隨着近期美伊軍事打擊規模升級導致地緣政治局勢驟然升溫，本已高企的國際油價以及油氣能源國際航運費用持續上行，推動市場對於美國乃至全球經濟通脹預期持續升溫，然而正是在地緣政治局勢惡化以及能源價格攀升與全球能源航運持續遭遇重大阻力的背景下，即將發布的8月份美國CPI通脹數據可能直接決定聯儲局會否將在9月FOMC貨幣政策會議上重返加息路徑。聯儲局主席沃什以及聯儲局理事之一沃勒最新發布的言論均表明，舉證責任已經轉移——只有非常有意義的CPI下行意外才能阻止聯儲局重返加息。

智通財經APP注意到，美伊衝突正在從軍事設施交鋒進一步波及商業航運，能源市場重新計入供應中斷風險。美國襲擊三艘伊朗油輪後，伊朗革命衛隊也宣稱將對美軍護航的相關船隻實施攻擊;9月7日亞洲交易時段，國際原油價格繼續呈現上行軌跡，布倫特原油期貨價格一度報每桶97.35美元，WTI原油報92.28美元。此前截至9月4日的統計數據已顯示，布倫特原油年內累計上漲近60%。這輪衝擊的宏觀含義不僅是汽油直接推高整體通脹，還包括柴油、運輸費用和保險成本上升對企業利潤與終端物價的持續擠壓。

隨着美伊敵對行動再度升級，加劇市場對霍爾木茲海峽能源以及另一至關重要能源運輸海峽——曼德海峽運輸長期受阻的擔憂情緒。兩大海上咽喉正在形成疊加風險。9月1日，Kpler僅監測到4艘大宗商品運輸船通過霍爾木茲海峽，遠低於約13艘的10日均值;曼德海峽當日也只有18艘，低於約24艘的10日均值;霍爾木茲海峽商品運輸船舶的過去10日日均通行量已降至約10艘，為5月以來最低。

從更長期角度看，戰前霍爾木茲海峽日均總通航量約為130—140艘，而危機最嚴重時一度降至正常水平的10%以下;紅海及曼德海峽整體航運量因胡塞武裝襲擊一度下降超過50%。能源航運費用同樣持續攀升，可能推動物價體系進一步上行。

以沙特延布港口至中國南方港口的航線為例，正常經曼德海峽約需19天;繞行蘇伊士運河、地中海、直布羅陀及好望角則需約48天，航程增加近一個月，燃油成本由126萬美元升至287萬美元，另需約100萬美元蘇伊士運河費用。 中東地區至中國的超大型油輪日基準收益在今年上半年一度升至423,736美元，隨後不久TD3C航線往返等價期租收益已接近每日585,000美元，接近歷史最高位;霍爾木茲海峽附加戰爭險費率也由船體價值的1%—3%大幅升至7.5%—10%。

在能源通脹與航運費用持續攀升背景下，8月美國非農新增就業超預期大幅增長16.2萬人、失業率維持4.1%，削弱了聯儲局因擔憂就業而暫緩收緊政策的理由;但平均時薪按年上漲3.1%，也不支持直接把就業韌性等同於工資通脹失控。沃什在傑克遜霍爾釋放的鷹派信號與沃勒「通脹繼續改善即可保持耐心」的立場，使9月10日PPI、9月11日CPI成為9月15日至16日議息會議前的關鍵檢驗，甚至舉證壓力可能由「為何加息」轉向「聯儲局為何仍不選擇加息」。

偏熱的CPI報告可能迫使聯儲局9月加息!就業顧慮減輕，通脹成為加息「最後一關」考驗

最新公布的非農就業韌性減輕加息顧慮，通脹表現將決定市場是否進一步計入緊縮風險。若通脹降溫不足，市場需要重新評估的不只是一次加息，還有更長時間維持高利率的風險。

聯儲局理事克里斯托弗·沃勒本周有意或無意地讓市場更加聚焦於本周9月11日即將公布的8月消費者價格指數(CPI)報告。他指出，這份數據將對自己的貨幣政策決定產生重大影響。他表示，如果通脹繼續朝聯儲局2%的目標取得進展，他將支持維持政策不變，並願意保持耐心。

因此，本周的報告可能會向市場發出一個明確信號：在聯儲局9月16日召開會議時，市場是否需要將加息概率完全計入價格，也就是按100%的概率定價。毫無疑問，強於預期的8月就業報告意味着，聯儲局再以勞動力市場疲弱為由暫緩加息，已經沒有足夠說服力。

再結合主席沃什8月28日在傑克遜霍爾發表的講話，除非CPI報告顯著低於預期，否則聯儲局將很難在9月不加息。

綜合來看，舉證責任可能已經發生轉移。聯儲局或許不再需要數據來證明9月加息的合理性;相反，它可能需要CPI報告提供一個不加息的理由。

正因如此，本周的CPI報告將具有一段時間以來罕見的重要性，因為它可能成為聯儲局9月加息所缺少的最後一塊拼圖。市場已經預計這份報告將相對偏熱，這意味着，即便數據符合預期，也可能足以使9月加息繼續成為一個極具現實可能性的選項。

債市先行定價，聯儲局溝通機制與預期管理模式迎來考驗

華爾街經濟學家們一致預計，8月美國整體CPI按月將上漲0.4%，高於7月的0.1%，按年漲幅則將保持在3.4%不變。與此同時，核心CPI預計按月上漲0.2%，與7月持平，按年漲幅則將從2.5%降至2.4%。Kalshi等預測市場的預期也與此相近。

不過，值得指出的是，本周數據存在顯著高於預期的風險，因為8月服務業通脹明顯升溫。美國供應管理協會(ISM)的服務業報告顯示，支付價格指數從7月的70.3升至72.6，也高於6月的67.7。從歷史上看，ISM服務業支付價格指數的變化往往伴隨着CPI數據的變化。

能源價格可能進一步帶來上行壓力。汽油價格上漲會直接推高整體CPI，而柴油價格上漲則可能抬升運輸成本，最終向更廣泛的經濟領域傳導。

2年期美國國債可能已經在向我們透露貨幣政策的走向。目前約4.4%的2年期美債收益率表明，市場預計未來貨幣環境將明顯收緊，而有效聯邦基金利率仍遠低於這一水平。

自20世紀90年代以來，幾乎在每一輪周期中，2年期美債收益率都往往跟隨通脹變化，而有效聯邦基金利率往往滯後於2年期美債收益率，最終聯邦基金利率會與之持平，在某些情況下甚至超過它。因此，在2年期美債收益率目前接近4.4%的情況下，這一歷史關係意味着，聯儲局未來可能仍有多次加息。

當然，沃勒只有一票，而沃什也已明確表示，聯儲局希望擺脫傳統的前瞻指引。但這又帶來了另一個問題：如果官員明確告訴市場，政策將取決於後續公布的數據，而CPI符合預期或高於預期，聯儲局卻依然不加息，會發生什麼?屆時，問題就不再僅僅是9月的決定，而是市場究竟應該如何理解聯儲局的溝通。

強非農遞上「加息彈藥」，CPI會否扣動9月利率扳機?美銀押加息，花旗押暫停

強非農意味着聯儲局更有條件加息，不意味着已經必須加息。8月就業增加16.2萬人，加上前兩個月合計上修5.5萬人，降低了就業驟弱的擔憂;但時薪按月上漲0.3%、按年上漲3.1%，尚未呈現工資壓力同步失控。利率期貨交易員們最新定價所顯示的聯儲局9月份加息概率升至約六成，一定程度上說明非農就業只是增加鷹派籌碼，尚未替代通脹判斷。

貝萊德、BMO以及花旗等華爾街頂級機構觀點的交集之處在於——就業端的障礙減輕了，政策懸念仍取決於CPI與PCE通脹共同且持續改善是否足夠，而不是單憑一份非農報告定案。

美國銀行策略師團隊則表示，該機構預測核心CPI按月上漲0.22%，對應核心PCE按月約0.24%、按年3.4%，認為足以支持9月加息;花旗則預測核心CPI按月上漲0.184%、按年降至2.3%，傾向維持利率不變。兩家的核心CPI按月預測相差0.036個百分點，但四捨五入到小數點後一位都顯示為0.2%。因此，華爾街對於9月聯儲局會否重返加息的真正分歧在於具體的價格分項、向PCE統計數據的映射，以及聯儲局官員們對「通脹取得足夠進展」的認定。

在一些經濟學家看來，政策錨仍是PCE通脹數據，CPI屬於重要但不完整的證據。住房數據在CPI中的權重較高，住房降溫可以明顯壓低核心CPI;PCE涵蓋更多由僱主和政府支付的醫療支出，因此可能呈現不同趨勢。沃勒還特別指出，部分非市場服務價格依賴估算，其對核心PCE的貢獻程度可能誇大他所判斷的基礎通脹壓力。

在花旗集團的策略師們看來，強就業抬高了保持耐心所需的通脹證據門檻，CPI仍是政策判斷的關鍵輸入，而非自動扣動加息扳機的開關，若核心服務價格和後續PCE數據仍然偏熱纔有可能推動聯儲局實質性邁向加息路徑。美國銀行則表示，溫和通脹將強化暫停加息、美債反彈和美元走弱;通脹重新升溫則可能促使聯儲局在9月15日至16日會議上加息，重新推高實際利率與美元。