DeepSeek要搶的，是A股大模型的定價錨
出品 | 妙投APP
作者 | 張貝貝
編輯 | 丁萍
頭圖 | 視覺中國
9月9日，市場消息稱，DeepSeek已聘請中信證券為其科創板IPO進行籌備工作。
真正值得關注的，並不只是DeepSeek要上市，還有它選擇的並非是智譜、Minimax已經完整上市驗證的港股市場，而是科創板市場。
而A股市場還沒有純通用大模型企業上市。
這意味着，DeepSeek一旦在科創板闖關成功，將在A股為通用大模型建立一套獨立的、本土化的定價基準。甚至可能成為智譜、Minimax回A要參照的估值錨。
它的收入規模、商業化能力、模型競爭力，以及市場最終願意給出的估值倍數，都可能成為此後A股大模型公司的重要參照。
甚至未來智譜、MiniMax等企業如果迴歸A股，DeepSeek也可能成為繞不開的估值錨。
所以，DeepSeek這次真正要搶的，可能不只是「A股大模型第一股」，還有A股通用大模型的定價權。
DeepSeek選擇當下衝刺科創板，有多重因素驅動。
首先，科創板剛好打開了大模型的上市通道的紅利窗口。
2026年6月17日，上交所發布《人工智能大模型企業適用科創板第五套上市標準審核指引》，首次將此前主要服務於創新藥等企業的第五套標準擴圍至AI大模型。
對於尚未形成成熟盈利模式、但已經具備技術優勢和商業化潛力的大模型企業，科創板給出了更明確的上市路徑，包括產品上線、規模化應用、技術優勢以及商業化安排等要求。
對DeepSeek而言，這個窗口來得正是時候。
它的產品已經形成龐大用戶基礎，模型能力處於國內頭部，商業化也開始從免費和低價API向更精細的價格體系過渡。8月以來的API調價，就是其商業化探索進一步深入的信號。
與其等待大模型行業形成一套成熟的上市範式，不如搶在第一批企業中申報。
其次，A股還未有通用大模型上市。
港股已經有智譜、MiniMax，那是通用大模型在公開市場的第一組定價參照，但A股還沒有。
如果DeepSeek率先登陸科創板，它就可能成為A股第一家真正意義上的通用大模型上市公司，更可能是A股市場第一把大模型估值尺。這也是它沒有簡單複製港股路徑，而選擇科創板的關鍵意義。
還有用戶認可和資本追捧。
DeepSeek能夠在此時衝刺IPO，還有一個重要前提是，它已經擁有足夠的籌碼。
一是用戶規模。據QuestMobile數據，2026年6月DeepSeek月活躍用戶約1.3億，穩居國內AI原生應用前三。對於一家基礎模型公司而言，龐大的用戶規模意味着模型迭代、品牌影響力和商業化轉化都有了基本盤。
二是資本認可。
今年4月，公司開啓首輪外部孖展，6月完成交割，孖展金額500億元，投後估值超過3500億元。首輪孖展由創始人梁文鋒個人出資200億元，騰訊出資100億元，寧德時代出資50億元，網易、京東、IDG資本等機構參與。
7月第二輪孖展投前估值飆至5000億元，第二輪還在進行中，也是募資500億元左右。若孖展順利完成，公司兩輪累計募資總額將突破1000億元。
這意味着，DeepSeek已經獲得了足夠強的資本支持，也擁有了繼續投入算力、研發和人才的資金基礎。
但隨着國內大模型競爭進入深水區，核心人才越來越成為稀缺資源。過去依靠技術理想和組織氣質吸引人才的方式，正在面對更激烈的市場競爭。
對於核心科研人員而言，薪酬只是一個變量，股權、期權預期以及未來退出通道同樣重要。
與此同時，隨着外部孖展規模不斷擴大，早期股東和戰略投資者也擁有了更明確的資本回報預期，IPO自然成為重要的流動性出口之一。
制度窗口已經打開，A股又恰好沒有自己的大模型定價樣本，而DeepSeek本身也已經積累了足夠的用戶、資本和技術籌碼。
所以，為什麼是科創板，以及為什麼是現在，答案其實已經比較清楚。
但如果DeepSeek真的成為A股第一家通用大模型公司，它改變的就不只是自己的孖展路徑，它還可能重新給整個大模型行業定價。
一場IPO的意義，從來不止於一家公司的命運。
過去，大模型公司的估值主要發生在一級市場。投資人根據模型能力、用戶規模、技術團隊、未來市場空間以及商業化預期，給出一個價格。但上市之後，邏輯會發生變化。DeepSeek的估值不再是「談」出來的，而是每天被交易出來的。
這意味着，屆時DeepSeek會天然成為其他大模型公司的比較基準。
首當其衝的，很可能就是據傳同樣在推進上市的Kimi。
從模型能力、開源屬性以及API商業模式來看，DeepSeek與Kimi存在較強可比性。兩家公司目前的一級市場估值也已經處於相近區間。據市場信息，DeepSeek第二輪孖展投前估值約5000億元（750億美元）；Kimi所在母公司月之暗面最新一輪估值約500億美元。
但如果DeepSeek率先登陸科創板，那麼未來Kimi進行IPO路演時，投資人很可能會提出，DeepSeek市值是X，你憑什麼定價是Y？
因此，DeepSeek上市後的表現，將成為Kimi以及其他排隊IPO的大模型公司無法迴避的比較基準。
當然，上市首日的價格未必具有代表性。真正值得觀察的，是上市後6至12個月形成的估值中樞。因為那時候，情緒、炒作和稀缺性溢價逐漸退潮，市場纔會開始真正比較公司的收入、增長和盈利能力。
對排隊中的Kimi而言，DeepSeek是未來IPO的定價參照。但對已在港股上市的智譜和MiniMax，影響已經體現在當前的估值差異之中。
據市場數據，DeepSeek 2026年前七個月實現營收約4.75億元，以此為基礎預計2026年全年營收約8.14億元。以5000億元的一級市場投前估值計算，對應市銷率約614倍。
而智譜2026年上半年實現營收9.54億元，以此推算全年營收約19億元。9月9日收盤市值約3676億元，對應市銷率約193倍。MiniMax2026年上半年營收約7.94億元，以此推算全年營收約16億元，9月9日收盤市值約968億元，對應市銷率約61倍。
需要注意的是，這裏比較的是不同口徑下的估值水平，不能簡單據此判斷誰便宜或貴，因為三家公司的收入結構、商業模式和增長預期並不完全相同。
但這個數字至少說明，市場已經在用不同的方式給不同的大模型公司定價。
所以，DeepSeek IPO真正重要的地方，是讓市場開始回答一個更具體的問題：什麼樣的大模型，更值錢？
相較MiniMax的「API+C端應用」業務模式，智譜隨着模型開源且MaaS平台API收入佔比提升至2026年上半年的86.5%，其業務模式與DeepSeek存在較強相似性（高度依賴API調用）情況下，市場可能會開始拆解兩家公司收入的增長速度、客戶留存、API調用量、毛利率以及單位經濟模型，估值受到的影響會更直接。
DeepSeek不需要在每一項指標上都超過同行。只要開始交易，可比數據就產生，每個差異都會轉化為估值剪刀差。
以上說的都是DeepSeek對行業的影響。但成為估值錨之後，DeepSeek也面臨財報考驗。
IPO解決的是孖展問題，卻沒有解決商業模式問題。
上市之後，投資者不僅看模型跑分，更看真金白銀的財務指標。核心其實是兩個問題：
第一，能不能持續增長？DeepSeek雖然有龐大用戶基礎，但如何把生態轉化成穩定收入，卻是另一回事。尤其是API業務，用戶可以低成本遷移到其他模型，價格、性能和穩定性都會影響調用量。The Information數據顯示，2026年前七個月營收約4.75億元，為2025年營收的10倍。2026全年收入能否繼續保持高速增長，尚需觀察。
第二，能不能賺錢？2026年前七個月淨虧損7.15億元，如果按照當前投入強度計算，全年虧損規模可能進一步擴大。
大模型行業正從「訓練驅動」轉向「推理驅動」，Agent、長上下文等以及實時交互等新應用不斷出現，模型被調用得越多，推理端的算力消耗也越大。公司已經在烏蘭察布建設數據中心，推進國產芯片替代，降低長期成本。但在數據中心真正形成產能之前，仍需要持續投入。
與此同時，8月17日DeepSeek正式調整API價格，但今日宣佈9月10日12時起，flash系列API又將調整價格，輸入側繼續降低價格，輸出價格維持不變（空閒時段輸入回調至0.02元/緩存未命中1元，輸出維持4元）。從價格結構看，更像是「輸入降價保生態、輸出守住利潤」的策略。
但這套分層定價能否真正跑通，如降價之後調用量能增長多少，漲價之後客戶還會不會留下，還需要後續數據驗證。
要注意的是，二級市場不會等它慢慢探索。
每三個月一份財報，每個季度一次業績說明會。如果連續幾個季度的數據顯示收入增速放緩、虧損擴大、毛利率下行，那麼即便模型能力依然領先，5000億元的一級市場投前估值可能面臨重新校準。
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