下月丙烯價格預計偏高位運行。PP價格若有上漲，則該路徑制PP毛利走勢將取決於兩者升跌幅度對比，整體窄幅波動、整體持穩，難出現明顯單邊變化。
展望9月，原油等核心原料價格重心預計維持偏強運行，成本端對PP形成較強支撐，同時結合基本面來看，檢修集中但新產能投放預期偏弱，短期行業開工預計難有回升，疊加需求旺季或小幅帶動PP行情延續走強，綜合來看，全行業各工藝路徑的盈利水平大概率存在小幅修復空間。