專題：香港證監會罕見出手！撥康視雲因涉嫌IPO操縱被強制停牌

　　來源：財市通IPO

　　今天（9月10日）上午9時，港股一隻股票被「強制」停牌了——不是公司主動申請，而是香港證監會直接下令。它就是撥康視雲-B（02592.HK），一家2025年7月3日才上市的眼科生物科技公司。

　　更值得玩味的是證監會下午的公開表態：嚴重關注撥康視雲的首次公開招股「可能曾被人為操縱，以營造對撥康視雲股份需求的假象」。

　　一家半新股，上市14個月，股價從10.10港元跌到1.19港元，再被監管以「涉嫌操縱IPO」為由停牌——這件事，值得每個參與港股抽新股的人停下來看一遍。

　　據撥康視雲公告，依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8（1）條，香港聯合交易所應證監會指令，自2026年9月10日上午9時正起，停止公司股份買賣。

　　證監會隨後發布聲明，措辭比公告更重：一是認為IPO「可能曾被人為操縱」，目的是「營造對撥康視雲股份需求的假象」；二是認為在繼續調查期間暫停交易，對維持「有秩序和公平的市場」、維護投資大衆利益「是有需要或合宜的」；三是明確調查仍在進行，不作進一步評論。

　　截至當日午後，據媒體報道，公司方面暫未就停牌的具體原因作出公開回應。

　　小編的理解是：注意措辭裏的「可能」二字——目前是調查階段，不是最終定性。但證監會調查期間直接動用停牌權，本身就說明，事情已經走完了「約談、問詢」的初級階段。

　　撥康視雲是循港交所《上市規則》第18A章上市的未盈利生物科技公司，專注眼科創新藥，核心在研產品包括治療翼狀胬肉的CBT-001、控制青少年近視的CBT-009。

　　它的上市數據，今天回頭看，格外扎眼：2025年7月3日掛牌，發行價10.10港元。上市前暗盤一度被炒高近四成，但首日開盤即破發，報9.50港元；收盤6.20港元，單日暴跌38.61%，盤中一度跌超43%。

　　之後股價長期「潛水」。2025年12月一度反彈至階段高點9.58港元——仍比發行價低約5%，此後再次陰跌。

　　2026年以來一路向下。停牌前最後一個交易日（9月9日），收報1.19港元，較發行價累計下跌約88.2%；總市值約11億港元。按發行股本約8.39億股與發行價測算，上市時市值約84.7億港元——14個月，市值縮水超過八成。

　　同期基本面也不好看：2026年中報期內虧損4794.7萬美元，由盈轉虧；期末現金及現金等價物約3275萬美元，較年初的約4020萬美元進一步減少。

　　這不是普通的「新股破發」，這是「從哪來回哪去」級別的走勢。

　　時間線：從上市到被指令停牌          

　　監管的邏輯，可以從兩個公開文件裏找到依據。

　　一是證監會與港交所曾就IPO相關失當行為發布聯合聲明，明確：如果上市時大量配售對象並非真實投資者、市場對相關證券缺乏足夠的真實需求，證監會可依《在證券市場上市規則》第8（1）條指示停牌。

　　二是第8（1）條本身列明的觸發情形，主要包括：與證券上市相關的文件（如招股章程）載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料；或證券交易以可能造成虛假或誤導性市場表象、甚至構成欺詐投資者的方式開展。

　　結合撥康視雲公開的招股數據，有幾個疑點鏈條值得注意（注意，是疑點，不是結論）：

• 第一，認購結構「倒掛」。香港公開發售獲78.78倍超額認購，國際配售卻只有0.89倍——公開市場熱得發燙，機構盤竟然沒賣滿。這種冷熱倒掛，歷來是監管審視「需求是否真實」的高危信號。

• 第二，暗盤與首日「冰火兩重天」。暗盤一度炒高近四成，上市首日卻暴跌38.6%。「上市前熱、上市後冷」的落差，往往是人為製造的需求退潮後的典型形態。

• 第三，上市即破發。最終發售價10.10港元、首日收6.20港元，參與抽新股的投資者在上市當天就開始虧損。

　　必須強調邊界：這些數據全部公開可查，但「誰在操縱、以什麼方式操縱、是否存在實錘」，目前沒有任何結論，一切要以監管調查結果為準。

　　很多朋友把這次停牌理解成「公司有事，停牌自查」，這是誤解。

　　由證監會直接指示的停牌，在港股並不多見——監管曾公開口徑稱這類停牌「相對較少」。它不是上市公司主動申請，也不是聯交所常規處理，而是監管認定市場秩序或投資者利益受到威脅時的「重手段」。

　　最接近的先例是：2024年4月15日，天韻國際控股（06836，後更名甘露國際）因被證監會發現相關文件中存在重大虛假、誤導信息，被依第8（1）條指示停牌；停牌持續近九個月後，2025年1月，其上市地位被取消。

　　被證監會停牌的股票，「復牌」從來不是想回就回：要等調查推進，要滿足聯交所的復牌指引，時間以月甚至年計。

　　對持有者來說，最煎熬的風險不是「還會不會跌」，而是「根本賣不掉」——資金被鎖死，機會成本每天都在燃燒。

　　把時間線拉長看，這家公司上市後的治理動作，其實一直在密集發生：

• 2026年3月底，公告臨時偏離所得款項用途——用約600萬美元（約4710萬港元）的IPO募集資金認購了一隻基金，公司承認因「誤解基金性質」未能及時遵守上市規則，董事會決議贖回；

• 4月22日，基金獲全額贖回，收回約4800萬港元，錄得收益約88萬港元；

• 5月22日，董事會決議變更所得款項用途，約62.4%（3.274億港元）的淨募資擬投入核心產品臨床研發；

• 6月22日，擬向一名個人投資者發行認購股份，稱可減少負債、補充營運資金；

• 7月10日，ARC集團擬以至多1500萬美元（約1.17億港元）認購股份；

• 8月31日，中期業績盈轉虧，期內虧損4794.7萬美元。

　　以小編跟蹤半新股的經驗看：募資用途偏離、匆忙贖回、頻繁再孖展、業績轉虧——單獨看每一條，可能都是「經營中的波折」；但連在一起，再疊加今天的停牌，它構成一個信號序列：這家公司的治理和財務管理，可能一直沒有跟上它的上市節奏。

　　當然，這是市場經驗層面的觀察，不等同於事實定論。

　　接下來，我們需要看什麼，小編認為是以下四點：

• 第一，看證監會調查的走向：是否會披露更多細節、是否涉及承銷鏈條。

• 第二，看公司動作：是否會發布進一步公告、是否回應或對停牌提出複覈。

• 第三，看復牌路徑：需要滿足哪些條件、耗時多久——這是持有者最關心的現實問題。

• 第四，看行業連帶：18A新股、港股抽新股情緒會不會因此降溫。

　　現在還不到給撥康視雲「定性」的時候，但這件事已經提醒所有人——新股熱不熱，不等於需求真不真；監管在查什麼，往往比消息面更值得看。