導語：等待下一個引爆點。

宇樹，跌到頭了嗎？

9月10日，宇樹股價跌2.99%報收498.55元，首次跌破500元整數關口，創下上市以來股價新低。與上月上市首日開盤峯值4449億元相比，市值已經蒸發超2400億元。

與此同時，一級市場似乎也迎來了一場退潮。

據高工人形機器人統計，今年8月，整個具身智能行業共完成58起孖展事件，累計256.64億元，雖然按年增長超375％，但按月下滑也超過了18％；而在7月，這一金額為316億元，按月下滑超9％。

至此不難看出，機器人賽道正在進入一段資本冷靜期。

遲來的冷靜期？

其實早在去年4月，樂聚機器人創始人冷曉琨就在中國人形機器人生態大會上表示，如果行業無法解釋清楚人形機器人能用在哪、怎樣能夠產生價值，「年底（2025年），人形機器人或者是整個機器智能行業，會進入一個冷靜期。」

從這個角度看，當下的冷靜，已經遲到了大半年。

這次冷靜期遲到的原因並不難理解。

行業確實在回答冷曉琨提出的問題。2025年下半年開始，人形機器人的商業化落地出現了肉眼可見的加速。

智元機器人從年初的百餘台一路衝到年末5000台量產下線，拿下中國移動7800萬元、200台全尺寸人形機器人訂單，在全國30多個省市的營業廳完成部署。宇樹科技全年營收增速332%，成為全球人形機器人賽道極少數實現規模化盈利的整機公司——2025年全年歸母淨利潤為正。

進入2026年上半年，加速態勢仍在延續。全球人形機器人出貨約1.91萬台，按年增長272%，中國廠商佔比約97%。

正是這些真實的訂單、出貨和營收增長，讓資本仍願意為之買單，進而推遲了冷靜期的到來。

2025年全年，具身智能賽道孖展超419億元，但僅在2026年上半年，這一金額就突破了934億元，是去年的兩倍有餘。

在這個大潮之下，許多新成立的公司也扶搖直上。以機器人租賃平台擎天租為例，這家去年12月才成立的公司，成立不到半年的時間裏，完成了6輪孖展。

擎天租的故事並非孤例，靈巧手龍頭靈心巧手也在半年多以來宣佈了4輪孖展。5月初，靈心巧手被曝出計劃下一輪孖展時，距離公司上輪孖展完成還不足一周。

在此輪孖展計劃中，公司目標估值為60億美元，約合410億至424億元；與之對比，彼時正處於上市前夜的行業龍頭宇樹，IPO估值為420億元。

不難看出，上半年，許多投資人們已經進入「FOMO（Fear of Missing Out，意為害怕錯過）」的狀態，浦東科創集團海望資本執行總裁孫加韜在接受媒體採訪時表示，如果不佈局熱門賽道和明星項目，擔心錯過行業風口，全部踏空。

冷靜期的內核：資本預期與產業現實的重新對齊

資本熱度降溫的根源，在於前期過度透支的遠期敘事，被迫迴歸產業現實。

這種現象在宇樹科技身上體現得淋漓盡致。

這家「人形機器人第一股」的IPO，頗有戲劇性：發行價150.80元，但上市首日開盤即衝高至1100元，暴漲629%，中一簽浮盈最高47.46萬元，刷新全面註冊制以來最賺錢新股紀錄。

但狂歡只持續了一天。

到了8月20日，股價跌至687元，9月2日進一步跌破550元，9月10日則首次跌破500元大關。

即便跌破500元之後，宇樹靜態市盈率仍超700倍，在任何製造業賽道都是極其激進的假設。

更值得注意的是，宇樹已經出現了增速放緩的跡象。2025年，宇樹全年營收增速332%，2026年一季度驟降至68.49%，上半年進一步收窄至48.54%；扣非淨利潤2.44億元，按年下滑19.34%。

作為業內龍頭，宇樹自然承擔了行業估值錨的角色。所以當宇樹的市值從4449億元滑落到2000億元左右時，一級市場自然而然會受到影響。

此外，一級市場連續兩個月孖展份額下滑，一定程度上也和7月的行情太過火爆有關。

今年7月，具身智能行業共完成64筆孖展事件，累計金額達350億元，按年增長546.88％，創年內新高。

從過往來看，高點之後出現回調也屬於正常狀態。比如在具身智能行業在今年3月融了310億元后，也在4月和5月出現了連續下滑。

圖源：高工人形機器人

在冷靜中，等待下一個引爆點

但把冷靜等同於產業邏輯被證僞，同樣是一種誤讀。

如果把視角拉寬，其實會發現科技產業上演過多次「先狂熱、再冷靜、然後熱情重燃」的戲碼。

比如自動駕駛，2018至2021年，L4級自動駕駛是資本最狂熱的敘事。彼時，Waymo估值一度超過300億美元，Cruise累計燒掉超80億美元，國內L4創業公司孖展動輒數十億。

然而2022年，背靠福特和大衆兩大巨頭的Argo AI宣佈倒閉，成為行業標誌性事件，資本對整個賽道的熱情進入冰點。

轉折發生在2023年。

不是L4等來了技術奇點，而是城市NOA這種務實的、可量產的、用戶可感知的中間形態重新激活了整條賽道，這一年，各車企密集開城，一場「百城大戰」把智駕拉進了日常通勤。

據西部證券數據，2023年搭載NOA的車型全年銷量約70萬輛，到2025年1-11月，搭載城市NOA的乘用車累計銷量已達312.9萬輛，滲透率突破15%。

進入2026年，城市NOA已從30萬以上的高端車專屬，下探至12萬級家用車的標配。自動駕駛不是等來了L4才復甦，而是找到了一個可量產、可感知、可買單的商業切入點，從而重新點燃了市場的熱情。

而當下機器人行業的處境，遠未到2022年的自動駕駛那般蕭條，頭部企業們也正在用不同的路徑試探商業化的真實邊界。

這其中，優必選U1是一個關鍵的觀察窗口。這款定價從11.98萬元橫跨至99萬元的仿生機器人，6月30日產品發布當天，全渠道訂單突破13000台，是優必選2025年全年B端人形機器人銷量1079台的12倍以上。三檔定價從11.98萬元橫跨至99萬元，覆蓋家庭陪伴等多層需求。

9月16日，這款產品將啓動交付。如果交付口碑過關，U1有望打開一個全新的細分賽道，改寫行業的格局。

與此同時，行業仍在高速增長。2026年上半年全球人形機器人出貨約1.91萬台，按年增長272%，中國廠商佔比約97%；工信部預計全年國內人形機器人產量有望突破10萬台，龍頭宇樹雖然增速放緩，但上半年仍錄得歸母淨利潤2.74億元，是全球人形機器人賽道極少數實現規模化盈利的整機公司。

或許，對於機器人行業來說，當下的冷靜並非一件壞事。