Adobe（納斯達克股票代碼：ADBE）公布2026財年第三季度營收為67.6億美元，按年增長13%（上年同期為59.9億美元）；GAAP攤薄每股收益（EPS）從4.18美元增至4.62美元，非GAAP攤薄每股收益從5.31美元升至6.13美元。訂閱業務增長和人工智能的應用對本季度業績形成支撐，其中AI優先ARR（年度可重複訂閱收入）按年增長超過150%，經營現金流達到25.2億美元；然而由於成本增速快於營收增速，營業利潤率有所收窄。
核心財務業績
截至2026年8月28日的季度內，綜合訂閱營收按年增長約14%至65.8億美元，幾乎貢獻了Adobe的全部營收增長。產品營收幾乎持平，為6700萬美元；而服務及其他營收則從1.29億美元降至1.11億美元。
毛利和營業利潤均有所增加，但增速均慢於營收增速。營收成本增長約19%，營業費用增長約15%，導致GAAP和非GAAP營業利潤率均有所下降。
| 指標 | 2026財年第三季度 | 2025財年第三季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 67.60億美元 | 59.88億美元 | +13% |
| 毛利與毛利率 | 59.97億美元；約88.7% | 53.46億美元；約89.3% | +12%；毛利率下降約0.6個百分點 |
| GAAP營業利潤與營業利潤率 | 23.54億美元；約34.8% | 21.73億美元；約36.3% | +8%；利潤率下降約1.5個百分點 |
| 非GAAP營業利潤與營業利潤率 | 29.74億美元；約44.0% | 27.73億美元；約46.3% | +7%；利潤率下降約2.3個百分點 |
| GAAP淨利潤 | 18.27億美元 | 17.72億美元 | +3% |
| GAAP攤薄每股收益 | 4.62美元 | 4.18美元 | +11% |
| 非GAAP攤薄每股收益 | 6.13美元 | 5.31美元 | +15% |
| 經營現金流 | 25.23億美元 | 21.98億美元 | +15% |
非GAAP業績排除了股權激勵及遞延薪酬、無形資產攤銷和與收購相關的費用等項目。其中，股權激勵及遞延薪酬是最大的調節項目，本季度為5.44億美元。
業務與客戶群體表現
客戶群體訂閱總營收達到65.6億美元，按報告數據計算增長14%，按固定匯率計算增長13%。兩個客戶群體均實現兩位數增長，不過規模較小的「商業專業人士與消費者」群體增速更快。
「商業專業人士與消費者」訂閱營收增長16%至19.1億美元（按固定匯率計算增長15%）。「創意與營銷專業人士」訂閱營收增長13%至46.5億美元（按固定匯率計算增長12%），按營收計仍是Adobe最大的客戶群體。
截至本季度末，Adobe的總ARR達到275.0億美元。AI優先ARR按年增長超過150%，但Adobe未透露其絕對數值。該公司還報告稱，其創意與生產力產品的月活躍用戶數已突破10億。
季度末剩餘履約義務總計221.6億美元，其中當前剩餘履約義務佔總額的67%。
股數減少推升每股收益，但營業利潤率收窄
Adobe的GAAP營業利潤增長了8%，但淨利潤僅增長了3%。除了運營成本增加外，GAAP有效稅率也從上年同期的約19.0%上升至22.5%。
每股收益的增速明顯快於淨利潤增速，原因是攤薄股數從4.24億股降至3.95億股。Adobe在本季度斥資22.3億美元回購了約950萬股股票，從而減少了計算每股收益的分母。股票回購放大了每股收益的增幅，但未能阻止報告的營業利潤率發生收縮。
研發費用增長約18%至12.9億美元，銷售與營銷費用增長約11%至18.3億美元，一般及行政費用增長約20%至4.88億美元。若要使營業利潤率企穩，這些投資和費用需要帶來足夠的營收增長。
現金流與資產負債表
經營現金流增長15%，達到創紀錄的第三季度水平25.2億美元。扣除8500萬美元的資本支出後，季度自由現金流約為24.4億美元，而上年同期約為21.3億美元。
儘管如此，現金在本季度減少了5.60億美元，從49.2億美元降至43.6億美元。主要的現金用途包括22.3億美元的股票回購、6.68億美元的投資淨流出以及2.50億美元的債務償還。
截至季度末，Adobe擁有43.6億美元的現金及現金等價物以及12.8億美元的短期投資。流動債務和長期債務總計63.6億美元，而2025財年末為62.1億美元。
業績指引
Adobe提供了第四季度目標，並表示上調了全年營收和每股收益目標。發布的新聞稿中未包含此前的全年指引區間，因此無法根據現有材料對上調幅度進行定量說明。
| 期間 | 指標 | 最新指引 |
|---|---|---|
| 2026財年第四季度 | 總營收 | 68.0億美元-68.5億美元 |
| 2026財年第四季度 | 商業專業人士與消費者訂閱營收 | 19.3億美元-19.5億美元 |
| 2026財年第四季度 | 創意與營銷專業人士訂閱營收 | 46.65億美元-46.95億美元 |
| 2026財年第四季度 | 攤薄每股收益 | GAAP為4.65美元-4.70美元；非GAAP為6.30美元-6.35美元 |
| 2026財年 | 總營收 | 265.76億美元-266.26億美元 |
| 2026財年 | 商業專業人士與消費者訂閱營收 | 74.70億美元-74.90億美元 |
| 2026財年 | 創意與營銷專業人士訂閱營收 | 182.42億美元-182.72億美元 |
| 2026財年 | 期末ARR增長率 | 按年增長10.2% |
| 2026財年 | 攤薄每股收益 | GAAP為18.12美元-18.17美元；非GAAP為24.45美元-24.50美元 |
第四季度展望假設非GAAP營業利潤率約為44%，而全年目標假設約為45%。Adobe對第四季度和2026財年攤薄股數的假設分別約為3.89億股和4.00億股。該指引還假設維持當前的宏觀經濟狀況。
管理層評論
管理層將本季度的業績歸功於AI創新、更廣泛的客戶覆蓋以及Adobe在創意、生產力和客戶體驗領域的領先地位。臨時首席財務官史蒂夫·戴（Steve Day）表示，公司正通過免費增值（freemium）策略擴大用戶基礎，併力求通過智能體（agentic）產品體驗實現更深層次的用戶互動。
超過10億的月活躍用戶數與AI優先ARR的快速增長相結合，表明市場接受度不斷提高。下一步是展示這種用戶參與度能否有效地轉化為持續的訂閱營收和ARR增長。
近期內部人士交易
報告的過去六個月內部人士數據展示了32筆買入交易（共計77,822股）和4筆賣出交易（共計77,507股）。產生的淨買入量僅為315股，佔內部人士持股總額的0.00%，表明買賣總量基本平衡。
在最新報告的記錄中，僅有一項包含明確的交易方向和金額；未包含這些細節的記錄已被省略。
| 日期 | 內部人士 | 職位 | 交易類型 | 報告交易金額 |
|---|---|---|---|---|
| 2026年7月29日 | Jillian Forusz | 高管 | 以每股264.33美元的價格賣出 | 109,961美元 |
僅憑此筆交易無法確立內部人士對Adobe前景的看法。
投資者應關注的風險
- 利潤率壓力：營收成本和營業費用增速快於營收增速，導致GAAP和非GAAP營業利潤率雙雙下降。持續的成本增長可能會限制訂閱營收增加所帶來的收益好處。
- AI變現：AI優先ARR按年增長超過150%，但Adobe並未透露其絕對規模。因此，投資者對於當前AI優先產品對275.0億美元總ARR的具體貢獻程度知之甚少。
- 免費增值轉化：Adobe正利用免費產品來擴大用戶基礎。持續的財務回報取決於能否將這種用戶覆蓋和產品參與度轉化為付費訂閱和經常性營收。
- 資本配置與流動性：本季度股票回購消耗了22.3億美元，導致現金減少。在進行投資和履行債務義務的同時維持類似的回購節奏，可能會降低財務靈活性。
- 第四季度執行力：第四季度68.0億至68.5億美元的營收目標僅代表相比第三季度按月增長約0.6%至1.3%，且該目標建立在當前宏觀經濟狀況的假設基礎之上。
總結
Adobe 2026財年第三季度的業績融合了兩位數的訂閱業務增長、快速擴張的AI優先ARR以及更強的現金創造能力。每股收益受益於股數減少，但成本上升和稅率提高限制了淨利潤增長並壓縮了營業利潤率。需要重點關注的核心問題在於：AI和免費增值模式的應用能否轉化為持久的付費增長、利潤率能否企穩，以及Adobe能否在平衡回購與流動性的同時實現其上調後的全年目標。
原文鏈接