智通財經APP獲悉，由於發生在伊朗和烏克蘭的戰爭持續令能源價格波動且地緣政治走向變幻莫測，聚焦於和石油相關聯大宗商品的交易員們對長期持倉越來越謹慎。交易員們正將衍生品頭寸集中在較短的時間範圍內，並變得更加挑剔，從更加廣泛的衍生品敞口轉向特定的工具，交易員們正在積極審視自己的大宗商品投資組合，並拋售他們不想要的風險資產，這導致石油交易市場流動性不足，尤其是長期合約的流動性不足。

戰火正同時威脅波斯灣出口與紅海替代通道，油價已經突破百美元。美方稱摧毀五艘伊朗油輪，伊朗隨後宣佈實施報復;與此同時，伊朗支持的胡塞武裝向沙特境內縱深發動襲擊，造成能源設施起火，令經紅海出口的安全性再次受到質疑。截至9月9日原油期貨交易市場最新統計，國際原油基準——布倫特原油期貨價格上漲2.2%，至100.07美元/桶突破100美元關口，這是自今年7月以來，布倫特原油價格首次突破100美元的整數關口;WTI原油價格則上漲1.83%，至94.73美元/桶;布倫特原油今年累計漲幅已超過60%。

眼下對於全球能源運輸的兩大至關重要航道——霍爾木茲海峽與曼德海峽通航約束仍然嚴峻：Kpler初步統計數據顯示，9月8日霍爾木茲海峽僅有6艘商品運輸船通過，低於前一日的9艘和近期10日均值12艘;曼德海峽當天為25艘，略低於近期日均27艘。兩條海峽的受擾程度不同，但對從沙特紅海港口運往亞洲的油輪而言，曼德海峽遭襲威脅正在增加進一步繞行的壓力。

繞道成本已經可以用具體航程量化。以7月報道測算的沙特延布至中國台灣航線為例，正常經曼德海峽約需19天，改為北上蘇伊士運河、穿越地中海和直布羅陀，再繞好望角駛往亞洲，約需48天，增加29天。燃油成本由126萬美元升至287萬美元，增加約127.8%，另需約100萬美元蘇伊士運河費用;按這些取整數據計算，僅燃油增量與新增運河費用就合計約261萬美元，足以強勁說明陸上管道繞開霍爾木茲後，海上運輸仍可能承擔高昂的避險成本。

摩根士丹利：飽受戰事困擾的石油交易員迴避長期押注

隨着伊朗和烏克蘭的戰事令未來幾個月之後的市場前景蒙上陰影，石油期貨市場交易員們對較長期頭寸正變得越來越謹慎。

摩根士丹利全球石油交易聯席主管布倫丹·羅斯表示，交易員正將衍生品頭寸集中在較短的時間範圍內，並以更加「冷靜審慎」的方式對待風險。他補充表示，隨着地緣政治風險上升，交易員的實際操盤選擇變得更加嚴苛，正從廣泛持有衍生品風險敞口轉向選擇特定工具。

「人們對風險的把握更加精準了，」羅斯周三在新加坡舉行的亞太石油會議上表示，「他們已經明確，哪些風險是自己真正想承擔的，哪些會帶來意料之外的持續虧損。」

如上圖所示，全球地緣政治戰事擾亂供應，石油市場震盪——伊朗和烏克蘭衝突時斷時續，令能源類大宗商品交易前景變得模糊。

美伊戰爭局勢迅速變化，加上俄羅斯與烏克蘭之間的敵對行動持續不斷，令石油市場反覆劇烈震盪。華盛頓與德黑蘭之間時斷時續的談判，以及烏克蘭對俄羅斯能源基礎設施的反覆襲擊，加劇了整個能源市場的波動。今年以來，布倫特原油價格在每桶約60美元至126美元之間波動，而成品油價格的波動更加劇烈。

羅斯採訪中重點表示，交易員正在審視自己的投資組合，剔除那些並不真正願意承擔的風險，這導致各市場流動性不足，尤其是較長期合約。

「人們實際上只是圍繞未來三至六個月的近端合約進行交易，而對於期限更遠的合約，流動性不足又會進一步加劇流動性不足，」他在採訪中表示。

成品油受到衝突的衝擊最為嚴重，因為生產和貿易中斷導致全球供應收緊。美國零售柴油價格上周創下歷史新高，而隨着全球短缺加劇，歐洲各地的燃料成本也大幅上漲。

「就實貨市場與金融市場之間的脫節而言，顯然，這主要發生在成品油市場，」羅斯表示。

「供應緊、遠月冷」意味着，市場對眼前可交付石油的稀缺性定價更強，對遠期價格的判斷卻更缺乏交易深度。原油供應與運輸受阻，會支撐現貨及近月價格，更容易形成或擴大近月高於遠月的現貨溢價結構(Backwardation);若煉廠停運進一步壓縮柴油等成品油供應，成品油漲幅可能超過原油，推高裂解價差(Crack Spread)，並擴大不同地區的價格差異。

與此同時，遠月參與者減少會削弱價格發現、擴大買賣價差，使較小的訂單也可能引發較大波動。對煉廠、貿易商和燃料用戶而言，僅用原油期貨對沖，也更難覆蓋成品油短缺、地區價差及運輸成本變化帶來的風險。

中東大型油輪成為打擊目標之後：從供應衝擊到股債市場重新定價

同一油輪航線的戰前、戰後基準對比，更直觀地顯示運費以及中東能源供給遭遇的衝擊。波羅的海交易所2月27日周報顯示，中東海灣至中國、運輸27萬噸原油的TD3C航線，運價為WS216.89，標準超大型油輪往返等價期租收益為209,550美元/日;9月4日周報列示的對應水平已升至WS677.22和接近704,000美元/日。

據上述統計測算，WS運價指數較戰前上漲約212.2%，折算日收益上漲約236.0%。前者反映同航線運價變化，後者是扣除航次成本後折算的日收益;兩項指標共同顯示，能源供給嚴重受限、運輸風險和有效運力緊張已顯著推高油輪運輸的經濟成本。

哈爾克島附近油輪遇襲、伊朗威脅打擊科威特和巴林港口油輪，以及胡塞武裝襲擊沙特能源設施，正在把風險擴大至出口裝運、航線安全與煉化生產三個環節。尤其是煉廠停運與成品油運輸受阻疊加，意味着即使部分原油能夠通過替代路線出口，柴油等燃料仍可能持續短缺。這也解釋了羅斯為何強調實貨與金融市場的脫節主要集中在成品油：單純押注布倫特升跌，未必能夠覆蓋某個地區柴油短缺、交付延遲及運費上漲帶來的實際風險。

華爾街金融機構的油價判斷也越來越取決於衝突持續時間與破壞程度。美國銀行預測，若壓制石油流量的小規模衝突持續至年底，布倫特可能在95—120美元/桶運行;若衝突擴大並嚴重破壞主要能源基礎設施，則存在衝向150美元/桶的風險。這兩個情景對應不同程度的供應損失。摩根士丹利觀察到的三至六個月交易集中化，則說明交易員正在縮短判斷期限，由於停火談判和軍事升級反覆切換，使長期供需預測更難執行;遠月合約參與者減少，則會顯著抬高調整倉位和退出交易的成本。

對美股而言，衝擊取決於高油價持續多久，以及其對通脹、利潤和利率的傳導強度。9月8日，10年期美債收益率升至4.805%，標普500指數下跌約0.6%;與此同時，能源板塊年內漲幅已超過40%。能源生產商們獲得價格支撐，消費和工業企業則面臨購買力下降、投入成本上升的壓力;若長端收益率繼續上行，高估值公司的孖展與估值也會承壓。由此形成的股債投資主線在於——能源供應稀缺帶來局部盈利機會，高油價與流動性收縮則提高整個市場的風險承擔成本。