金吾財訊 | 國投證券發布研報指，海西新藥（02637）核心產品口服VEGFR2小分子HXP056存在顛覆眼底病治療標準的潛力，有望憑口服優勢搶佔當前注射眼藥市場份額。公司已構建以口服小分子VEGFR眼藥為核心的多條創新管線，同時依託高壁壘仿製藥品種、集採放量與商業化網絡提供現金流支撐，形成「仿製藥造血—創新藥兌現—管線梯隊延展」的增長閉環，有望推動公司由傳統仿製藥企業向創新制藥平台轉型。研報指出，當前wAMD等眼底病治療高度依賴玻璃體腔抗VEGF注射，侵入性操作與高頻複診嚴重製約患者依從性。HXP056通過口服VEGFR2小分子路徑改善給藥便利性，若取得突破，有望在130億美元左右的眼底病市場憑藉口服優勢搶佔核心份額。該產品已在國內進入II期臨床開發階段，美國II期臨床申請亦獲FDA批准，中美雙線同步推進。仿製藥領域，公司已形成覆蓋消化、心血管、內分泌、神經及抗炎等領域的商業化產品組合，核心品種納入國家集採並通過全國銷售網絡放量。截至2026年3月，商業化網絡實現中國內地省份100%全覆蓋，觸達約18000家醫院及醫療機構、22000家零售藥店。仿製藥業務後續有望持續貢獻現金流，支持HXP056、C019199等創新管線臨床推進。研報預計公司2026-2028年收入分別為7.19億元人民幣、7.97億元人民幣、8.72億元人民幣，淨利潤分別為2.17億元人民幣、2.38億元人民幣、2.56億元人民幣。採用DCF法估值，假設10.0%折現率、2.0%永續增長率，得到公司價值約192.7億元人民幣（約210.0億港元），對應目標價266.80港元，首次給予買入-A評級。

風險提示包括HXP056安全性不及預期、臨床開發進度及結果不及預期、產品銷售放量不及預期及計算假設不及預期風險。