智通財經APP獲悉，滙豐全球研究仍看好全球人工智能(AI)主題交易，但警告稱，其下一階段表現取決於一個關鍵證據：企業端的AI變現能否跟上Meta(META.US)、亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US) 等超大規模雲廠商的鉅額資本開支步伐。

AI變現提速，企業預算空間仍廣闊

前沿AI模型的收入增長勢頭強勁。據報道，截至7月，Anthropic年化收入運行率已達650億美元，OpenAI達到400億美元。不過，企業採用仍處於早期階段。Ramp AI數據顯示，中位數企業每月每位員工在人工智能模型上的支出僅為12美元，而支出排名前10%的企業每月支出高達650美元，這兩個數字都在快速增長。

企業預算似乎足以支持大幅提高AI支出。如果標普500指數成分股公司平均每月在每位員工身上投入650美元，那麼年度支出將達到2500億美元，僅相當於標普500指數EBITDA的5%、工資的8%以及研發投入的27%。目前AI僅佔軟件預算的20%，但這種情況正在迅速轉變，新信息技術和軟件公司預算中已有50%分配給AI。

模型功能的提升應該會提高企業的付費意願。METR數據顯示，Claude Mythos模型在處理超過三小時的任務時，成功率高達80%;而2025年5月發布的Claude Opus，僅在處理20分鐘的任務時才能達到類似的成功率。從輔助單個提示到執行端到端工作流，這一進展既擴大了潛在市場，也提升了企業為AI支出提供合理依據的價值。

資本開支狂飆，現金流承壓但需求強勁

資本投資環境帶來時間上的挑戰。市場普遍預期，美國超大規模數據中心運營商的資本支出將在2026年達到7700億美元，2027年達到1.1萬億美元;自第二季度財報季開始以來，這兩個預測分別被上修1700億美元和2600億美元。滙豐指出，標普全球評級估計2025年至2030年，美國超大規模雲廠商將在數據中心和AI相關資本開支上花費超過7萬億美元。

自由現金流已經轉負，並且預計到2027年底仍將承壓，因為支出發生在全部收入機會實現之前的數年。超大規模雲廠商正通過外部孖展填補這一缺口：2026年迄今發債規模已接近2500億美元，此外還有超過1萬億美元的未生效租賃承諾。

儘管存在這些壓力，需求信號依然強勁。微軟、亞馬遜、Alphabet和甲骨文的剩餘履約義務在2026年第二季度達到約2.35萬億美元，高於一年前的8150億美元。儘管產能快速增加，英偉達B200和H100 GPU的租賃價格仍持續上漲，表明可用算力依然稀缺。滙豐預計，超大規模雲廠商的投資資本回報率將下降，但到2028年仍將保持在17%的較高水平。

全球組合配置：青睞新興市場與半導體

滙豐的戰略建議偏向需求和盈利前景最為強勁、估值尚未過高的領域，青睞新興市場，尤其是韓國存儲芯片、中國台灣半導體和先進封裝，以及中國內地的半導體設備和電力基礎設施。這些市場需求依然強勁，產能依然受限，且估值總體上低於美國AI板塊的部分領域。

在美國市場，滙豐更青睞半導體，其次為超大規模雲廠商，然後纔是軟件。滙豐指出，半導體和雲基礎設施公司直接受益於訓練和推理量的增長，其收入較少依賴哪個單一模型最終勝出。滙豐淡化近期向軟件的輪動，認為這更多是由空頭回補驅動，而非基本面出現實質性改善。