金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，同程旅行（00780）2026年二季度實現收入49.87億元，按年增長6.8%，其中核心OTA收入43.44億元，按年增長8%。

分業務看，住宿預訂收入14.81億元，按年增長8%，高品質酒店間夜量持續提升；交通票務收入18.38億元，按年下降2%，主要受機票價格高企抑制出行需求影響；其他業務收入10.25億元，按年增長36%，由酒管業務增長驅動，截至6月底公司運營酒店總數超3500家，另有超2000家籌備中；度假業務收入6.43億元，按年下滑3%，受地緣政治不確定性及機票價格壓制出境跟團遊需求影響。

盈利能力方面，公司二季度毛利率66.7%，按年提升1.7個百分點；單季度OTA經營利潤率26.4%，按年下降0.3個百分點。對應二季度經調整利潤8.51億元，按年增長10%，經調整淨利潤率17.1%，按年提升0.5個百分點。用戶層面，二季度平均MPU約4370萬，按年下滑5.8%；以核心OTA住宿與交通分部收入計算，對應付費用戶ARPPU為76元，按年增長8%。截至2026年中報，同程87%的註冊用戶來自非一線城市。

投資建議方面，研報指公司為下沉市場OTA龍頭，有望把握核心客群消費升級紅利，並表萬達補全高端酒管版圖，有望帶來第二成長曲線。考慮出行需求壓力擾動，預計2026-2028年收入分別為208.6億元、228.9億元、253.0億元人民幣，經調整淨利潤分別為37.1億元、42.6億元、48.9億元人民幣，按年增長9%、15%、15%。研報認為公司基本面韌性極強，當前估值性價比明顯，維持「買入」評級。

風險提示：居民消費意願不及預期，行業競爭加劇，併購整合不及預期。