農業市場以相對充裕的庫存進入2026年，但地緣政治與氣候風險正在同步積聚，農產品價格的上行尾部風險正在顯著加厚。

據追風交易台消息，高盛大宗商品研究團隊分析師Lina Thomas與Daan Struyven在9月7日的報告中指出，BCOM農業現貨指數已較去年同期上漲24%，小麥價格漲幅更達41%。驅動這輪上漲的，是三個同步累積的風險——霍爾木茲、黑海、超級厄爾尼諾。

更值得警惕的是，這三重衝擊疊加的背景，是全球農業市場正變得越來越「向內看」。多個經濟體在經歷疫情衝擊和2022年糧食與能源危機後，政策重心明顯轉向糧食和能源供應安全，具體體現為：提高商品進口關稅、擴大出口管制等。

該行認為，貿易壁壘越高，衝擊門檻越低——2020年以來農業貿易限制措施出台速度已翻倍，市場碎片化意味着同等供應衝擊將帶來更大、更持久的價格波動，農產品價格上行尾部風險正在顯著加厚。

風險一：霍爾木茲——化肥與柴油雙重斷供，直擊農業生產成本

霍爾木茲海峽是全球約三分之一化肥貿易的咽喉要道。自7月局勢再度升級以來，途經該海峽的化肥流量已明顯下滑。

氮肥方面，2024年全球約34%的尿素貿易和23%的氨貿易途經霍爾木茲。氮肥對玉米、小麥、水稻等穀物產量有直接影響，且必須每季施用，時機至關重要。此次斷供恰逢主要氮肥進口國的第三季度採購窗口期——包括巴西玉米、印度水稻和甘蔗、以及歐盟冬小麥的備貨期。

磷肥方面，2024年全球約18%的MAP和DAP貿易途經霍爾木茲。巴西大豆對磷肥進口依賴度高達約80%，而巴西大豆佔全球出口量的62%。7月再度升級恰逢巴西大豆種植戶9月播種前的關鍵採購窗口（6-7月）。分析師指出，截至6月中旬，巴西大豆種植戶僅完成預期化肥需求的約68%（歷史正常水平約75%），磷肥價格持續高企，長期施用不足的風險正在累積。

與此同時，美國柴油價格於9月4日（周五）創下歷史新高。霍爾木茲周邊擾動約束了全球約10%的柴油出口，疊加中東和俄羅斯煉油產能中斷，持續高企的柴油價格將進一步壓縮農民利潤、推高農業生產成本。

能源安全擔憂還帶來另一重壓力：巴西、印度已上調乙醇摻混比例（糖/玉米），印度尼西亞上調了生物柴油摻混比例（棕櫚油），主要出口國將更多農作物轉向國內生物燃料生產，可出口供應量隨之收縮。

風險二：黑海——全球最重要糧食走廊，15%-20%的穀物貿易面臨威脅

黑海是全球最重要的糧食出口通道。分析師指出，俄烏緊張局勢重燃，令全球15%-20%的糧食貿易面臨風險。

目前正值黑海小麥出口旺季，俄羅斯和烏克蘭的海運小麥出口量已大幅低於正常水平，自7月初局勢升級以來，小麥價格已上漲約20%。

玉米方面，俄烏海運玉米出口也已大幅下滑，但8月本屬季節性出口淡季。該行警告：若擾動持續至10月，黑海玉米出口通常進入旺季，屆時風險將從小麥市場蔓延至全球玉米市場。

風險三：超級厄爾尼諾——75年僅三次，當前預測將創歷史最強

美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）評估，當前厄爾尼諾條件發展為"超級"厄爾尼諾的概率超過90%，預計將在2026-2027年冬季達峯。

超級厄爾尼諾在過去75年中僅出現過三次，而當前這次預計將成為有記錄以來最強。

分析師指出，超級厄爾尼諾可能同時通過嚴重乾旱和洪澇衝擊多個主產區，對糖市的影響尤為突出——全球糖出口高度集中於厄爾尼諾敏感地區，包括巴西中南部、印度和泰國。

巴拿馬運河也面臨威脅。 該運河承擔全球10%的穀物貿易和17%的大豆貿易。儘管運河以相對充裕的水位進入本輪厄爾尼諾周期，但當前雨季水庫水位不升反降。2026年8月20日，巴拿馬運河管理局已因降雨偏弱、水庫水位下降而削減通行能力。分析師警告，若水庫在1-5月旱季來臨前未能充分補水，運河當局可能需要進一步限制船舶通行——重演2023/24年的限航局面。

更大的風險：貿易壁壘越高，衝擊門檻越低

高盛認為，上述三重衝擊本身已足夠嚴峻，但真正放大風險的，是它們正在衝擊一個日益"內顧化"的全球農業市場。

自2020年以來，多個經濟體在經歷疫情衝擊和2022年糧食與能源危機後，政策重心明顯轉向糧食和能源供應安全，具體體現為：提高商品進口關稅、擴大出口管制、上調生物燃料摻混比例、以及政府主導的庫存積累。該行數據顯示，2020年以來，農業貿易新限制措施的年度出台速度已大約翻倍。

該行的核心邏輯是：

第一，小衝擊可能觸發大規模供應流失。 全球農業貿易高度集中於少數主要出口國，一旦某關鍵出口國出現（哪怕是潛在的）供應擾動，就可能觸發（預防性）出口限制，從全球市場抽走遠超原始擾動規模的供應量。2008年和2022年糧食價格危機期間，連鎖出口禁令放大了全球價格漲幅。印度在2023/24年強厄爾尼諾前夕實施大米出口禁令，將全球約40%的大米貿易量從出口市場移除，推動價格大幅上漲——儘管印度大米產量最終證明具有韌性。

第二，市場碎片化將放大價格波動。分析師估算，外部衝擊（如農業市場的天氣衝擊）的價格影響，取決於其規模相對於吸收該衝擊的市場大小。若一個區域集團的市場規模僅為全球市場的一半，同等衝擊將帶來兩倍的價格影響。 旨在提升國內韌性的貿易壁壘和預防性囤貨措施，反而可能導致市場碎片化，降低流動性，放大價格波動——與其初衷背道而馳。