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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
日前，長源東谷發布公告，擬通過發行股份的方式，向公司實際控制人李佐元、徐能琛控制的主體湖北芯源動力科技集團有限公司（以下稱「芯源動力」）購買其持有的襄陽康豪機電工程有限公司（以下稱「康豪機電」）100%股權，交易對價50.1億元，並向不超過35名特月供資者發行股份募集配套資金不超過20億元。
需要注意的是，長源東谷目前總市值不足200億，負債率特別是短期負債持續攀升。同時，此次交易康豪機電評估增值率高達237%。債務承壓之際，長源東谷高溢價收購實控人發動機零部件資產，是否存在利益輸送值得關注。
不僅如此，由於高度依賴「康明斯系」公司，長源東谷應收賬款及其周轉天數維持高位，收現比長期處於60%-80%的低位，產業鏈處於弱勢，信用賬期被客戶佔用。
更重要的是，「康明斯系」還身兼此次收購標的康豪機電的大客戶、大供應商以及合營關聯方等多重角色。交易完成後，長源東谷實控人和康明斯實現了變相套現，而康豪機電的經營獨立性、盈利可持續性以及交易的估值合理性等疑問和風險卻留給了市場。
短期債務顯著攀升 溢價237%收購實控人資產
9月7日晚，長源東谷公告稱，擬以50.1億對價，定增收購公司實控人李佐元、徐能琛持有的康豪機電100%股權，並募集配套資金不超過20億。
康豪機電主要從事熱交換系統、柴油動力單元集成的研發、生產與銷售，產品覆蓋數據中心、發電及儲能等場景。長源東谷表示，本次收購完成後，上市公司業務將向熱交換系統等產業鏈下游延伸，實現從「發動機核心零部件製造」向「發動機核心零部件+熱交換系統等核心配套系統」的戰略升級。
資料顯示，長源東谷的主營業務是柴油、天然氣、汽油發動機核心零部件缸體、缸蓋、連桿等產品的研發、生產與銷售。2026年上半年，公司實現營收10.14億，按年下降2.03%，歸母淨利潤1.67億，按年微增1.66%，結束了此前三年連續增長的勢頭。
業績面臨拐點的同時，公司債務負擔也在持續上升。2025年，長源東谷有息負債首次突破10億，今年上半年繼續增加。其中，短期借款達6.15億，相較於2023年末的1億，三年內大增5倍。
不僅如此，此次收購標的康豪機電賬面價值14.84億元，評估值50.1億元，增值率高達237.67%。
目前，長源東谷總市值不足200億，以約29元/股的價格定增募資不超過70億，將大幅稀釋現有股東權益。債務承壓之際，上市公司高溢價收購其實控人名下資產，是否存在利益輸送值得關注。
回款不佳收現比長期低於80% 「康明斯系」身兼多重角色
2020年5月，長源東谷在上交所主板上市。IPO前，長源東谷約95%的營收來自福田康明斯和東風康明斯，業務幾乎全部綁定康明斯合資體系。
此後，長源東谷將業務逐步拓展到比亞迪、賽力斯等新能源混動乘用車領域，「康明斯系」佔比持續下降，但依然維持高位。2025年，公司來自前五名客戶的銷售額19.14億元，佔年度銷售總額84.88%，其中福田康明斯、東風康明斯仍分列前二大客戶。
由於高度依賴「康明斯系」公司，長源東谷應收賬款在2024年時按年翻番至8.5億，應收賬款周轉天數也持續攀升。同時，公司收現比長期處於60%-80%的低位，在產業鏈中明顯處於弱勢，信用賬期被大客戶佔用。
更重要的是，「康明斯系」還身兼此次收購標的康豪機電的大客戶、大供應商和合營關聯方等多重角色。
資料顯示，2024年、2025年和2026年1-3月，康豪機電來自康明斯集團及其合營公司（康明斯動力、重慶康明斯等）的收入佔比分別為40.36%、39.14%和38.77%；同時向康明斯集團的採購佔比分別為46.48%、38.96%和45.46%。
此外，康豪機電還與康明斯（中國）投資有限公司，各持50%股權，設立康明斯動力技術有限公司（康明斯動力）。「康明斯系」與康豪機電乃至長源東谷的關係可謂錯綜複雜。
未來交易完成後，長源東谷實控人和康明斯實現了變相套現，而康豪機電的經營獨立性、盈利可持續性以及交易的估值合理性等疑問和潛在風險卻留給了市場。