就算戰爭結束，那個2%左右甚至更低的長期美債收益率環境，可能很難再回來。

現在很多人把美債收益率走高歸因於伊朗戰爭、油價上漲和聯儲局偏鷹。

但彭博社9月11日最新分析認為，這些只是短期因素。

真正的問題是：過去幾十年支撐低利率環境的幾股力量，如今都在減弱。

以前全球有大量儲蓄流入美債。美國嬰兒潮一代（通常指1946年至1964年出生的人）不斷為退休存錢，海灣產油國也長期把大量資金配置到美國國債。與此同時，美國政府債務沒有今天這麼高，全球需要爭搶資本的項目也更少。

現在情況變了。

嬰兒潮一代開始退休，從存錢轉向花錢；地緣政治還讓部分國家重新考慮美元資產的政治風險。

可另一邊，借錢的人卻越來越多。

美國公衆持有的聯邦債務已經超過GDP的100%，彭博預計到2030年可能升至111%。歐洲提高軍費，也意味着未來幾年需要發行更多債務。AI數據中心、電網和能源基礎設施同樣在吞掉大量資本。

簡單說就是：

以前是錢多、借錢的人少；現在是錢沒以前那麼多，排隊借錢的人卻越來越多。

這會把長期利率的「正常水平」本身往上推。

彭博經濟學估算，美國10年期國債對應的名義自然收益率已經在4.7%左右。也就是說，現在接近4.8%的收益率，可能並不是戰爭製造出來的異常高位，而是更接近新的均衡水平。

所以，即使伊朗戰爭結束、油價回落，美債收益率也未必能回到過去。

就算戰爭結束，決定長期利率的資金供需關係並不會隨之逆轉。（國際財聞匯）