過往，製造業一直是一級市場的「壓艙石」，不僅技術壁壘高、營收流水實，GP們投起來心裏也有底。最重要的是，LP們也認這個賽道。但近日，一位深耕先進製造多年的投資人向我表示，團隊上半年跑了二十多個城市，盡調了十幾家專精特新企業，這些企業產線在跑、訂單在漲、毛利率甚至在40%，但投委會還是一個都沒通過。

乍一聽，讓人十分詫異。製造業又不是燒錢換流量的互聯網模式，盈利能力和資產質量都擺在那兒，怎麼就入不了投委會的法眼？我順着這位投資人的話，繼續打聽，發現原來「癥結」不在項目本身，而在於新一輪出資的LP們，要求基金的配置重心全部轉向AI，這意味着新增額度裏，劃給製造的份額被壓縮到不足三成。

也就是說，不是製造業不好，而是在LP的「新清單」裏，它已經被排到了「末端」。

「製造業估值漲得太慢了」

這位投資人的話，並非孤例。先看幾組數據：2026年上半年，國內共發生5980起孖展事件，交易金額達4511.12億元，按年增長162.66%。其中，具身智能以228起孖展事件位居首位，較去年同期增長107%；AI Agent孖展83起，按年增長131%。

與此同時，賽道內，智平方、自變量等多傢俱身智能企業，在半年內完成了估值從100億到200億元的跨越。大模型賽道則進入千億估值時代：DeepSeek新一輪孖展投前估值約5000億元，月之暗面Pre-IPO輪目標估值達500億美元。

資金的高度集中，令原來一些低估值時沒投的項目，已經高攀不起。

數據顯示，當前，一級市場也呈現出一種恐怖的「二八」效應：首先，AI賽道的頭部項目拿走了行業內80%的錢；其次，AI和機器人這個單一賽道，又吸走了整個一級市場80%到90%的資金。「這使得其他賽道上的優質項目，基本被‘斷流’了。」

斷流的背後，是資本對回報效率的極致追求。這位投資人向我坦言：市場（資本）永遠在尋找「最短時間內的最大倍數」。

「一個製造業項目，估值翻兩三倍，可能需要等3-5年時間；而一個AI項目，一年就能漲10倍、20倍。」他說，當快錢選項存在的時候，慢的東西也就被自動拋棄了。

交流中，他也隨手向我舉了兩個例子：一個做無人機智能降落傘的項目，訂單一年漲了十倍——從300萬飆升到4000萬，估值只有1.2個億，沒人投；另一個是吉利系團隊出來做的增程式無人機，在極寒環境下做運輸，技術紮實、團隊過硬，照樣融不到錢。「要放在三年前，這種項目的TS早就塞滿了。」

「可以說，現在市場對製造業的看法，幾乎與互聯網時代一模一樣——太慢了。」上述投資人總結道。

但若是在幾年前，又是另一番光景。2018年-2024年左右，是製造業投資的「黃金六年」，大量資金從互聯網賽道溢出，湧入新能源和高端製造。只不過，最近兩三年，風向又變了。「現在一個製造項目，哪怕有一個億的利潤，上了北交所也就十個億、十幾個億的估值，資本的積極性自然不夠了。」

市場已沒有非共識投資了？

在資金抱團AI的當下，非共識投資似乎也正在「消失」。

當被問到「現在是否還有‘非共識’投資」時？這位投資人也苦笑稱：「現在哪還有非共識？全是共識。」

據他觀察，目前的投資也已經高度同質化——無論是早期還是中後期，獨立領投的案例越來越少，一出手就是三五家、五六家機構扎堆。「連天使輪都在抱團，這本身說明市場已經沒有真正的‘發現’能力了。」

再者，很多企業也存在「戰略錯位」——一些創始人開始琢磨怎麼把BP做得漂亮、怎麼貼合當前的熱門敘事、怎麼讓機構覺得「這個故事能上市」。「從To Market變成To VC、To PE，整個行業呈現出非常不健康的發展態勢」。

就連過去最「偏愛」製造業的地方政府，偏好也在發生微妙的變化。與我交流的這位投資人注意到，政府引導基金正在越來越多地流向AI和機器人項目。

「以前政府要的是廠房、產線、就業，現在他們要的是‘機器人落地工廠’這個故事。但問題在於，政府引導基金最終落地的，往往還是頭部大企業，中小製造項目依然夠不着。」

不過，這位投資人也判斷，這種極端的資金錯配不會永遠持續。「潮水退去之後，水總會漫回實體經濟；製造業永遠是經濟的底盤，這個不會變。」但他同時也承認，在那個拐點到來之前，大量製造項目還有漫長的周期需要等待。

值得注意的是，目前，交易所對AI企業的上市門檻已有「收緊」趨勢，審核從「技術敘事」轉向「產業驗證」。

尤其是，上交所的《指引》設定了幾個硬性門檻，比如，至少一個產品上線並規模化應用，技術優勢要可覈查，商業化路徑要講清楚等等。同時，近日，國家發展改革委政策研究室副主任也表示，機器人產業涉及人工智能、先進製造、新材料等諸多前沿技術，必須堅持因地制宜、健康有序發展，防止盲目跟風、一哄而上，推動相關產業發展能夠行穩致遠。

這使得，資本在向頭部企業傾斜的同時，在牌桌外排隊等待的人也越來越多。但據我了解，目前，今年具身智能的孖展已基本「結束」了。

「到年底前，一些大的孖展可能沒有了，因為該排隊、遞表的企業，都已經基本關閉孖展通道了。而之前該出手的投資機構，也都出手了；沒有投的大概率也投不起了。」一位AI領域的投資人士坦言。

面對這一切，上述與我交流的投資人表示，當所有人都湧向同一賽道、追逐同一批項目時，所謂的「投資」，其實更像是一種「搶籌」——誰能上車，誰就能分一杯羹，至於項目本身是否有估值泡沫或者值這個價，反而可能沒人深究了。