來源：源達

　　投資要點

　　全A盈利加速上行，ROE穩步回升

　　2026H1全A營收端延續擴張態勢，利潤增速進一步抬升。2026H1全部A股/全部A股（非金融兩油）歸母淨利潤累計按年增速為19.4%/19.8%，且單二季度歸母淨利潤按年增速為29.4%/23.3%。從上市板來看，主板及創業板實現營收與利潤同步改善；科創板利潤增速雖從一季度的高位有所回落，不過依舊維持三位數的高速增長態勢。從風格來看，大盤、中盤、小盤板塊盈利增速同步顯著修復，其中中盤板塊改善力度最強。

　　2026Q2全部A股扣非ROE（TTM）較一季度繼續上行，回升斜率有所加快。2026Q2全部A股扣非ROE（TTM）回升至7.6%，按月+0.5pct；全A（非金融兩油）扣非ROE（TTM）回升至5.6%，按月+0.3pct。全A的ROE在2021Q2達到疫後修復周期的高點後進入下行通道，如ROE確認回升拐點，盈利修復有望逐步成為市場的主要支撐。

　　科技與資源品維持高景氣度，其他板塊景氣度擴散

　　從2026年中報驗證的高景氣主線來看，AI算力硬件與有色延續較高景氣度：1）2026H1TMT板塊中電子利潤增速上行至195.1%，盈利持續加速；計算機利潤增速保持57.6%；傳媒板塊由負轉正；通信維持溫和增長。2）2026H1有色金屬盈利依舊處於高位，但Q2價格對利潤的拉動邊際減弱，板塊利潤增速為106.6%，較Q1有所回落。

　　除科技與資源品主線外，景氣修復多點擴散。1）周期板塊多點走強：除有色高景氣延續，2026H1基礎化工、石油石化、煤炭歸母淨利潤增速均較2026Q1顯著抬升；2）具備全球競爭優勢的製造業盈利亮眼，造紙、汽車服務、電池、生物製品、黑色家電等行業2026H1歸母淨利潤增速較高；3）保險、證券盈利彈性凸顯，主要得益於Q2權益市場回暖，投資收益抬升。

　　2026H2投資策略

　　我們判斷，當前A股將延續結構性分化格局，盈利景氣度仍是定價核心標尺。策略上應從進攻優先向攻守兼備的啞鈴型配置轉變，重點圍繞四大主線佈局：

　　1）科技成長主線：AI產業浪潮開啓新一輪科技成長周期，本輪周期以算力為核心底座，形成上游核心硬件、中游算力集成運營、下游場景落地的完整傳導鏈條：①上游核心硬件，算力芯片、光模塊、存儲芯片等、配套硬件等；②中游算力集成運營，AI服務器、數據中心、算力運營；③下游場景落地，具體包括AI大模型、智能駕駛、具身智能和相關AI應用等。

　　2）資源品主線：圍繞全球製造業復甦、新能源轉型，當前資源品呈現「供給剛性+需求彈性」特徵。細分方向可重點關注：工業金屬受益於電網升級與AI基建新增需求，全球供需缺口持續擴大；能源金屬價格築底後具備估值修復彈性；小金屬受戰略資源管控與高端材料需求拉動，價值重估邏輯清晰。

　　3）出口製造主線：依託國內全產業鏈的成本與產能優勢，聚焦海外需求韌性與全球基建擴張的賽道，包括機械設備（工程機械、工業機器人），以及風電設備及儲能系統，全球能源轉型需求驅動，海外出口訂單維持高景氣；同時疊加電力輸變電設備的出海，在海外電網老舊換代及新能源消納需求的拉動下，業績增長確定性充足，但也需重視海外地緣與貿易政策風險。

　　4）穩健防禦主線：作為組合的底倉配置，重點聚焦經營現金流充裕、派息穩定且估值具備安全邊際的板塊。這類資產短期業績彈性有限，但抗周期屬性突出，在高景氣賽道階段性調整或市場風格切換時，能有效平抑組合波動率，實現收益與風險的動態再平衡。

　　風險提示

　　政策變化超預期風險、經濟環境變化超預期風險、市場短期波動風險。

　　一、全A盈利加速上行，ROE穩步回升

　　1.1 2026H1全A利潤增速進一步提升

　　2026H1全A營收端延續擴張態勢，利潤增速進一步抬升。2026H1全部A股/全部A股（非金融兩油）歸母淨利潤累計按年增速為19.4%/19.8%，且單二季度歸母淨利潤按年增速為29.4%/23.3%。中報盈利呈現加速修復特徵，企業盈利韌性持續強化，累計按年口徑下：

　　1）營收增速方面，全部A股2026H1營業收入累計按年增速為7.6%，較2026Q1提升2.2pct；全部A股（非金融兩油）2026H1營業收入累計按年增速為7.0%，較2026Q1基本持平。

　　2）利潤增速方面，全部A股2026H1歸母淨利潤累計按年增速為19.4%，較2026Q1提升10.1pct；全部A股（非金融兩油）2026H1歸母淨利潤累計按年增速為19.8%，較2026Q1提升3.9pct。

圖1：全A/全A（非金融兩油）營收累計按年增速	圖2：全A/全A（非金融兩油）歸母累計按年增速
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　單季度按年口徑下，1）營收增速方面，2026Q2全部A股單季度營收按年增速為9．8%，按月提升4．4pct；全A（非金融兩油）單季度營收按年增速為7．4%，按月提升0．1pct。

　　2）利潤增速方面，2026Q2全部A股單季度歸母淨利潤按年增速為29.4%，按月提升20.1ct；全A（非金融兩油）單季度歸母淨利潤按年增速為23.2%，按月提升7.4pct。

圖3：全A/全A（非金融兩油）營收單季度按年增速	圖4：全A/全A（非金融兩油）歸母單季度按年增速
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　1.2 主板與創業板盈利提速，科創板維持高增長

　　從上市板來看，主板及創業板實現營收與利潤同步改善；科創板利潤增速雖從一季度的高位有所回落，不過依舊維持三位數的高速增長態勢。

　　1）營收增速方面，主板/創業板/科創板2026H1營業收入累計按年增速分別為5.9%/22.4%/38.6%，較2026Q1分別+2.2/+0．6/+4.1pct。

　　2）利潤增速方面，主板/創業板/科創板2026H1歸母淨利潤累計按年增速分別為14．7%/32.7%/437.6%，較2026Q1分別+8.9/+9.9/-219.4pct。科創板盈利絕對增速仍顯著領先。

圖5：不同上市板的營收累計按年增速	圖6：不同上市板的歸母累計按年增速
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　1.3 成長相對價值的盈利優勢持續擴大

　　從風格來看，大盤、中盤、小盤板塊盈利增速同步顯著修復，其中中盤板塊改善力度最強，成長相對價值的盈利端優勢進一步抬升。

　　1）營收增速方面，2026H1滬深300/中證500/中證1000營業收入累計按年增速分別為7.1%/7.6%/7.2%，較2026Q1分別+3．5/+4.0/-0.3pct；

　　2）利潤增速方面，2026H1滬深300/中證500/中證1000歸母淨利潤累計按年增速分別為15.1%/25.8%/9.1%，較2026Q1分別+8.8/+9.6/+8.4pct。

圖7：重點指數的營收累計按年增速	圖8：重點指數的歸母累計按年增速
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　1．4 全A ROE維持上行，且回升斜率有所加快

　　2026Q2全部A股扣非ROE（TTM）較一季度繼續上行，回升斜率有所加快。全部A股扣非ROE（TTM）在2026Q2進一步回升至7.6%，按月提升0.5pct；全A（非金融兩油）扣非ROE（TTM）在2026Q2回升至5.6%，按月提升0.3pct。全A的ROE在2021Q2達到疫後修復周期的高點後進入下行通道，如ROE確認回升拐點，可能意味着盈利修復有望逐步成為市場的主要支撐，在流動性和風險偏好擾動加大的市場環境下成為穩定估值的重要驅動力。

　　毛利率端呈現明顯改善，為盈利修復提供基礎。2026Q2全A（非金融兩油）毛利率（TTM）為18.1%，按月提升0．3pct。電子、有色金屬、煤炭、紡織服飾、基礎化工等行業毛利率改善幅度靠前。

圖9：全A/全A（非金融兩油）扣非ROE（TTM）	圖10：全A（非金融兩油）毛利率（TTM）
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　圖11：申萬一級行業2026Q2毛利率（TTM）變動

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　二、科技與有色維持高景氣度，其他板塊景氣度擴散

　　2.1 上游周期、TMT與金融地產盈利持續向上

　　營收端上游周期與穩定紅利體量居前，利潤端金融地產佔比最高且按月提升，TMT盈利佔比顯著上行：

　　1）營收端，2026H1上游周期和穩定紅利仍是全A營業收入佔比最大的兩類板塊，佔比分別約為25．1%和19.5%，TMT營收佔比為13.2%，較2026Q1+0.4pct，金融地產營收佔比約15．4%。

　　2）利潤端，2026H1金融地產是全A歸母淨利潤佔比最大的板塊，佔比約為44.9%，較2026Q1+1.1pct；TMT歸母淨利潤佔比約為12.6%，較2026Q1+2.7pct。必選消費、可選消費、穩定紅利歸母淨利潤佔比較2026Q1有所下降。

圖12：2026H1各板塊營收佔全A的比例	圖13：2026H1各板塊歸母佔全A的比例
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2026H1 各板塊盈利表現明顯分化，上游周期、TMT、金融地產板塊的營收、利潤同步改善，盈利能力回升；中游製造增長有所放緩，消費及穩定紅利板塊盈利依舊承壓。

　　1）營收按年增速方面：2026H1正增長且較2026Q1加速的包括上游周期（10.9%，+4.1pct）、TMT（21.1%，+3.0pct）和金融地產（9.0%，+9.1pct）；中游製造維持較高增長（16．8%），但較2026Q1回落1.6pct；必選消費（1.0%）、可選消費（2.6%）增速放緩，穩定紅利（-3．0%）降幅擴大。

　　2）歸母淨利潤按年增速方面：2026H1正增長且較2026Q1加速的包括TMT（72.6%，+15.5pct）、上游周期（45.4%，+16．0pct）、金融地產（17.9%，+15．8pct）和；中游製造仍保持22.6%的較高增速，但較2026Q1回落4.0pct。必選消費（-11.4%）、可選消費（-13.5%）和穩定紅利（-9.9%）仍為負增長。

　　3）ROE方面：2026Q2上游周期扣非ROE（TTM）按月提升1．3pct，TMT和金融地產分別提升1.2pct和0.5pct，中游製造小幅提升0.1pct；必選消費、可選消費和穩定紅利分別回落0．3/0．5/0．5pct。資源、科技與金融的盈利能力形成共振，而消費板塊仍處調整階段。

　　圖14：各板塊營收、歸母累計增速及ROE TTM變化情況

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　圖15：各板塊營收累計按年增速

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　圖16：各板塊歸母淨利潤累計按年增速

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　圖17：各板塊扣非ROE（TTM）

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2.2 有色與AI景氣延續，非銀與周期改善明顯

　　2026年中報驗證兩大核心高景氣方向：AI算力硬件與資源品維持高增，同時盈利修復持續向更多周期、製造及金融板塊擴散。

　　從2026年中報驗證的高景氣主線來看，AI算力硬件與資源品延續較高景氣度。AI賽道內部，2026H1TMT板塊中電子利潤增速上行至195.1%，盈利持續加速；計算機利潤增速保持57.6%；傳媒板塊由負轉正；通信維持溫和增長。電子板塊盈利加速態勢明確，算力硬件相關細分如半導體、通信設備、元件等仍是中報景氣高地。AI景氣度同步向上遊材料、下游應用兩端擴散：上游基礎化工（化纖、塑料等）、電子化學品盈利顯著改善；下游軟件開發、遊戲、消費電子同樣呈現高景氣特徵。

　　資源品方面，2026H1有色金屬盈利依舊處於高位，但一季度金屬價格脈衝衝高抬升盈利基數，二季度大宗商品轉入高位震盪，價格對利潤的拉動邊際減弱，板塊整體增速較2026Q1有所回落。細分來看，能源金屬、工業金屬、小金屬、貴金屬歸母淨利潤增速仍維持高位。

　　除AI與資源主線外，中報另一積極特徵為景氣修復多點擴散。其一，周期板塊多點走強：除有色高景氣延續，2026H1基礎化工、石油石化、煤炭歸母淨利潤增速均較2026Q1顯著抬升，或受益於國際油價高位震盪，供需緊平衡帶動價格彈性釋放。其二，具備全球競爭優勢的製造業盈利亮眼，造紙、汽車服務、電池、生物製品、黑色家電等行業2026H1歸母淨利潤增速較高。其三，保險、證券盈利彈性凸顯，主要得益於二季度權益市場回暖，投資收益抬升。

　　從2026H1歸母淨利潤累計按年增速來看，電子（195.1%）、有色金屬（+106.6%）、非銀金融（+68．3%）、計算機（+68.3%）和國防軍工（+48.3%）增速居前。

　　從2026H1歸母淨利潤累計按年增速較2026Q1的變化來看，非銀金融（+69．7pct）、電子（+50.6%）、鋼鐵（+34.9pct）、煤炭（+32.0pct）和基礎化工（+21.7pct）改善幅度較大。

　　從2026Q2扣非ROE（TTM）按月改善幅度來看，非銀金融（+3.3pct）、有色金屬（+3.2pct）、電子（+2.7pct）、煤炭（+1．2pct）和石油石化（+1.2pct）居前。

　　圖18：各板塊歸母淨利潤累計按年增速

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　三、2026H2投資策略

　　我們判斷，當前A股仍將延續結構性分化的運行特徵，在流動性中性偏寬鬆的宏觀環境下，盈利景氣度依然是市場定價的核心標尺。高景氣賽道憑藉明確的產業邏輯與業績兌現能力，仍是組合獲取超額收益的進攻核心。不過，考慮到高彈性賽道短期估值擴張及外部宏觀的不確定性，策略上應從純粹的「進攻優先」向「攻守兼備」的啞鈴型配置轉變。資金主力仍會嚴格遵循景氣度邏輯，在算力基建、出海製造等盈利彈性較強的細分領域間交替輪動；同時，我們引入防禦性資產作為底倉配置，以平抑組合波動、獲取穩健的絕對收益。結合產業趨勢、估值性價比及攻守平衡考量，現階段配置可重點圍繞以下四大核心主線展開：

　　1）科技成長主線：重點佈局AI算力全產業鏈，全面覆蓋上中下游三大核心環節，其中①上游核心硬件，具體包括算力芯片、光模塊、存儲芯片等、配套硬件（PCB/液冷/電力設備等）；②中游算力集成運營，具體包括AI服務器、數據中心、算力運營；③下游場景落地，具體包括AI大模型、智能駕駛、具身智能和相關應用等。

圖19：2021-2026H1電子板塊營收	圖20：2021-2026H1電子板塊歸母淨利潤
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

圖21：2021-2026H1通信板塊營收	圖22：2021-2026H1通信板塊歸母淨利潤
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2）資源品主線：圍繞全球製造業復甦、新能源轉型，當前資源品呈現「供給剛性+需求彈性」特徵。細分方向可重點關注：①工業金屬（銅、鋁），受益於全球電網升級及AI基建催生的增量需求，疊加長期資本開支不足，供需緊平衡持續；②能源金屬（鋰、鈷、鎳），新能源及儲能裝機維持高增，價格築底後具備估值修復彈性；③小金屬（稀土、鎢等），受戰略資源管控與高性能材料需求拉動。2026年H1，有色金屬板塊實現營收2.41萬億元，按年增長31.8%；實現歸母淨利潤1967億元，按年增長106.6%。

圖23：2021-2026H1有色金屬板塊營收	圖24：2021-2026H1有色金屬板塊歸母淨利潤
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3）出口製造主線：依託國內全產業鏈的成本與產能優勢，聚焦海外需求韌性與全球基建擴張的賽道。除了受益於一帶一路及海外基建擴張的機械設備（工程機械、工業機器人），重點納入風電設備及儲能系統，這些領域受全球能源轉型需求驅動，海外出口訂單維持高景氣；同時疊加電力輸變電設備的出海，在海外電網老舊換代及新能源消納需求的拉動下，業績增長確定性充足。2025年，SW工程機械板塊實現境外收入2054億元，按年增長18.3%，2021-2025年期間CAGR為31.6%；SW電力設備板塊實現境外收入8468億元，按年增長11%，2021-2025年期間CAGR為21.8%。

圖25：2021-2025年工程機械板塊境外營收	圖26：2021-2025年電力設備板塊境外營收
資料來源：Wind，源達信息證券研究所	資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　4）穩健防禦主線：作為組合的底倉配置，重點聚焦經營現金流充裕、派息穩定且估值具備安全邊際的板塊（如公用事業、大型央國企及部分具備壟斷屬性的優質資產）。這類資產雖彈性有限，但具備極強的抗周期屬性，在高景氣賽道出現階段性調整或市場風格擾動時，能有效降低組合波動率，實現收益與風險的再平衡。

　　3．1 科技成長主線

　　AI產業浪潮開啓新一輪科技成長周期，本輪周期以算力為核心底座，形成上游核心硬件、中游算力集成運營、下游場景落地的完整傳導鏈條，全產業鏈迎來系統性需求爆發。科技成長主線將全面佈局AI算力上中下游三大環節，把握硬件率先放量、基建持續擴容、應用長期兌現的全周期投資機會，實現確定性收益與長期彈性的均衡配置。

　　3.1.1 上游核心硬件

　　上游核心硬件是AI算力產業的物理底座與供給基石，也是本輪AI浪潮中業績兌現最早、確定性最強的環節，全面覆蓋算力芯片、光模塊、存儲芯片及PCB、液冷等核心配套硬件四大細分方向。伴隨全球AI算力需求指數級增長，各領域同步迎來需求放量與技術升級雙重紅利，疊加國產替代進程加速，行業景氣度持續上行，是科技成長主線中業績彈性與配置價值兼具的核心賽道。

　　1）算力芯片：AI算力體系的核心增長引擎。算力芯片是AI算力體系的核心運算載體，也是整條產業鏈中技術壁壘最高、價值量佔比最大的核心環節，直接決定大模型訓練與推理的性能上限。根據IDC2026年第一季度發布的《全球AI芯片市場追蹤報告》，2025年全球AI芯片市場規模達到892億美元，按年增長38.5%，連續三年保持30%以上的高速增長，預計2027年市場規模將突破1500億美元。從產品結構看，GPU仍佔據52.3%的主流市場份額，而面向推理場景的ASIC定製芯片增速最快，2025年按年增速達62.1%，行業需求正從訓練主導逐步轉向訓練與推理雙輪驅動。國內市場方面，在自主可控戰略驅動下，國產AI芯片性能迭代與客戶驗證持續突破，本土廠商市佔率穩步提升，疊加國內智算中心建設的旺盛需求，國產替代的成長彈性顯著高於全球整體水平。

　　2）光模塊：算力傳輸的瓶頸型高景氣賽道。光模塊是算力集群數據傳輸的核心物理器件，AI算力密度的指數級提升直接帶動帶寬需求爆發，使光模塊成為算力網絡升級的核心瓶頸環節。根據LightCounting2026年1月發布的行業報告，2025年全球光模塊整體市場規模突破230億美元，按年增長超50%；其中800G光模塊全年出貨量約2000萬隻，按年實現翻倍增長，1.6T光模塊進入商用元年，全年出貨量約200萬隻，技術迭代周期已從傳統的4年壓縮至1-2年。不同於傳統數通市場的周期性波動，本輪AI驅動的光模塊升級具備強持續性，每一代算力架構升級都對應光模塊速率的翻倍躍升。中國廠商憑藉成本優勢與快速交付能力，在全球光模塊市場的份額已超過70%，且在1.6T等高端產品上持續搶佔份額，深度受益於全球AI算力建設的產業紅利。

　　3）存儲芯片：周期復甦與AI成長的雙重共振。存儲芯片是AI算力體系的核心數據載體，AI大模型對數據吞吐與高速緩存的極致需求，推動存儲行業從傳統周期屬性向「周期+成長」雙屬性轉型。從單機需求看，單台高端AI服務器對DRAM的需求量是傳統服務器的5-10倍，對NAND的需求量也達到傳統服務器的5-6倍，其中HBM高帶寬內存已成為高端AI芯片的標配。根據YoleGroup與TrendForce集邦諮詢2025年行業數據，2025年全球HBM市場規模達到340億美元，按年實現翻倍增長；HBM投片量佔整體DRAM投片比重已提升至18%，預計2027年將進一步升至30%。同時，全球存儲行業正處於周期復甦通道，DRAM、NAND價格觸底回升，疊加AI帶來的結構性增量，行業迎來周期反轉與成長升級的雙重共振。國內存儲廠商在DDR5、HBM等高端產品上持續突破，國產替代空間廣闊。

　　4）核心配套硬件：PCB、液冷與AI數據中心供配電設備協同升級的剛需賽道。核心配套硬件是高算力系統穩定運行的剛需支撐，核心覆蓋PCB、液冷散熱、電力設備三大增量彈性明確的細分方向。PCB作為所有電子器件的核心載體，AI服務器對高多層、高速高頻PCB需求顯著提升，根據Prismark2026年3月數據，2025年全球服務器領域PCB產值達156億美元，按年增長43.6%，單台AI服務器PCB價值量是傳統服務器的2.5倍以上。液冷散熱是高功耗時代的必然選擇，據IDC中國追蹤數據，2025年中國液冷服務器市場規模按年增長超60%。電力設備同步迎來升級紅利，單台AI服務器電源功率從傳統500-800W提升至2000-4000W，單機電源價值量提升4-5倍，2025年全球AI服務器電源市場規模按年增長58%；同時智算中心供配電系統投資佔比從傳統IDC的15%升至25%，UPS、高壓直流、模塊化配電等產品需求持續擴容。

　　圖27：近兩年GPU、光模塊、存儲芯片、PCB、液冷服務器、電力設備指數漲幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3.1.2 中游算力集成運營

　　中游算力集成運營是連接上游核心硬件與下游場景應用的關鍵樞紐，承擔着將分散的硬件元器件轉化為可調度、可交付算力資源的核心職能，是 AI 算力產業鏈價值傳導的核心中間環節。本環節重點覆蓋 AI 服務器、數據中心、算力租賃三大核心賽道，伴隨全球 AI 資本開支持續落地，算力基礎設施建設進入加速放量期，行業正從單一硬件銷售向綜合算力服務升級，兼具業績兌現確定性與長期成長持續性。

　　1）AI服務器：算力產業鏈的核心集成載體。AI服務器是上游硬件的核心集成載體，也是算力需求向全產業鏈傳導的核心樞紐，直接決定算力資源的供給規模與交付效率。根據IDC2026年5月發布的《全球服務器市場追蹤報告》，2025年全球AI服務器出貨量達566萬台，按年增長45%，佔整體服務器出貨量的37%，收入佔比超過64%，已成為服務器行業增長的絕對主引擎。從價值量看，單台高端訓練型AI服務器的硬件成本是傳統通用服務器的5-8倍，單機價值量隨算力規格升級持續抬升。需求結構上，推理算力佔比持續提升，IDC與浪潮信息聯合發布的數據顯示，2025年國內AI推理工作負載佔比已達67%，推理型AI服務器出貨增速顯著高於訓練型，行業正從訓練主導向訓練與推理雙輪驅動切換。從結構看，國內AI服務器廠商的成長彈性來自兩個層面：一是依託全球AI芯片供應鏈的組裝交付紅利，二是國產算力生態加速建設帶來的自主替代增量，後者在中長期具備更高的成長空間與政策確定性。

　　2）數據中心：算力資源的物理承載底座。數據中心是算力資源的物理承載空間，也是AI算力產業規模化落地的基礎設施底座，當前正加速從傳統通用數據中心向高密度智算中心轉型升級。根據中國信通院與國家發改委2026年發布的最新監測數據，截至2026年3月底，我國在用算力中心標準機架總規模達1445萬架，智能算力規模達1882EFLOPS（FP16），智能算力按年增長超150%，成為算力規模增長的核心動力。隨着AI算力密度快速提升，單機櫃功率從傳統的5kW快速向20kW以上升級，頭部廠商新一代算力平台單機櫃功耗已突破100kW，帶動數據中心供電、散熱系統全面改造。目前全國算力中心平均電能利用效率（PUE）仍達1.42，大量存量機房面臨散熱與供電系統改造壓力，液冷方案滲透率的加速提升為相關供應商帶來確定性增量空間。疊加「東數西算」工程與全國一體化算力網絡建設推進，中西部綠電算力集群加速佈局，具備高等級機房資源、液冷改造能力與核心區位優勢的頭部IDC廠商，將持續受益於智算中心建設的產業紅利。

　　3）算力租賃：算力服務化的核心交付模式。算力租賃是算力資源向終端用戶交付的核心商業模式，通過彈性按需的算力供給大幅降低AI應用的使用門檻，是AI產業向中小企業與垂直場景滲透的關鍵支撐。根據中國信通院2026年監測數據，2026年一季度國內算力租賃市場規模達680億元，預計全年市場規模將突破2600億元，其中智能算力租賃規模按年增速超67%，佔整體算力租賃市場的比重持續提升。從供需格局看，當前國內高端算力仍存在結構性缺口，2026年一季度國內AI算力需求按年增長417%，供給增速僅128%，算力供需結構性缺口短期內仍將存在，供需缺口的持續性仍需關注高端芯片進口政策變化及算力利用率的實際水平。隨着算力網絡調度技術成熟，算力租賃商業模式正從單純算力資源出租，向涵蓋算力調度、模型部署、運維優化的綜合服務收費模式升級，具備自有算力資源與成熟運營能力的廠商，盈利穩定性與長期成長價值持續提升。

　　圖28：近兩年服務器、數據中心、算力租賃指數漲幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3.1.3 下游場景落地

　　下游場景落地是AI技術價值的最終兌現端口，也是科技成長主線兼顧短期業績兌現與長期成長彈性的核心環節。本環節重點覆蓋AI應用與具身智能兩大方向：AI應用正處於規模化商業化階段，業績兌現確定性較強；具身智能仍處於產業導入期，當前以主題性投資機會為主，中長期成長空間廣闊但短期業績貢獻有限，更適合作為遠期彈性配置，二者共同構成下游場景的核心投資脈絡。

　　1）AI應用：商業化加速兌現的核心增長極。AI應用是AI技術落地變現的核心載體，也是當前下游環節業績兌現確定性最強的領域，正從消費端工具類應用向企業級生產級應用快速滲透。根據IDC2026年發布的《全球生成式AI軟件市場追蹤報告》，2025年全球生成式AI軟件市場規模達287億美元，按年增長73.2%，預計2028年將突破1200億美元，五年複合年增長率超60%。國內市場方面，據中國信通院《2025年人工智能產業發展白皮書》，我國AI核心產業規模突破7200億元，其中應用層產業（含AI軟件、解決方案及智能化服務）佔比超45%，國內規模以上工業企業的AI應用滲透率已提升至27.3%。從落地場景看，AI辦公、AI內容生成、智能客服等通用場景已實現規模化商用，金融、製造、醫療等垂直行業的定製化大模型應用加速落地，API調用、私有化部署等付費模式逐步跑通。隨着大模型推理成本持續下降，AI應用投入產出比持續優化，行業正從技術驗證期進入規模化商業化階段。

　　2）具身智能：實體AI時代的長期成長賽道。具身智能是AI技術從數字世界向物理世界延伸的核心形態，以人形機器人、工業智能體為核心載體，突破了傳統AI僅作用於數字空間的邊界，是下游環節長期成長空間最廣闊的賽道。根據高工機器人產業研究所（GGII）2026年發布的《中國人形機器人產業發展藍皮書》，2025年全球人形機器人銷量約1.24萬台，按年增長137%，其中中國市場銷量佔比近60%，主要得益於國內製造業場景豐富、政策支持力度大以及頭部廠商率先進入量產驗證階段；2025年中國人形機器人市場規模達82.39億元，預計2030年將突破1200億元，五年複合年增長率超70%。當前產業正從技術驗證期向小批量試點應用過渡，頭部廠商產品已進入汽車製造、3C電子、倉儲物流等特定工業場景開展長期驗證。隨着伺服電機、減速器等核心零部件國產化降本，疊加端側大模型能力持續迭代，人形機器人整機成本正快速下探，中長期產業化進程有望持續加速。

　　圖29：近兩年AI應用、具身智能指數漲幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3.2 資源品主線

　　經濟復甦主線圍繞全球製造業回暖與新能源轉型兩大核心邏輯，核心資源品普遍呈現 「供給剛性約束 + 需求結構性擴容」 的特徵，具備明確的估值修復與盈利彈性。主線覆蓋三大細分方向：工業金屬受益於電網升級與 AI 基建新增需求，供需緊平衡格局持續；能源金屬隨新能源與儲能裝機高增，價格築底後修復空間充足；小金屬依託戰略資源管控與高端材料需求，價值重估邏輯清晰。

　　1）工業金屬：供需緊平衡下的結構性成長品種。工業金屬以銅、鋁為核心，是電力基建、算力設施與新能源產業的基礎原材料，當前正處於傳統周期屬性向「周期+成長」雙屬性轉型階段。供給端長期剛性約束顯著，據S&PGlobal與上海有色網數據，全球銅礦資本開支持續處於低位，新礦開發周期長達7-10年，全球精煉銅供需缺口有望持續擴大；國內電解鋁4500萬噸產能紅線已基本觸頂，剩餘產能空間不足5%。需求端結構性增量明確，全球電網升級與AI算力基建成為核心驅動，據SMM測算，單台AI服務器用銅量是傳統服務器的3倍，2025年全球數據中心用銅量達70萬噸，按年增長50%；新能源汽車、光伏風電領域用銅需求保持兩位數增長。鋁則受益於新能源輕量化與算力基建結構件需求，供需格局持續優化，價格中樞穩步抬升。

　　2）能源金屬：價格築底後的估值修復賽道。能源金屬以鋰、鈷、鎳為核心，深度綁定新能源汽車與儲能產業發展，經歷前期產能過剩與價格回調後，行業底部信號明確，具備顯著的估值修復彈性。鋰價自2025年中觸底後持續修復，據上海有色網數據，電池級碳酸鋰價格從5.8萬元/噸的低點回升至20萬元/噸上方，行業產能出清節奏加快，高成本礦山項目陸續停產。供需格局逐步改善，據行業研報測算，2026年全球鋰供給增速將回落至17%，而需求端在儲能賽道帶動下保持24%的增速，預計2027年行業將從過剩轉入供需緊平衡；2025年儲能領域碳酸鋰需求達34.5萬噸，成為第二增長曲線。鈷與鎳同步迎來供給端約束，剛果（金）實施鈷出口配額制後原料供給收緊，印尼鎳產能擴張節奏放緩，疊加高鎳三元電池需求支撐，價格底部逐步確認，盈利修復空間持續打開。

　　3）小金屬：戰略管控下的價值重估機遇。小金屬以稀土、鎢為代表，兼具戰略資源屬性與高端材料成長屬性，在供給剛性管控與新興產業需求升級的雙重驅動下，長期價值重估邏輯清晰。供給端管控持續收緊，自然資源部2025年第一批鎢礦開採總量控制指標為5.8萬噸，繼續實施總量管控；我國鎢產量佔全球80%以上，2025年出口管制政策落地後，國內仲鎢酸銨（APT）全年均價按年上漲57.85%，供給端約束直接傳導至價格端。稀土方面，開採與冶煉分離總量控制指標維持穩步增長，疊加出口合規管控趨嚴，行業供給秩序持續優化。需求端結構性擴容，高性能釹鐵硼永磁材料是風電、新能源汽車、工業機器人的核心材料，2025年國內稀土永磁材料產量按年增長12%；鎢材則廣泛應用於高端製造、軍工與半導體領域，下游高端需求佔比持續提升。戰略資源屬性疊加新興產業需求，小金屬板塊盈利穩定性與長期成長價值持續凸顯。

　　圖30：近兩年工業金屬、能源金屬、小金屬指數漲幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3．3 出口製造主線

　　出口製造主線依託國內全產業鏈的成本與產能優勢，聚焦海外需求韌性與全球產業升級機遇，是兼具確定性與成長性的核心配置方向。主線覆蓋兩大核心賽道：一是以工程機械為代表的機械設備，受益於一帶一路共建與全球基建擴張；二是以光伏、風電設備為核心的電力設備，依託全球能源轉型浪潮持續釋放出口彈性，兩大賽道共同支撐出口製造的長期成長

　　1）機械設備出海：工程機械引領全球基建紅利。機械設備出海是出口製造主線的核心支撐，其中工程機械憑藉完備的產業鏈配套與性價比優勢，全球市場競爭力持續提升。據中國工程機械工業協會整理的海關數據，2025年我國工程機械產品出口額達601.69億美元，按年增長13.8%，五年內實現出口規模翻倍，13家國內廠商躋身全球製造商50強，上榜數量居全球首位。核心品類表現亮眼，挖掘機全年出口11.67萬台，按年增長16.1%，對應出口額107.2億美元、按年增長30.4%；履帶起重機出口增速達28.9%，在東南亞橋樑建設、俄羅斯油氣開發等大型項目中需求旺盛。一帶一路共建國家是核心增長極，佔出口總額比重超60%，疊加工業機器人出口按年增長48.7%，機械設備出海的品類與區域佈局持續優化，增長韌性充足。

　　2）風電、儲能設備出海：新能源驅動的長期增長引擎。風電、儲能設備出海：新能源驅動的長期增長引擎。電力設備出海依託全球能源轉型的長期趨勢，風電設備及配套儲能、輸變電產品保持高景氣，是出口製造主線的核心增長極。風電領域，海關總署數據顯示 2025 年我國風力發電機組出口按年增長 48.7%，對一帶一路共建國家出口增速達 73.9%，歐洲高端市場份額穩步提升。儲能板塊雖遭遇美國對陽光電源等企業的政策打壓，北美市場拓展承壓，但企業加速開拓歐亞、中東等多元市場對沖風險；儲能與輸變電設備整體出口依舊擴容，2025 年儲能電池出口增長 26.2%，大型變壓器等電工器材出口增長 18.8%。海外電網老舊改造與新能源消納需求持續釋放，電力設備出海長期增長邏輯不變，結構性機會突出。

　　圖31：近兩年工程機械、風電設備指數漲幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3.4 穩健防禦主線

　　穩健防禦主線是投資組合的核心底倉配置，聚焦經營現金流充裕、派息機制穩定、估值具備安全邊際的優質資產，核心覆蓋高股息紅利與高自由現金流兩大方向，以公用事業、大型央國企及具備自然壟斷屬性的資產為核心標的。這類資產短期業績彈性有限，但抗周期屬性突出，在高景氣賽道階段性調整或市場風格切換時，能有效平抑組合波動率，實現收益與風險的動態再平衡。

　　1）高股息紅利資產是穩健防禦主線的核心組成，憑藉持續穩定的派息回報與低估值特徵，成為組合底倉的收益壓艙石。據中證指數公司2026年最新監測數據，中證紅利指數近12個月股息率達5.2%，顯著高於同期10年期國債收益率，指數成分股連續5年平均派息比例維持在35%以上；其中公用事業板塊平均股息率達4.8%，電力、高速公路等細分領域頭部企業連續10年以上實施現金派息，派息穩定性極強。央企板塊派息力度持續提升，據國資委公開數據，2025年中央企業淨利潤現金含量超90%，全年現金派息總額突破1.8萬億元，平均派息比例提升至32%，公用事業、能源類央國企派息比例普遍超40%。在市場利率中樞下行、存量資金博弈的環境下，高股息資產的類債券配置價值持續凸顯，具備較強的防禦屬性與收益確定性。

　　2）充沛穩定的自由現金流是防禦類資產的核心價值支撐，也是派息可持續性與經營安全性的底層保障，相關標的集中在具備自然壟斷屬性、需求剛性的公用事業與優質央國企領域。據Wind全A行業統計數據，2025年A股公用事業板塊經營活動現金流淨額按年增長11.7%，板塊整體自由現金流連續6年為正，現金流對淨利潤的覆蓋比例達135%，盈利質量顯著高於市場平均水平。區域壟斷型供水、供氣、電網企業現金流穩定性最為突出，受宏觀經濟周期波動影響極小，自由現金流波動率不足強周期板塊的三分之一。伴隨國企改革深化推進，央國企資產運營效率持續提升，2025年實體類央企自由現金流按年改善14.2%，冗餘資金持續用於現金派息與主業穩健擴張。這類資產估值普遍處於歷史低位，現金流安全邊際充足，在市場風險偏好下行階段，能夠憑藉紮實的盈利質量抵禦估值波動，充分發揮組合防禦作用。

　　圖32：2013年以來紅利低波、自由現金流指數漲幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　四、風險提示

　　政策變化超預期風險；

　　經濟環境變化超預期風險；

　　市場短期波動風險。