智通財經APP獲悉，東海證券發布研報稱，央行購金與全球配置需求並未逆轉，本輪下跌更接近牛市內部的深度回調，長期上升結構尚未破壞。該行認為本輪金價下跌屬於長期牛市中的結構性回調，看多黃金中長期價格表現，建議逢低分批買入。建議利用實際利率或美元階段性反彈造成的價格回調逐步增配。

東海證券主要觀點如下：

黃金定價進入「短期看利率、中期看央行」的換擋期

10年期TIPS實際收益率仍處2.39%～2.45%的高位，但美國通脹回落、美元指數重回100下方，利率端壓力邊際緩解。全球央行購金由2026Q1的56.5噸回升至Q2的288.9噸，按年增加62.4%、按月增加411.1%;疊加ETF與期貨資金迴流，戰略配置需求恢復。與此同時，黃金供給彈性較低，需求正由金飾消費向投資配置和官方儲備遷移，央行及機構資金的邊際定價權持續增強。

美元—美債體系正面臨更強的資產負債表約束

美國財政孖展和私人信用擴張創造美元負債，美債收益率、期限溢價及套保成本影響全球資產配置，美元升值則會加重境外借款人的償債壓力。截至2025年末，美國以外非銀行借款人的美元信用約14.3萬億美元。美元信用擴張並不必然意味着金融條件寬鬆，高利率、強美元和信用擴張可能並存，並放大全球孖展壓力。

海外需求對美債收益率的壓低作用顯著弱化

非聯儲局持有的中長期可交易美債由2007年的2.92萬億美元增至2026年6月的20.48萬億美元，1000億美元海外買盤對應的市場份額由3.43%降至0.49%。同等規模買盤對5年期收益率的短期壓低作用已由約46個點子降至不足7個點子，長期作用降至約3個點子;更新樣本亦未能穩健識別海外持有增加壓低期限溢價的關係。

美債體系脆弱性上升，黃金價值錨屬性強化

CBO預計2026財年美國財政赤字約1.9萬億美元，相當於GDP的5.8%，公衆持有債務約為GDP的101%，「高赤字—高利息—高發債」循環持續強化;美債供給增長快於市場中介能力，高槓杆基差交易可能在孖展收緊時放大市場波動。2000—2025年，全球官方黃金儲備市值份額由11.35%升至24.71%，美元外匯儲備份額由69.74%降至56.42%;2025年境外官方黃金市值已與境外官方長期美債持有規模接近。美元的交易和孖展地位尚未被替代，但黃金在長期儲值及尾部風險保險領域對美元—美債的邊際替代已經發生。

風險提示：美國通脹再次上行;實際利率持續走高;美元超預期升值;央行購金不及預期;地緣政治風險緩和。