Tradingkey - 銅價在近期突破歷史新高，達到14533美元，且在過去一年累計漲幅已達17%。

這一輪創紀錄行情的底色，是銅多頭講了多年的長期故事：全球老化的大型礦山難以跟上需求增長，而需求端來自AI數據中心、可再生能源與電網建設。過去一年漲幅，正是在這種長期供需錯配的支撐下完成的。

銅價為何能創下歷史新高

真正把價格推向新高的，是短期因素。市場持續押注美國總統特朗普將把關稅範圍擴大至精煉銅進口。美國商務部本應向白宮提交是否需要對精煉銅徵稅的建議報告，如今已逾期約兩個月，關稅懸念懸而未決，反而持續為價格提供支撐。

更值得注意的是銅庫存結構：當前全球顯性庫存總量並不算低，卻高度集中在美國。

LME全球交割網絡裏的銅不斷減少，抽乾了短期可流通量，擠壓空頭持倉，最終把價格送上紀錄高位。在需求並不旺盛的環境下，銅價依然創出新高；伊朗局勢、美國借貸成本上升等宏觀逆風，暫時也沒能攔住這輪上漲。

關稅交易如何把數十萬噸銅推向美國

本輪上漲最直接的引擎，是紐約市場的高溢價。自去年2月特朗普首次正式提議對銅徵收關稅以來，Comex銅期貨持續對LME維持溢價，為交易商打開了一扇巨大的套利窗口，今年已有數十萬噸銅被運往美國。

美國商務部最新公布的數據顯示，受關稅落地前搶運推動，美國7月進口精煉銅及銅合金225094噸，創歷史新高。根據貿易數據監測機構Trade Data Monitor的統計，這是1990年以來所有月度記錄中的最高水平，按月增長78%，按年增長8%。

大規模的跨市場搬運，直接抽乾了LME的庫存：上月，支撐LME銅合約交割的庫存降至極低水平，引發一場明顯的擠倉。雖然隨後新到貨緩解了部分壓力，但現貨價格仍較三個月期期貨維持深度升水，這種被稱為"現貨溢價"（backwardation）的期限結構，是現貨需求超過供應的典型信號。

銅供應停滯：比關稅更硬的支撐

如果說關稅預期是行情觸發器，那麼產量停滯就是更硬的基本面。國際銅業研究組織（ICSG）最新數據顯示，今年上半年全球銅礦產量按年減少1.1%，智利國家銅業公司（Codelco）與自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）等主要生產商均出現兩位數降幅。

作為全球最大產銅國，智利的困境最具代表性：該國二季度銅產量降至19年來最低水平，全年產量預期被下調2.6%；Codelco警告稱，即便是溫和的生產目標，今年也可能難以完成。儘管銅價大漲，智利8月銅發運量仍跌至一年多來的最低點。

機構預期正在集體轉空供應。摩根士丹利最初預測今年銅供應將有所增加，如今已把預期下調為"基本持平或微降"，這意味着全球銅礦產量可能出現自2017年以來的首次年度下滑。高銅價通常會刺激礦商增產，但礦石品位下滑、事故頻發、項目受阻以及極端天氣，正在成為增產路上的現實障礙。

在銅價強勢帶動下，銅業股今年以來的累計漲幅已達約15%。眼下，投資者正押注銅產量增長停滯，將進一步推高這一工業金屬的價格。

澳新銀行在最新研報中指出，受美國關稅政策變動、礦端供應挑戰與全球能源轉型需求共同驅動，銅價仍具備強勁上行潛力，可能在2027年初進一步上破15000美元大關。

值得關注的銅業股：四家上游礦商

受AI數據中心擴建、電力基礎設施需求與供應短缺預期帶動，銅概念股波動明顯加劇。之所以聚焦上游，是因為銅礦公司的主營產品就是銅精礦與電解銅，銅價上漲直接轉化為利潤；同時上游行業集中度高於中下游，在2026年供需缺口加大的背景下，擁有穩定產能的礦商議價能力最強。

逐一來看。自由港麥克莫蘭（FCX）是全球主要的銅、金和鉬生產商之一，核心資產包括位於印尼、祕魯和美國亞利桑那州的大型礦場，被視作與銅價聯動最直接的標的之一；南方銅業（SCCO）是全球最大的綜合性銅生產商之一，擁有全球最大銅儲量，業務遍及祕魯、墨西哥等多個國家；必和必拓（BHP）是多元化礦業集團，核心業務包括鐵礦石和銅，運營全球最大的Escondida銅礦；力拓（RIO）位居全球礦業公司前三，業務涉及鋁、銅、鐵礦石、鑽石等多種金屬與礦產的開採與加工。

需要注意的是，即便頭部礦商，今年也普遍遭遇運營挑戰，智利發運持續低迷就是註腳；銅業股與銅價同漲同跌，波動往往比銅價本身更劇烈。

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