美國本來想借穩定幣，給美元再加一道保險。結果這套設計規模越大，反而可能給美債市場添上新的麻煩。

據彭博社9月11日報道，美國去年通過《GENIUS法案》，正式為與美元掛鉤的數字資產「穩定幣」（stablecoin）建立全國監管框架。穩定幣通常與美元保持1:1錨定，發行商需要拿現金、美國短期國債等美元資產做儲備。

美國看中它的邏輯很直接：

穩定幣越多，發行商理論上就要買越多美債；美債需求增加，收益率可能下降，美國政府借錢也能便宜一點。美國財長斯科特·貝森特和小唐納德·特朗普都曾強調，穩定幣還有助於鞏固美元的全球地位。

聽起來挺完美。

但這筆賬有兩個問題。

新買家，可能只是「換了個馬甲」

如果投資者只是把原本放在美元貨幣基金裏的錢拿去買穩定幣，本質上只是美元資產內部搬家，並沒有增加多少新的美債需求。

而且《GENIUS法案》要求穩定幣儲備主要配置期限不超過93天的資產，所以即使穩定幣真的帶來更多需求，最直接受益的也是短期國債。

對10年期美債這種影響房貸和長期孖展成本的關鍵利率，作用要小得多。

斯坦福大學商學院金融學教授Amit Seru因此認為，短期內很難指望穩定幣明顯壓低美國利率。

真出事時，買家可能變賣家

更麻煩的是，穩定幣最大的賣點恰恰是「穩定」。

一旦它脫錨，哪怕只是從1美元跌到0.99美元，大額投資者也可能選擇贖回。

贖回越多，發行商就越需要賣掉儲備資產換現金，而這些儲備裏往往就有大量美國短期國債。

於是原本被寄望於增加美債需求的穩定幣，在壓力時刻可能突然從美債買家變成美債賣家。

彭博援引研究指出，穩定幣規模擴大後，短期美債收益率反而可能變得更容易波動。

這件事之所以重要，是因為美國確實希望找到更多美元需求。

國際貨幣基金組織數據顯示，美元在全球央行外匯儲備中的佔比，已經從2015年的64%下降到2025年的56%。與此同時，美國公共債務已經達到40萬億美元。

穩定幣當然可能幫助美元進入更多數字支付場景，也可能給美債帶來新的需求。

只是這台「穩定器」有個小脾氣：

平時幫你買債，壓力來了，也可能轉身賣債。（國際財聞匯）