文｜邁點

最近，復星國際發公告，把Club Med又一次推到了資本市場門口。這一次，它以「地中海度假集團」這個主體，要去港交所主板敲鐘。

而把地中海度假集團的時間線攤開，會看到一個挺有意思的迴路。

它1950年生於法國，2015年從巴黎泛歐交易所退市，2018年，裝着它的復星旅文在港股掛牌，2025年剛私有化退市，一年半不到，又打包回來。

上市、退市、再上市，繞了一圈回到了原點附近。

圖注：招股書

邁點想探索的是，這家公司怎麼從地中海邊的一堆帳篷，長成今天能獨立敲鐘的資產？復星為什麼現在要把它切出來單獨上市？而度假這門業態，到底撐不撐得起一個IPO？

1、七十六年，從「工人帳篷」到全球度假IP

1950年，比利時人Gérard Blitz在地中海邊的馬略卡島支起第一批帳篷，初衷是給當時剛走出二戰陰霾的歐洲人，提供便宜又輕鬆的海濱假期。那會兒沒房間、沒大堂，只有陽光、海水和一群帶你玩的人，而這堆帳篷，就是Club Med最早的模樣。

真正讓它長成一個品牌的，是產品和服務體系的建立。

一套叫「一價全包」，你付一筆錢，房餐酒活動全包，落地到離開不用再動腦。另一套叫G.O.（親切的組織者），不是服務員，是陪你玩、帶你跳、記得住你名字的人。

但這個品牌從神壇滑落也快。1990年代往後，品牌老化、債務承壓、戰略幾度搖擺，那個曾經代表「法式度假」的符號，成了資本市場裏一個半死不活的老牌。2013年起，復星牽頭財團與一家意大利基金展開要約收購拉鋸，最終2015年以約9.16億歐元把它從巴黎泛歐交易所私有化拿下。 

復星接手時，Club Med是個被歲月磨鈍的高端品牌。但它真正開始值錢是因為復星接手後的十年裏，先是關掉了品牌的低端產能，然後全線往高端推，把「快樂基因」重新理順。2024年，Club Med基本完成了全線高端化轉型，高端產品組合開始釋放定價紅利。

到今天，它是按營業額計全球最大的一價全包度假村品牌，在全球運營69家高端度假村，覆蓋六大洲40多個國家和地區，也是2026年《時代》周刊「全球100大最具影響力企業」裏唯一的酒店和度假村品牌。

復星用十年運營「救活」並做「厚」的資產，為何如今要推動其獨立上市？

2、台面上的數字，台面下的算盤

復星願意把Club Med推到台前來的理由，主要有四條。

第一，給好資產一個獨立定價。復星旅文2025年私有化後，Club Med和度假場景服務被裹在集團裏，估值容易被其他業務拖着走。單獨分拆，這塊高毛利、高品牌溢價的資產就能以清晰主體面對資本，不用再為集團背書。

第二，募錢乾重活。一價全包度假村是實打實的重資產擴張，拿稀缺目的地、建設、爬坡，哪個都要錢。招股書說募資用於拓展全球網絡（69家衝85家、再衝100家）、產品升級、數字化和AI能力建設，這種戰略方向確實需要資本輸血。

第三，輕資產故事要獨立平台來講。地中海度假集團還在以輕資產模式做超級度假區、超級文旅目的地，這種輸出管理和品牌的事，一個獨立、國際化的主體去談政府、談合作方，比背靠復星靈活得多。

第四，踩中敘事窗口。觀光遊正在退潮，度假遊盛行，體驗經濟正熱，而且港股對消費文旅的估值也比前兩年友好。徐曉亮說，這次赴港遞表是「復星旅遊業務邁向價值創造的重要時點」。 

當然，此時把Club Med推向資本市場還有一層更為精細的生意考量。

復星這幾年一直在降槓桿、處置非核心資產回血。2025年剛把復星旅文私有化，彼時股價低迷、估值受壓，等於在低位把資產收回自己口袋；一年半後，把裏面最被市場看好的那塊重新打包送上桌。

這種「低估值時收、熱敘事時放」的資產騰挪，是門老練的手藝。中小股東在私有化時已經出局，如今新投資者接的是被挑出來的最優資產，集團層面既保留了控制權，又回籠了真金白銀。

簡單來說，分拆上市既是給業務找錢、給品牌獨立信用，也是集團在周期裏做一次漂亮的資產回收與再定價。

3、度假業態，撐得起一個IPO嗎？

復星推進Club Med上市的動機捋順了，但上市只是開始，最後還是得回到那個本質的問題，度假這門業態，究竟撐不撐得起一個IPO？

說實話，度假這門生意，其實底色很硬。

因為它賣的不是房間，是一段「不用動腦的幾天」，消費閉環發生在自己體內，定價權握在自己手裏。

而且客戶黏性靠情緒不靠價格。灼識諮詢（CIC）預計，全球度假村市場規模將由2025年的2325億美元增至2030年的3259億美元，年複合增長率約7%；其中一價全包市場增速約7.6%，亞太地區最快（8.7%），錢確實在往「度假」這個口袋流。

度假替代觀光，不是一個說法，是正在發生的消費遷移。

但也得認清現實。Club Med這兩年收入增長挺乏力的，2024年還漲了3.3%，到了2025年只剩下1.3%了。

作為一個頭部體量的一價全包度假村品牌，年增長都只有1%出頭，說明該佔的山頭基本佔完了。而且這個板塊市場份額不大，2025年全球前五大度假村品牌合計份額僅約4%，地中海度假集團以1.1%的份額居首，緊隨其後的可比品牌份額均不足1.1%，就算拿了個全球第一也是「矮子裏拔將軍」。

度假村這東西，location就是一切，好地方就那麼多，規模天然長不快。而輕資產那塊，目前實際營收佔比較小，沒長成能單獨扛收入的引擎。 

所以最後資本市場會繼續追問——你到底是高毛利、穩現金流但長不大的「現金牛」，還是能重新加速的「成長股」？

這倆在股市裏，估值差出去好幾倍。

度假業態撐得起一個IPO，這點不用懷疑；但想撐起一個被瘋搶的高估值，得先把「慢生意怎麼變快」這道題答出來。

度假業態這聲試探的鐘，說到底是整個度假品類第一次以這麼清晰獨立的樣子，去探資本市場的水溫。它告訴我們，賣體驗、賣情緒、賣放鬆，這些過去被當「文藝生意」的東西，已經硬核到能單獨上市，可鐘聲敲完，故事纔剛開始。

4、結語

寫到最後，有句話一直繞在腦子裏——把快樂裝進招股書不難，難的是讓快樂每年都能漲一點價。

度假這門慢生意，能不能在資本注視下既守住讓人放鬆的快樂，又跑出讓人心動的增長，這道題，樣本在答，整個行業也都在看。但資本市場最無情的地方在於，它不為情懷買單，只為「明年比今年多賺」而買單。