智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，推薦更具全業務鏈優勢，科創投資成長性和持續性更強的頭部券商。短期巨大的浮盈彈性更多體現周期性，但中長期看，「投資—投行—退出」閉環跑通、項目獲取能力經過組合驗證的頭部券商，其科創投資業務具備重估空間。

國泰海通主要觀點如下：

2025年下半年以來，雙創板塊IPO逐步回暖，券商在前期投入的一級市場科創項目集中進入兌現窗口，形成數百億級浮盈。本報告試圖回答市場關心的兩個問題：1、部分重點項目上市之後，短期能釋放的盈利彈性還有多大、兌現節奏如何？2、中長期看，券商科創投資更偏周期性還是成長性?

視角一：短期看，排隊中IPO項目可釋放的彈性僅預計相當於年利潤的5%，且更多是少數券商受益。

1）行業層面。剔除已上市的長鑫科技等項目，券商參投的後續待IPO項目的預計稅後浮盈僅相當於行業年度淨利潤的5%，是「利潤增厚」而非「利潤重構」。2）公司層面。浮盈在頭部項目和頭部券商雙重集中，而非行業普惠：對於中小券商，單個項目兌現即可撬動雙位數彈性；頭部券商的浮盈則更多體現為投行協同與項目卡位的戰略價值，業績兌現更平滑、更可持續。

視角二：中長期看，券商科創投資的成長性仍待時間檢驗。應理解本輪浮盈兌現是成本窪地、估值系統性抬升、發行稀缺溢價三重周期紅利疊加的產物，三者或難在新增投資上覆現。

1）收益率面臨均值迴歸壓力，26年雙創板新上市公司首日平均收益率為418%，遠高於24、25年269%和235%，更遠高於22-23年兩位數的收益率；2）持續投出好項目的能力僅有少數券商具備，或依託三投聯動的業務鏈協同、或依託一定區位優勢帶來的自有基金平台渠道。

視角三：從海外案例看，高盛自營私募股權投資更多體現周期性，盈利波動極大，且在持續壓縮表內敞口、轉向表外收費模式。覆盤顯示，高盛私募股權淨收入在牛市可貢獻近三成淨利潤，緊縮期則驟降超九成，貝塔屬性極強；過往10年，高盛將表內私募股權規模收縮94%、全面轉向表外資管；國內券商另類子規模持續擴張，但盈利難保持穩定，頭部券商同高盛一樣有主動縮減規模舉動，而私募子規模未見明顯擴張。

風險提示：IPO節奏不及預期；資本市場大幅波動；重點項目上市進展不及預期；測算模型與真實情形存在偏差的風險。