金吾財訊 | 招商證券發布研報指，藥明生物（02269）上調2026年全年收入指引，釋放明確增長信號，M端提速有望帶動盈利持續改善，成長確定性突出。

公司2026年上半年實現收入117.87億元人民幣，按年增長18.4%（美元口徑+23.4%）；毛利率46.2%，按年提升3.5個百分點；經調整毛利率48.4%，按年提升280個點子。歸母淨利潤24.40億元，按年增長4.3%；經調整歸母淨利潤33.06億元，按年增長38.4%；經調整淨利率33.4%，按年提升4.9個百分點。該行指出，歸母淨利潤增速與經調整增速的差異主要來自未實現外匯虧損及股權投資公允價值變動等非現金擾動。

分階段看，R端收入52.77億元，按年增長27.2%，佔比44.8%；D端收入14.59億元，按年增長9.6%；M端收入47.37億元，按年增長10.5%，佔比40.2%，後端項目持續向後遷移。分藥物類型，生物藥收入81.05億元，按年增長11.3%；XDC收入36.82億元，按年增長37.8%，延續高景氣。分地區，中國收入19.55億元，按年增長50.8%，受益國內需求顯著回暖。

訂單方面，截至6月末未完成訂單251億美元，按年增長23%；三年內未完成訂單55億美元，按年增長30%。上半年新增綜合項目169個，綜合項目總數增至1,064個；"贏得分子"新增16個，其中含4個臨床後期及1個商業化項目。公司上調2026年全年收入指引：固定匯率口徑由+16%-20%上調至+20%-23%，報表口徑由+13%-17%上調至+15%-18%；並新增2027年CAPEX約80億元指引。

招商證券預計公司2026-2028年實現收入約254、306、385億元，經調整歸母淨利潤72、90、115億元，對應經調整PE分別為24、19、15倍，維持「強烈推薦」評級。

風險提示：地緣政治動盪、匯率波動、投孖展環境波動、產能爬坡及利用率不及預期、客戶及項目流失等風險。