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來源：證券之星
9月4日，受醫保談判及商保創新藥目錄協商啓動消息提振，昂利康（002940.SZ）盤中一度衝擊漲停，最終漲幅回落至6.12%。9月7日，公司股價繼續回落，收盤跌3.46%。資本的短暫熱情背後，這家藥企正在轉型陣痛期。
證券之星注意到，2026年上半年，昂利康營收、淨利雙雙下滑逾10%，傳統業務中原料藥收入持續縮水，特色中間體規模更是「腰斬」，成為主要拖累。製劑雖撐起半壁江山，但增速明顯放緩，增長動能漸顯不足。
被寄予厚望的創新藥ALK-N001尚處臨床早期，商業化時間表漫長。而創新藥研發素以高投入、高風險、長周期著稱，因此較長時間內僅有投入、難見回報。子公司科瑞生物雖卡位植物源膽固醇這一賽道，但醫藥級應用遠未放量。傳統業務增長失速、創新業務遠水難解，昂利康能否在多重壓力中突圍，仍有待時間檢驗。
01． 兩大傳統業務成拖累，內外市場雙向承壓
2026年上半年，昂利康基本面呈現營收、淨利雙降態勢：其中營收約6.27億元，按年下降13.44%；歸屬淨利潤約5492.64萬元，按年下降16.68%；扣非後淨利潤也按年下降15.77%至3680.56萬元。
收入結構來看，昂利康主要涵蓋化學原料藥、製劑及特色中間體三大業務板塊。其中，製劑業務成為唯一正增長條線，今年上半年貢獻營收3.24億元，按年增長3.05%，佔營收比重提升至51.73%；同時營業成本按年下降0.37%，，一增一減推動毛利率提升1.77個百分點。
儘管製劑已撐起半壁江山，但其增速較2025年同期的8.67%已明顯放緩。
相比之下，原料藥和特色中間體業務大幅下滑，對整體經營形成明顯拖累。第二營收來源——原料藥今年上半年營收約2.48億元，按年下降13.85%。更長時間維度看，2023年至2025年，公司原料藥收入分別約8.07億元、7.47億元、5.76億元，下滑的原因在於頭孢類原料藥下游市場需求減少，複方α-酮酸片集採導致Alpha酮酸原料藥價格大幅下降等。
證券之星注意到，特色中間體表現更為慘淡，2026年上半年收入約4250.99萬元，按年銳減52.83%，不過營業成本降幅更大，特色中間體毛利率逆勢提升至75.61%。而原料藥的營業成本降幅不及營收，因此該業務毛利率進一步下滑至20.34%。但因特色中間體體量較小，因此毛利率提升對整體拉動作用有限。
從市場維度看，昂利康國內、國外銷售的營收分別下滑14.8%和9.14%，國外市場毛利率驟降至32.38%，按年下滑15.73個百分點，而營業成本卻逆勢增長18.4%。此外，昂利康募投項目「年產21.7億片（粒、支、袋）製劑生產基地（一期）」上半年實現淨利潤2599.77萬元，未達承諾效益3545.1萬元，公司坦言系集採降價所致，反映出核心業務步入放緩通道。
02． 子公司卡位植物源膽固醇賽道，成長性待驗證
據報道：2026年8月，全球mRNA腫瘤治療迎來歷史性拐點：Moderna與默沙東聯合宣佈，個體化mRNA（信使核糖核酸）癌症疫苗在三期臨床中達到主要終點，標誌着該技術或即將跨越從預防性疫苗到實體瘤治療的商業化鴻溝。資本在追逐終端疫苗標的的同時，也將目光投向產業鏈上游。作為LNP遞送系統中的四大核心脂質之一，植物源膽固醇的戰略價值正被重新評估。
昂利康控股子公司科瑞生物正卡位這一賽道。據昂利康介紹，科瑞生物首創以植物甾醇為起始原料，經生物發酵、多步化學合成得到植物源膽固醇，生產出的膽固醇具有原料來源廣、合成成本低、工藝安全環保等優勢，其「植物源膽固醇項目」曾獲2021年度全國顛覆性技術創新大賽優勝獎，是國內首家實現植物源膽固醇和植物源維生素D系列產品規模化生產的企業。
從產品應用端來看，昂利康生產的高純度植物源膽固醇系列產品目前主要供應海外客戶，其主要應用領域為高端化妝品。2026年上半年，亦有少部分屬於醫藥級產品，主要應用於脂質體藥物、mRNA疫苗等高端製劑的遞送系統。分析指出，從產業邏輯看，植物源膽固醇正逐步向具有更高認證壁壘和更高附加值的藥用輔料延伸。
證券之星注意到，在母公司特色中間體板塊整體收入「腰斬」的背景下，科瑞生物自身表現亦承壓。今年上半年，科瑞生物實現營業收入7664.41萬元，淨利潤2076.51萬元。雖保持盈利，但兩項數據均較上年同期不同程度下滑。
與此同時，潛在風險不容忽視。當前高純度植物源膽固醇的醫藥級應用尚處起步階段，下游mRNA疫苗市場規模受行業波動影響較大，若放量不及預期，成長性將受制約；同時昂利康海外業務毛利率大幅下滑，是否對出口定價構成壓力，亦需關注。此外，昂利康因收購科瑞生物形成商譽高達2.91億元，一旦科瑞生物業績走弱，潛在的商譽減值風險或將拖累整體。
03． 再孖展押注創新藥ALK-N001，商業化道路漫長
面對傳統業務基本盤的壓力，昂利康將轉型重心押注於創新藥研發。
2025年11月 ，昂利康推出定增再孖展方案。幾經調整後，最終方案為向特定對象發行A股股票募集資金11.1億元，扣除發行費用後全部用於「創新藥研發項目」，即ALK-N001創新藥的臨床研發。8月21日，這一再孖展方案獲證監會同意註冊批覆。
公開資料顯示，ALK-N001是一款創新型腫瘤微環境激活型白蛋白小分子偶聯藥物。2024年2月，昂利康與親合力公司簽署授權許可協議，用於開發ALK-N001。根據相關協議，昂利康需向親合力公司支付800萬元首付款以及最高不超過2.91億元的臨床前開發費用和研發、銷售里程碑付款。此外，在銷售提成支付期限內，需向親合力公司支付6%-12%的銷售提成。
截至募集說明書籤署日，ALK-N001單藥治療適應症已進入Ib或Ib/II期臨床試驗階段，聯合用藥方案處於臨床前研究階段、IND申報籌備工作正同步開展。昂利康認為，加快創新藥研發進程，豐富公司新產品管線，為公司創造新的利潤增長點。
然而，商業化時間表極為遙遠：根據臨床試驗計劃，ALK-N001單藥治療各類適應症最早於2028年進入臨床II期關鍵性臨床試驗或進入III期臨床試驗，ALK-N001聯合用藥治療各類適應症最早於2030年進入III期臨床試驗。
參照行業數據，創新藥研發項目各階段呈現明顯的梯度化通過率特徵。根據藥智網數據團隊於《中國藥業》第34卷第6期發表《我國藥品生產企業化學創新藥研發項目階段成功率及批准可能性多維度分析》一文，化學創新藥I期臨床試驗、II期臨床試驗、III期臨床試驗及註冊申請階段成功率分別為52.1%、47.2%、64.2%及80.3%。昂利康提示風險稱，腫瘤創新藥產品各階段的成功率相對於其他創新藥低，風險較高，不確定性較大。
證券之星注意到，為分散單一管線風險，昂利康同步推進多項儲備佈局：改良型新藥ALKA016-1和NHKC-1已申報上市。2026年7月，公司以5000萬元增資晟睿康，獲取36.47%股權及研發產品在大中華區域的優先合作權。多重佈局雖在一定程度上分攤了不確定性，但也進一步加大了整體投入負擔。
短期情緒催化難以掩蓋長期轉型的艱難。昂利康如何在傳統業務與創新藥漫長培育期之間找到平衡，纔是市場關注的焦點。