金吾財訊 | 國信證券發布研報指，雅迪控股（01585）2026年上半年營業收入182.4億元，按年下降5.0%；淨利潤12.0億元，按年下降27.2%。收入及利潤承壓主要受2025年電動兩輪車以舊換新補貼透支需求、新國標政策下消費者對新產品的適應過程、原材料成本提升及匯兌波動等因素影響。

2026H1公司毛利率17.7%，按年下降1.9個百分點；淨利率6.6%，按年下降2.0個百分點。毛利率及淨利率下降主要由於以舊換新對需求形成透支、規模效應減弱，疊加新國標政策及原材料漲價導致成本提升。綜合費用率11.1%，按年上升0.7個百分點，其中銷售費用率4.8%（按年+0.5pct）、研發費用率3.7%（按年+0.5pct）、管理費用率2.5%（按年-0.3pct），銷售及研發費用率提升，管理費用率略有下降。

產品與渠道方面，2026年3月雅迪冠能智能科技嘉年華發布冠能白鯊Ⅱ、冠能星艦Ⅱ、冠能i7三大旗艦新品，形成完整的智能出行解決方案。公司終端渠道2023年擁有4000家分銷商及40000家銷售點，2026年將注重渠道店效增長。

東南亞市場佈局方面，公司在印尼、越南、泰國均設有生產基地。2026年越南北寧工廠投產，初期年產能100萬台，規劃逐步提升至200萬台以上；2025年印尼新建工廠建成後將擁有300萬台年產能；泰國生產基地亦逐步投產。電動兩輪車出海有望成為公司新增長點。

盈利預測方面，國信證券下調盈利預測，預期2026/2027/2028年歸母淨利潤為28.29/34.73/38.50億元（原32.76/36.66/40.78億元），每股收益分別為0.91/1.12/1.24元，對應PE為9/8/7倍，維持「優於大市」評級。

風險提示：政策推進節奏不及預期，行業價格戰，消費能力疲軟，新車發布及銷售不及預期，庫存水平過高。